天風(fēng)證券：核電存在明顯低估 國有電力“基石型”資產(chǎn)估值水平有望修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，電力行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其板塊內(nèi)公司以央國企為主，電站建設(shè)及運(yùn)營實(shí)行行政許可制，準(zhǔn)入門檻較高。在中國特色估值體系下，此類國有“基石型”資產(chǎn)估值水平有望得到修復(fù)。同時，在高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)下，回報率穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)受到市場青睞，而對比各類型電力資產(chǎn)，水電與核電的盈利穩(wěn)定性尤為突出，但從估值水平來看，核電資產(chǎn)價值存在明顯低估，其估值有望得到提升。

具體標(biāo)的方面，核電公司該行建議關(guān)注【中國核電】(601985.SH)、【中國廣核】(603816.SH);水電公司建議關(guān)注【長江電力】(600900.SH)、【華能水電】(600025.SH);火電公司建議關(guān)注【華能國際】(600011.SH)、【華潤電力】(00836);新能源發(fā)電公司建議關(guān)注【三峽能源】(600905.SH)、【龍源電力】(001289.SZ)。

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

電力行業(yè)屬性：更具“中國特色”的行政許可類資產(chǎn)

電力行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)重要的基礎(chǔ)行業(yè)，在我國實(shí)行行政許可制，準(zhǔn)入門檻較高，在此情況下，板塊內(nèi)公司以央國企為主。根據(jù)申萬電力行業(yè)數(shù)據(jù)，目前中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)在A股電力行業(yè)中占比加起來超過七成;

分類型來看，火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、核電上市企業(yè)中央國企占比分別為90%、90%、91%、25%、100%，可以看出，各類電力資產(chǎn)中核電準(zhǔn)入門檻最高，風(fēng)電、火電、水電其次，光伏發(fā)電準(zhǔn)入門檻相對較低。

其中核電目前國內(nèi)僅中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)、國家電投集團(tuán)和華能集團(tuán)四家企業(yè)擁有牌照，從在運(yùn)裝機(jī)容量來看，截至2022H1年，核電運(yùn)營市場CR2高達(dá)95%。

中國特色估值體系有望給予國有“基石型”資產(chǎn)更準(zhǔn)確的估值

將A股上市央國企、民企的估值分別與市場整體估值水平進(jìn)行比較，可以看出，上市的央國企的估值水平明顯低于全市場平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。

就電力板塊來看，將發(fā)電能源資產(chǎn)在一級市場與二級市場的價格水平進(jìn)行對比，以水電資產(chǎn)為例，其資產(chǎn)在一級市場PB達(dá)到3.67倍，而截至2022年3月17日，長江電力、華能水電、川投能源在二級市場的PB分別為2.74、2.41、1.88倍，明顯低于一級市場價格水平。在中國特色估值體系下，電力資產(chǎn)有望迎來價值重估。

回報率穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈受市場青睞，核電資產(chǎn)估值有望修復(fù)

我國經(jīng)濟(jì)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，相比行業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變、經(jīng)營業(yè)績不明朗的企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性與發(fā)展確定性更強(qiáng)的企業(yè)估值有望得到提升。

就電力板塊來看，水電與核電資產(chǎn)盈利較優(yōu)且穩(wěn)定性更強(qiáng)，均屬于現(xiàn)金流穩(wěn)定的運(yùn)營資產(chǎn)，但后者資產(chǎn)價值被明顯低估，截至2023年3月17日，萬得火電、核電、綠電和水電指數(shù)的PB(LF)估值分別為1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此該行認(rèn)為，在中國特色估值體系下，核電資產(chǎn)估值水平有望得到修復(fù)。

風(fēng)險提示：

政策推進(jìn)不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，電價下調(diào)的風(fēng)險，核電機(jī)組核準(zhǔn)進(jìn)程不及預(yù)期等。