中信證券：PCB行業(yè)底部明確 關(guān)注布局景氣增量的優(yōu)質(zhì)公司

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，自2020年1月以來PCB(中信)指數(shù)動態(tài)PE均值為28倍，截至2023年3月21日為21倍，處于低估水平。展望未來，當(dāng)前PCB行業(yè)底部明確，從需求景氣視角看，數(shù)據(jù)中心、汽車電子兩大景氣增量+消費復(fù)蘇，行業(yè)有望底部向上。從國產(chǎn)替代視角看，IC載板行業(yè)空間廣闊，測算2021年內(nèi)資產(chǎn)值占比不足5%，有望加速成長。同時，PCB回暖背景下，亦建議關(guān)注上游龍頭材料/設(shè)備供應(yīng)商。

▍中信證券主要觀點如下：

整體：近千億美元市場，內(nèi)資在封裝基板、HDI高端領(lǐng)域空間廣闊。

PCB被稱為“電子產(chǎn)品之母”，Prismark判斷，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，2022年全球PCB市場達(dá)821億美元，同比+1.5%。伴隨宏觀影響邊際減弱，整體需求穩(wěn)步復(fù)蘇，Prismark預(yù)計2026年全球PCB產(chǎn)值達(dá)到1016億美元，對應(yīng)2022-2026年CAGR超5%。

細(xì)分來看，服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心、汽車電子成長最快，預(yù)計2022~2026年CAGR將達(dá)9.4%/8.1%，且技術(shù)發(fā)展持續(xù)推動PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，封裝基板、HDI板未來成長增速高于整體行業(yè)，目前仍由日、韓、中國臺企業(yè)主導(dǎo)，內(nèi)資成長空間廣闊。

需求景氣視角：兩大景氣增量+消費復(fù)蘇，行業(yè)有望底部向上。

細(xì)分1—數(shù)據(jù)中心：AIGC催化海量算力需求，驅(qū)動IDC加速建設(shè)。量的角度，ChatGPT引發(fā)行業(yè)算力軍備競賽，AIGC行業(yè)發(fā)展趨勢明確，亦加速云計算建設(shè)需求，預(yù)計服務(wù)器未來3年出貨CAGR近10%;

價的角度，Intel、AMD持續(xù)迭代，CPU新平臺升級驅(qū)動PCB價值提升，經(jīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，測算PCIe5.0標(biāo)準(zhǔn)PCB背板的價值量較4.0標(biāo)準(zhǔn)提升約20%~30%，交換機(jī)亦有從100G向400G/800G升級趨勢驅(qū)動PCB價值量提升。

競爭角度，格局相對分散，伴隨上游材料技術(shù)突破以及客戶認(rèn)證通過，中國廠商份額有望提升。

細(xì)分2—汽車電子：三化驅(qū)動量價提升，日企領(lǐng)先而內(nèi)資有望高成長。測算傳統(tǒng)車PCB價值量約400元，電動化/智能化/輕量化有望帶來3000元ASP增量。Prismark預(yù)測，全球汽車電子PCB產(chǎn)值2022~26年CAGR達(dá)8%。

競爭角度，日廠領(lǐng)先，受益國內(nèi)高增長、自主可控需求以及多廠商積極布局，內(nèi)資有望高速發(fā)展。

細(xì)分3—消費復(fù)蘇：消費電子有望回暖，手機(jī)/其他消費電子CAGR預(yù)計7%/4%。預(yù)計手機(jī)在2023年將迎來弱復(fù)蘇且“前低后高”，2024年在5G換機(jī)等驅(qū)動下迎來強(qiáng)復(fù)蘇，同時智能手表、AR/VR“方興未艾”，功能的不斷豐富推動FPC/HDI價值量推升，Prismark預(yù)測智能手機(jī)/其他消費電子2022-2026年CAGR為6.8%/4.2%。

國產(chǎn)替代視角：IC載板行業(yè)空間廣闊，內(nèi)資產(chǎn)值占比不足5%，有望加速成長。

IC載板是芯片封裝的核心載體，連接上層芯片和下層PCB，在PC、服務(wù)器、AI芯片、存儲、Module多領(lǐng)域驅(qū)動疊加Chiplet技術(shù)發(fā)展下有望高增長，Prismark預(yù)計2022~26年CAGR達(dá)7.88%，是增速最快細(xì)分領(lǐng)域。

在技術(shù)、上游資源、下游客戶、資金四大壁壘制約下先發(fā)優(yōu)勢顯著，目前日、韓、中國臺合計份額超90%，內(nèi)資占比不足5%，深南、興森等公司積極布局突破，未來有望加速成長。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動;細(xì)分下游需求不及預(yù)期;原材料供應(yīng)及價格波動;PCB行業(yè)競爭加劇;國產(chǎn)化推進(jìn)不及預(yù)期等。