中信建投：商品屬性與宏觀屬性雙擊可期 流動(dòng)性“?！敝袑べI銅“機(jī)”會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，鑒于全球主要銅礦生產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)干擾加劇，中國(guó)銅冶煉粗煉費(fèi)TC跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)，表明銅礦釋放不及預(yù)期;全球消費(fèi)占比超50%的中國(guó)在電力、新能源領(lǐng)域需求表現(xiàn)佳，有望推動(dòng)全球庫(kù)存在3~5月的旺季中以8-10萬(wàn)噸/月的速度去庫(kù)，將全球銅庫(kù)存重新帶至20~25萬(wàn)噸的歷史同期低位，銅的商品屬性偏強(qiáng);宏觀屬性上，歐美快速加息及高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)，對(duì)金融穩(wěn)定的訴求將成為美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行進(jìn)一步加息的掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息臨近尾聲，降息一旦開啟，寬松的貨幣環(huán)境將助力銅價(jià)上行。交易上，把握銀行貨幣流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)銅消費(fèi)沖擊的“危”中，布局中長(zhǎng)期投資“機(jī)”會(huì)。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

銅礦釋放不暢，現(xiàn)貨TC跌破長(zhǎng)協(xié)

2023年開年以來(lái)，全球主要銅礦生產(chǎn)國(guó)秘魯、巴拿馬、印尼分別由于抗議、稅率談判、洪水災(zāi)害等突發(fā)因素干擾，銅礦產(chǎn)出不暢，現(xiàn)貨TC下行至75.8美元/噸，跌破2023年長(zhǎng)協(xié)88美元/噸，表明銅礦釋放不及預(yù)期。

年初銅礦生產(chǎn)受干擾情況嚴(yán)重，秘魯方面，反對(duì)罷免總統(tǒng)佩德羅·卡斯羅蒂略(Pedro Castillo)的抗議活動(dòng)擾亂全球第二大銅礦生產(chǎn)國(guó)秘魯?shù)你~礦人員和物資運(yùn)輸，自由港麥克莫蘭Freeport-McMoRan旗下的Cerro Verde受原料短缺影響，生產(chǎn)降速10-15%;嘉能可Glencore旗下的Antapaccay銅礦營(yíng)地被破壞，該礦于1月20日關(guān)閉，1月31日后重啟運(yùn)作;五礦資源MMG旗下的Las Bambas自2月1日暫停銅生產(chǎn)，3月13日銅礦恢復(fù)運(yùn)輸，逐漸恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)。

巴拿馬方面，加拿大礦業(yè)公司First Quantum將于2月23日暫停巴拿馬銅礦Cobre Panama的加工作業(yè)，主要由于企業(yè)與巴拿馬政府在稅率和特許權(quán)使用費(fèi)上存在糾紛，3月13日協(xié)議達(dá)成。

印尼方面，2月持續(xù)強(qiáng)降水使得印尼自由港公司Freeport Indonesia暫停Grasberg銅礦的部分采礦和加工工作。銅礦生產(chǎn)受擾，中國(guó)銅冶煉廠現(xiàn)貨粗煉費(fèi)跌至75.8美元/噸，銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)兌現(xiàn)不暢。

導(dǎo)電用途發(fā)力，中國(guó)精煉銅消費(fèi)回暖：

清潔能源電源投資、電網(wǎng)配套擴(kuò)容、終端電氣自動(dòng)化等是電能替代化石能源是推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要途徑，銅以其優(yōu)異的導(dǎo)電性能助力新舊能源轉(zhuǎn)換，獲得較好的實(shí)物消費(fèi)。

2023年1月，國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)、黨組書記辛保安出席央視系列報(bào)道《踔厲奮發(fā)看名企》，宣布國(guó)家電網(wǎng)公司將繼續(xù)發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的拉動(dòng)作用，2023年電網(wǎng)投資將超過(guò)5200億元，再創(chuàng)歷史新高。

電網(wǎng)投資及終端消費(fèi)數(shù)據(jù)略有滯后，可從我國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量及中間環(huán)節(jié)開工率觀測(cè)消費(fèi)情況，1-2月累計(jì)表需199.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%，中間環(huán)節(jié)銅桿、銅板帶企業(yè)開工率不同程度回升，表明消費(fèi)情況理想。

庫(kù)存處于歷史同期低位水平，中國(guó)去庫(kù)有望將庫(kù)存再度推至低位：

春節(jié)前后，全球銅庫(kù)存進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)，全球交易所銅顯性庫(kù)存最高累至49.23萬(wàn)噸，為近幾年同期的低位水平。中國(guó)銅社會(huì)庫(kù)存自2月底見頂于32.54萬(wàn)噸后開始去化，現(xiàn)貨由貼水狀態(tài)修復(fù)至升水120元/噸水平，近兩周去庫(kù)分別為1.63萬(wàn)噸、3.8萬(wàn)噸。

以旺季單月去庫(kù)8-10萬(wàn)噸的速度推演，6月全球銅庫(kù)存有望再度回落至20~25萬(wàn)噸，低庫(kù)存將繼續(xù)托舉銅價(jià)。

基金投資多頭占優(yōu)，且仍有發(fā)力空間：

從LME、COMEX的非商業(yè)基金持倉(cāng)看基金押注銅價(jià)的興趣看，LME呈現(xiàn)明顯的凈多頭狀態(tài)，COMEX市場(chǎng)則多空勢(shì)均力敵。從凈多持倉(cāng)所處位置看，多頭押注還未到擁擠的程度，后期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)向時(shí)，多頭仍有上量空間。

美歐部分銀行接連陷入危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期顯著逆轉(zhuǎn)：

3月10日，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在本月會(huì)議上加息50bp的預(yù)期仍占主流，且利率終點(diǎn)繼續(xù)上行，今年年底前不會(huì)降息。

伴隨美國(guó)勞工部就業(yè)數(shù)據(jù)公布，疊加硅谷銀行破產(chǎn)事件沖擊，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在本月會(huì)議上加息25bp的預(yù)期占主流，且利率終點(diǎn)不再上行，今年年底前會(huì)降息。而受瑞士信貸事件影響，互換合約顯示美聯(lián)儲(chǔ)將在12月底前從預(yù)期的峰值利率降息100bp。

歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，制約央行加息，貨幣轉(zhuǎn)向再次助力銅價(jià)上行：

快速加息及高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)傷害存在時(shí)滯，加息的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)，對(duì)金融穩(wěn)定的訴求將成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的掣肘，近期銀行危機(jī)事件或是海外經(jīng)濟(jì)邁入衰退的開端，美聯(lián)儲(chǔ)已陷入了降通脹和防風(fēng)險(xiǎn)的兩難境地。

美國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的空間越來(lái)越窄，無(wú)非是衰退期來(lái)臨的時(shí)點(diǎn)以及程度不同。通脹頑固難以應(yīng)對(duì)的背景下，通脹預(yù)期猛然坍塌的風(fēng)險(xiǎn)不大，降息一旦開啟，寬松的貨幣環(huán)境將再次助力銅價(jià)上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美國(guó)通脹下行不暢，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫不及預(yù)期，通脹下行受阻，美聯(lián)儲(chǔ)再度超預(yù)期加息，一方面造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)較大規(guī)模下挫;另一方面新興市場(chǎng)各國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣，違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，美元指數(shù)走強(qiáng)，利空包括銅在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2、歐元區(qū)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速惡化，削弱實(shí)物銅消費(fèi)需求。美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行“鷹派”加息態(tài)勢(shì)使經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，甚至出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，削弱歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的用銅需求，不利于銅價(jià)回升。