科技引領(lǐng)、經(jīng)營性現(xiàn)金流回正、ROE提升，中國建筑國際(03311)迎長(zhǎng)期價(jià)值釋放

正值港股業(yè)績(jī)密集披露的窗口，投資者偏向于在波動(dòng)的市況中尋找穩(wěn)健成長(zhǎng)、具備韌性的標(biāo)的。想要從中尋找成長(zhǎng)性與確定性兼?zhèn)涞膫€(gè)股，2022年業(yè)績(jī)成為了投資者重要的參考依據(jù)。

在資本市場(chǎng)審慎以待時(shí)，不變的依然是投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的考慮。3月21日，中國建筑國際(03311)發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)。在這份財(cái)報(bào)中，我們將看到公司無懼外界挑戰(zhàn)，高速增長(zhǎng)的一面及科技引領(lǐng)的發(fā)展底色。

經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，ROE步入上行軌道

在今年，中國建筑國際交出一份穩(wěn)中向好的成績(jī)：2022年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入1019.8億港元，同比增長(zhǎng)31.9%，突破千億大關(guān)。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)140.2億港元，同比增長(zhǎng)17%，持續(xù)向好態(tài)勢(shì)鮮明，大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。

值得一提的是，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約79.6億港元，同比增長(zhǎng)17%，展現(xiàn)出良好的盈利能力。同時(shí)，公司擬派發(fā)末期股息每股24港仙，連同中期股息每股24港仙，派息率約30%，分紅指標(biāo)持續(xù)向好，以回饋廣大股東和投資者。

從收入構(gòu)成上來看，按地區(qū)為劃分，該公司港澳地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收約477.6億港元，同比增長(zhǎng)48.1%，在總營收中的占比達(dá)到46.8%，內(nèi)地則錄得486.3億港元收入，同比增長(zhǎng)20%，兩大市場(chǎng)展現(xiàn)出齊頭并進(jìn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著提升，令公司進(jìn)一步坐穩(wěn)行業(yè)龍頭地位。

近年以來，中國建筑國際強(qiáng)化科技賦能，步入“科技+投資+建筑+資產(chǎn)運(yùn)營”的內(nèi)核發(fā)展新階段，在此戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)亦于2022年迎來了結(jié)構(gòu)性改善。其中，科技帶動(dòng)類業(yè)務(wù)營業(yè)額有較為明顯的提升，由上年同期約173.4億港元大幅增長(zhǎng)75.5%至304.2億港元。同時(shí)，投資帶動(dòng)類、建筑類及運(yùn)營類亦保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，共同促成其營收規(guī)模邁入新的臺(tái)階。

2022年，公司實(shí)現(xiàn)新簽合約額1607.3億港元，其中，科技帶動(dòng)類項(xiàng)目合約額占比達(dá)到了32.1%，其增速更是達(dá)到驚人的70.6%，進(jìn)一步驗(yàn)證了“科技+投資+建筑+資產(chǎn)運(yùn)營”多維驅(qū)動(dòng)格局的必要性?？梢灶A(yù)見的是，公司科技帶動(dòng)類項(xiàng)目占比的持續(xù)提升，在這種業(yè)務(wù)模式結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)下，我們有理由相信，其未來一段時(shí)間盈利能力有望繼續(xù)保持。

而在業(yè)績(jī)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的另一面，中國建筑國際顯著化的差異競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在公司不斷攀升的ROE(凈資產(chǎn)收益率)上。資料顯示，中國建筑國際的ROE水平由2021年的12.9%開始不斷攀升，而今已經(jīng)達(dá)到13.9%，完美契合于公司管理層此前所提出的對(duì)未來ROE模擬路徑。

倘若對(duì)此次ROE的提升做一次歸因，中國建筑國際的科技賦能戰(zhàn)略可謂功不可沒，經(jīng)過轉(zhuǎn)型期后凈利潤(rùn)加速成長(zhǎng)，增速上升至17%，較上年的13.1%提升3.9個(gè)百分點(diǎn);周轉(zhuǎn)率從0.38上升至0.46，成為ROE回升主要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)，基于公司穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的基本面，可以預(yù)期公司未來不僅有望實(shí)現(xiàn)2025年ROE有望回升至15%以上的目標(biāo)，中長(zhǎng)期更有繼續(xù)提升空間，逐步向優(yōu)秀公司的ROE標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

更令市場(chǎng)驚喜的是，中國建筑國際的盈利質(zhì)量提升亦出現(xiàn)向好信號(hào)。2022年，資本市場(chǎng)一直以來倍加關(guān)注的現(xiàn)金流情況均較往年實(shí)現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)：期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.1億港元，投資性現(xiàn)金流凈額為5億港元。

這意味著，中國建筑國際在復(fù)雜多變的大環(huán)境中，提前實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)，內(nèi)地經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，平衡在望;投資性現(xiàn)金流凈額亦實(shí)現(xiàn)為正。同時(shí)，公司可利用持續(xù)盈利帶來的現(xiàn)金流增長(zhǎng)，有望加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)源源不斷的造血能力，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)健康。

與此同時(shí)，中國建筑國際還在內(nèi)地市場(chǎng)通過GRT模式實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)”改“短”，再結(jié)合MiC模式實(shí)現(xiàn)“短”改“無”，在消化前期PPP模式的不利影響基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)明顯加快，同時(shí)經(jīng)營現(xiàn)金流亦有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，最終推動(dòng)公司走向高質(zhì)量經(jīng)營的道路。

科技賦能業(yè)務(wù)進(jìn)階，MiC將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)

如果說之前的高速發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)張和穩(wěn)扎穩(wěn)打是為中國建筑國際的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，那么曾經(jīng)的輝煌代表著過去，未來由科技創(chuàng)新形成的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和全面引領(lǐng)，則是公司發(fā)展想象空間的延伸。

近年以來，模塊化集成建筑(MiC)則將成為是中國建筑國際未來的發(fā)展重心。據(jù)了解，MiC作為高度預(yù)制化的建筑形式，建造過程具有工廠化生產(chǎn)、裝配化施工、信息化管理、一體化裝修、全自動(dòng)化生產(chǎn)線的“五化合一”特點(diǎn)，在快速建造、安裝精度方面提供了更快、更好、更環(huán)保的建筑解決方案，是裝配式4.0時(shí)代的核心技術(shù)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國建筑國際旗下中建海龍，是香港唯一一家能夠提供混凝土MiC和鋼結(jié)構(gòu)MiC的供應(yīng)商，在香港市場(chǎng)占有率第一，是MiC業(yè)務(wù)的市場(chǎng)先鋒和技術(shù)先鋒。

目前，該項(xiàng)建筑科技的應(yīng)用也已在港澳市場(chǎng)得到了充分認(rèn)可。年內(nèi)，香港公款興建建筑物除非得到特別許可均需采用MiC，政府以O(shè)·PARK2和將軍澳中醫(yī)院試點(diǎn)施工期碳中和;澳門推出一系列裝配式公屋，公司成功獲得多單。

從市場(chǎng)空間的角度來看，香港和澳門市場(chǎng)均面臨著亟待復(fù)蘇的基建需求，在未來規(guī)劃中，又以土地、醫(yī)院、公屋、交通等各類建設(shè)獲得關(guān)注。以香港為例，未來五年興建約30000個(gè)單位“簡(jiǎn)約公屋”，其需求緊、地塊小、建造快的特點(diǎn)適于MiC應(yīng)用。

除此以外，明日大嶼填海10平方公里、北部都會(huì)區(qū)占地面積約300平方公里，均為擴(kuò)展土地容量的大型開發(fā)計(jì)劃，土木工程結(jié)束之后將接續(xù)各類住宅、商業(yè)、市政、交通配套建設(shè)，香港建筑市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)張。澳門方面，未來規(guī)劃中除了賭場(chǎng)還有非博彩項(xiàng)目，此外政府有計(jì)劃開展政府公共設(shè)施、公共房屋、大型基建的建設(shè)工作，整體市場(chǎng)向好，對(duì)中國建筑國際這類MiC建筑科技供應(yīng)商構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

內(nèi)地市場(chǎng)中，正如前述所言，公司進(jìn)入“短周期”時(shí)代，再結(jié)合MiC模式實(shí)現(xiàn)“短”改“無”，聚焦重點(diǎn)區(qū)域，形成三大MiC產(chǎn)品體系——混凝土MiC(廣東深圳龍華人才安居樟坑徑項(xiàng)目)、鋼結(jié)構(gòu)MiC(煙臺(tái)濱海健康驛站)、電梯MiC(廣東深圳中學(xué)新增電梯)分別適用住宅、商業(yè)、舊改場(chǎng)景。

就產(chǎn)品角度而言，公司MiC產(chǎn)品多樣化，相比傳統(tǒng)建筑模式還具有大幅節(jié)約項(xiàng)目工期、減少建筑垃圾消耗及材料浪費(fèi)，從多維度節(jié)約項(xiàng)目總成本等優(yōu)點(diǎn)，有望引領(lǐng)全國建筑工程行業(yè)新一輪的技術(shù)革新，多元場(chǎng)景的覆蓋也將為其帶來全新需求邊際。

由此看來，作為MiC領(lǐng)軍企業(yè)，中國建筑國際正加速構(gòu)建MiC產(chǎn)業(yè)鏈，絕對(duì)領(lǐng)先的技術(shù)、生產(chǎn)制造能力，成就了其絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，也使得公司MiC業(yè)務(wù)在未來港澳、內(nèi)地市場(chǎng)繼續(xù)大放異彩。未來，公司將以科技引領(lǐng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而形成規(guī)模與盈利能力雙升、現(xiàn)金流充沛、ROE打開增量空間的良性循環(huán)格局。

小結(jié)

回首2022年，提前實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流回正的目標(biāo)，推動(dòng)ROE重拾上升趨勢(shì)，這些均成為中國建筑國際業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)初見成效的標(biāo)志，也是公司高質(zhì)量發(fā)展的開始。展望未來，公司提出了2023年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)、新簽合約額不低于1800億港元，派息比例保持約30%的經(jīng)營目標(biāo)，相信現(xiàn)階段的積累，將為公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，構(gòu)筑最長(zhǎng)遠(yuǎn)的驅(qū)動(dòng)。

不僅如此，有鑒于2022年的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，令中國建筑國際此前所提出2025年ROE回升至15%，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持為正，科技帶動(dòng)類新簽合約額占比達(dá)到50%中期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，成為大概率事件。

回歸于投資視角，穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的基本面為公司股價(jià)上升創(chuàng)造了前提條件，當(dāng)前中國建筑國際的估值仍擁有上行空間，鑒于公司擁有實(shí)現(xiàn)科技引領(lǐng)和資源協(xié)同的能力，和基建市場(chǎng)依然明朗的前景，綜合考慮下公司已具備極高的配置價(jià)值。當(dāng)下，中國建筑國際優(yōu)質(zhì)而高效的成長(zhǎng)路徑已經(jīng)明確，其內(nèi)在價(jià)值有望隨著龍頭效應(yīng)和業(yè)績(jī)釋放而獲得市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注。