亮眼業(yè)績又遭無視，華爾街在盯秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)哪個指標？

去年6月，秦淮數(shù)據(jù)在摩根士丹利和瑞士信貸兩大國際投行的支持下完成一筆總計5億美金的銀團貸款。

9個月過去，來到2023年3月15日的瑞士信貸股價閃崩30個點，將被瑞銀集團收購。而秦淮數(shù)據(jù)卻在當日給出了一份還算亮眼的2022年財報。

智通財經APP了解到，3月15日(周三)美股盤前，秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)公布了2022年第四季度未經審計的業(yè)績。財報顯示，該公司Q4營收達到13.9億元(人民幣，下同)，同比增長77.8%;凈利潤為1.17億元，同比增長1.6%;每股基本收益及攤薄后每股收益均為0.16元，與去年同期持平。

從全年來看，2022年公司營收達到45.52億元，同比增長59.6%;凈利潤為6.516億元，同比增長105.9%。

基于對未來的良好預期，秦淮數(shù)據(jù)預計2023年全年營收在58.8 億元 - 60.8億元之間，預計同比增長29.2%-33.6%;預計全年調整后的EBITDA在30億元-31.1億元之間，比 2021 年全年增長 26.4%-31%。

華爾街再次“無視”好業(yè)績

不過，華爾街對這份財報似乎有著不同的看法。3月15日收盤，秦淮數(shù)據(jù)收跌3.54%，重蹈了公司在2022年Q3財報發(fā)布后股價表現(xiàn)的覆轍——公司在去年11月22日美股盤前發(fā)布了Q3財報，發(fā)布當日股價收跌3.79%，而當時業(yè)績表現(xiàn)是，秦淮數(shù)據(jù)連續(xù)第九個季度保持營收及調整后EBITDA超預期增長。

從上文的營收及利潤數(shù)據(jù)不難看出，在Q4季度及2022年全年，秦淮數(shù)據(jù)的增長表現(xiàn)依然可以用強勁形容。其背后在于公司在國內外市場的業(yè)務拓展。

據(jù)智通財經APP了解，“東數(shù)西算”正式全面啟動是秦淮數(shù)據(jù)國內市場增長的主要驅動力。

截至2022年底，秦淮數(shù)據(jù)已運營及在建數(shù)據(jù)中心總數(shù)達32座，IT總容量為871MW。其中運營IT總容量為613MW，同比增長102%;已簽約及強意向容量增至800MW，總容量簽約鎖定率達92%;上架率提升至86%;10年期及以上優(yōu)質合同占比超過90%，業(yè)務長期穩(wěn)定。秦淮數(shù)據(jù)還交付了亞洲最大的單棟數(shù)據(jù)中心，并簽署了亞洲最大單體園區(qū)數(shù)據(jù)中心擴容協(xié)議。

出海業(yè)務方面，秦淮數(shù)據(jù)已在馬來西亞、印度、泰國等地建設及投運了6座超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，總IT容量達到160MW。去年，秦淮數(shù)據(jù)在印度交付新孟買超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，在馬來西亞交付柔佛州超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心一期，成為該國最大的國際超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心;此外，還成功收購泰國的一家數(shù)據(jù)中心。

截至第四季度末，秦淮數(shù)據(jù)在中國和亞太新興市場(不包括中國)的產能分別占總產能的82%和18%。

此前市場對秦淮數(shù)據(jù)后續(xù)發(fā)展產生顧慮的一大原因在于創(chuàng)始人居靜的離職。

2021年12月3日，行業(yè)中流傳秦淮數(shù)據(jù)集團董事會郵件截圖，免去居靜CEO職務，盤前急跌近10%。當日公告披露該事項，待美股開盤，公司股價持續(xù)大幅下探，收盤時較前一日收盤下跌32.88%，較上一個交易日收盤跌幅近半。

但去年一整年中，秦淮數(shù)據(jù)兩次提高業(yè)績指引，全年資產回報率(ROIC)高達17.6%，超過同業(yè)表現(xiàn)。另外2022Q4也是秦淮數(shù)據(jù)連續(xù)十個季度保持營收及調整后EBITDA超預期增長。

另外，IDC行業(yè)運營偏向重資產，折舊與攤銷成本水平能夠在較為直觀地看出公司的運營模式。Q4數(shù)據(jù)顯示，秦淮數(shù)據(jù)折舊與攤銷成本達到2.79億元，占公司當期營收比重為20.03%，屬于較輕的資產運營模式。因此來看，僅從數(shù)據(jù)中心業(yè)務來看，秦淮數(shù)據(jù)保持了較好的內生增長能力。

但這一能力似乎并沒有化為股價增長的動力，并被華爾街無視了。

“卷”向海外才是出路

但在對秦淮數(shù)據(jù)的估值上，華爾街并非不理智，或許只是看問題的角度不一樣。而公司前CEO的離職始末，或許能給投資者一個思考的突破口。

秦淮數(shù)據(jù)在居靜去職后召開了一次“特別”電話會議稱，由于在戰(zhàn)略上存在分歧，董事會將居靜免職。具體原因是董事會不贊成居靜帶領公司進入發(fā)電行業(yè)、裝備制造行業(yè)等數(shù)據(jù)中心上下游環(huán)節(jié);相反，董事會認為公司應該繼續(xù)聚焦數(shù)據(jù)中心業(yè)務。

而秦淮數(shù)據(jù)估值一直波動不定，或許反映的就是投資者在“是否應該繼續(xù)聚焦數(shù)據(jù)中心業(yè)務”及“如果聚焦數(shù)據(jù)中心業(yè)務”等問題上存在的分歧，以及持不同意見投資者勢力此消彼長的一個過程。

每一個國內IDC公司都有一個“成為Equinix”的夢，秦淮數(shù)據(jù)及其董事會也不例外。

2020年，Equinix以一己之力占據(jù)全球IDC市場13%的份額，在極度分散的市場中獲得了無與倫比的規(guī)模效應。

Equinix的成功離不開微軟、思科、谷歌、亞馬遜等巨頭客戶的訂單，秦淮數(shù)據(jù)從字節(jié)跳動處獲得的大額訂單也是同樣的效果。不過，Equinix的訂單由多個巨頭支撐，且體量較大。此外，由于IDC的重資產屬性十分“燒錢”，Equinix從誕生之初就得到了微軟和思科的大筆資金支持，得以支持規(guī)模的擴張。

相較之下，國內互聯(lián)網和云計算企業(yè)對外的IDC需求規(guī)模實際較為有限，還習慣于分散選取IDC供應商，并對大客戶有較大依賴度。例如，在秦淮數(shù)據(jù)上市前的2019年與2020上半年，字節(jié)跳動貢獻其收入占比高達68.2%和81.6%。

不可置否的是，重資產模式下的數(shù)據(jù)中心建設是一個巨大的“銷金窟”，也正是因此，缺乏大資金支撐的國內第三方數(shù)據(jù)中心難以誕生單一龍頭。

另外，結合國內市場的特點來看，中國IDC市場參與者可按業(yè)務規(guī)模分為三個梯隊。其中，三大基礎電信運營商構成第一梯隊;頭部第三方IDC運營商，如萬國數(shù)據(jù)、世紀互聯(lián)構成第二梯隊;其他第三方IDC運營商如秦淮數(shù)據(jù)、光環(huán)新網、數(shù)據(jù)港等，自持機柜數(shù)相對較少，合計市場占有率在40%左右，為第三梯隊。

可以看到，三大運營商分掉了國內IDC市場一半以上的蛋糕。根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《中國第三方數(shù)據(jù)中心運營商分析報告(2022年)》三大運營商的市場規(guī)模占比約54.3%，第三方數(shù)據(jù)中心運營商占比約45.7%，而且?guī)掃€要從三大運營商處租憑，導致成本與三大運營商相比更高。

另外，IDC本質上是數(shù)字時代的商業(yè)地產行業(yè)，通過向云計算、互聯(lián)網、金融等行業(yè)客戶租售機柜、提供運維服務獲取租金回報，盈利能力取決于租金收入和成本的價差。這就意味著第三方數(shù)據(jù)中心運營商需要持續(xù)在4成的IDC市場內擴大規(guī)模。雖然蛋糕在擴大，但競爭趨于白熱化也將是必然。

參考一下國外的IDC企業(yè)，投資者也會發(fā)現(xiàn)：追求規(guī)模擴張及高派息率也是海外IDC企業(yè)估值核心。

從企業(yè)資產端情況來看，Coresite采用比較激進的擴張策略，其資產負債率從2013年23%不斷攀升至2019年79%，而Equinix自2015年成功轉型REITs資產后資產負債率水平從60%+降低至50%左右。Digital Realty和CyrusOne也基本保持在50%左右區(qū)間。從財務杠桿率情況看，Coresite財務杠桿率也不斷攀升?？梢钥吹?，規(guī)模效應在國外IDC同行眼中是放在第一位的。

但目前擺在秦淮數(shù)據(jù)面前的問題是三大運營商分走了一半以上國內蛋糕，公司還要跟多家頭部第三方分剩下一半的蛋糕，如果還想聚焦數(shù)據(jù)中心業(yè)務就只能出海走量“去卷別人”，這將是秦淮數(shù)據(jù)未來數(shù)年內規(guī)模增長的一大增量來源。

但秦淮數(shù)據(jù)出海業(yè)務的總IT容量還只有160MW，產能占比只有18%，未能體現(xiàn)出公司的規(guī)模化優(yōu)勢。也就是說，市場或許對秦淮數(shù)據(jù)發(fā)展數(shù)據(jù)中心主業(yè)的策略是認可的，但公司目前的海外市場規(guī)模尚未達到市場預期。

另外，智通財經APP認為，對于秦淮數(shù)據(jù)優(yōu)秀的增長率數(shù)據(jù)、優(yōu)秀的能耗數(shù)據(jù)以及優(yōu)秀的融資成本數(shù)據(jù)，市場對此是心知肚明的。但要走數(shù)據(jù)中心主業(yè)發(fā)展的道路，規(guī)模效應的估值權重是最高的，規(guī)模上去公司估值自然會上去，至于其他的優(yōu)點則要等公司規(guī)模上去之后再說。