中泰證券：運(yùn)營(yíng)商TOB業(yè)務(wù)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間 業(yè)績(jī)與估值有望迎來(lái)雙升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，5G進(jìn)入后周期運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支營(yíng)收占比將逐步下降，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商TOB業(yè)務(wù)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間，同時(shí)不斷提升分紅比例，業(yè)績(jī)與估值有望迎來(lái)雙升。持續(xù)看好運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)(云、大、物等)發(fā)展空間，整體估值有望進(jìn)一步重塑，建議關(guān)注中國(guó)移動(dòng)(00941)、中國(guó)電信(00728)、中國(guó)聯(lián)通(00762)，H股估值優(yōu)勢(shì)明顯。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

營(yíng)收成本雙向改善，基礎(chǔ)通信企穩(wěn)向好。

2019年以來(lái)隨著降費(fèi)政策收斂，市場(chǎng)趨于理性競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況改善，營(yíng)收利潤(rùn)逐步回暖，2021年?duì)I收增速創(chuàng)近年新高，22年前三季度中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.54%/9.59%/7.97%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.30%/5.21%/20.37%。

隨著政策從“普惠降費(fèi)”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)降費(fèi)”，5G及千兆寬帶用戶(hù)數(shù)滲透率提升，固網(wǎng)寬帶競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，移動(dòng)及寬帶固網(wǎng)ARPU值整體向上，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)增速回升。

我國(guó)戶(hù)均使用流量對(duì)比海外仍有提升空間，疊加流量資費(fèi)降幅收窄，國(guó)家對(duì)央企指標(biāo)考核體系優(yōu)化向高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)發(fā)展引導(dǎo)，基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)回暖向好。

B端業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新引擎，云計(jì)算重塑估值。

22年前三季度中移動(dòng)DICT業(yè)務(wù)收入685億元，同比增長(zhǎng)40%，中電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入856.32億元，同比增長(zhǎng)16.5%，中聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入531.5億元，同比增長(zhǎng)30%，占主營(yíng)收入比重分別上升至11.05%/26.06%/22.18%。

運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，22H1移動(dòng)云/天翼云/聯(lián)通云收入分別為234億元/281億元/187億元，同比增長(zhǎng)103.6%/100.8%/143.2%，主營(yíng)收入占比提升持續(xù)提升，預(yù)計(jì)23年將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

運(yùn)營(yíng)商IDC與帶寬資源豐富，云網(wǎng)融合與成本優(yōu)勢(shì)突出，積累了豐富的政企客戶(hù)。數(shù)據(jù)安全規(guī)范管理背景下，運(yùn)營(yíng)商國(guó)資云背景加持凸顯競(jìng)爭(zhēng)力。運(yùn)營(yíng)商正在不斷算力網(wǎng)絡(luò)投入，加強(qiáng)技術(shù)自研能力，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，云業(yè)務(wù)價(jià)值重塑將提升整體估值。

精準(zhǔn)投資+降本增效提升盈利能力，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)價(jià)值有待挖掘。

5G建設(shè)進(jìn)入后期，5G資本開(kāi)支占比減少，2022年合計(jì)資本支出預(yù)算同比增速放緩，增量聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和算力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，中移動(dòng)規(guī)劃全年算力網(wǎng)絡(luò)投資480億元，投資占比約26%，中電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比增長(zhǎng)62%，占比約30%，其中IDC及算力(云資源)分別為65億元、140億元，合計(jì)占比22.04%，中聯(lián)通規(guī)劃算力網(wǎng)絡(luò)投資145億元，同比增加65%，占比約21%。

預(yù)計(jì)2023年起運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支營(yíng)收占比逐步下降，4G設(shè)備折舊攤銷(xiāo)占比下降，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化及加強(qiáng)費(fèi)用管控，運(yùn)營(yíng)商盈利能力有望進(jìn)一步提升。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商PB低于海外頭部運(yùn)營(yíng)商，云業(yè)務(wù)等新興業(yè)務(wù)價(jià)值被低估，隨著數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)化開(kāi)啟，運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)據(jù)資源最豐富的央企之一，數(shù)據(jù)價(jià)值有待挖掘。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

5G應(yīng)用發(fā)展低于預(yù)期;云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期;新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。