瑞銀竊喜、政府兜底……170億美元債券“一夜清零”，債市風(fēng)暴來了？

瑞士銀行集團(tuán)(UBS.US)成為瑞士信貸(CS.US)危機(jī)中罕見的贏家。此前，在瑞士政府的斡旋下，在一波三折之后，瑞銀于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日宣布以30億瑞士法郎(約合33億美元)收購(gòu)深陷困境的瑞信。這項(xiàng)由瑞士政府促成的歷史性交易旨在遏制已開始在全球金融市場(chǎng)蔓延的信心危機(jī)。

為了在亞洲市場(chǎng)開盤前達(dá)成解決方案，這兩家銀行進(jìn)行了一個(gè)周末的匆忙談判;上述交易是一筆全股票收購(gòu)交易，每持有22.48股瑞信股份的股東將獲得1股瑞銀股份。該收購(gòu)價(jià)約為瑞信市值(按上周五收盤價(jià)計(jì)算)的四成。此外，瑞士政府為瑞銀接管瑞信資產(chǎn)的潛在損失提供90億瑞士法郎擔(dān)保，央行給予瑞信和瑞銀1000億瑞士法郎的流動(dòng)性援助，金融市場(chǎng)監(jiān)管局(FINMA)稱面值約160億瑞士法郎的瑞信債券完全減記，私人投資者幫助負(fù)擔(dān)成本。收購(gòu)已獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，無需銀行股東批準(zhǔn)。

這筆收購(gòu)旨在解決瑞信的客戶外流問題，以及過去一周瑞信股票和債券在美國(guó)幾家較小銀行倒閉后出現(xiàn)的大規(guī)模暴跌。瑞信在上周中期獲得瑞士央行流動(dòng)性支持的舉措未能使自身擺脫困境，其交易對(duì)手紛紛遠(yuǎn)離瑞信并可能對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響。鑒于瑞信是一家具有系統(tǒng)重要性的銀行，瑞士央行行長(zhǎng)Thomas Jordan周日表示：“我們必須迅速采取行動(dòng)，盡快找到解決方案?！?/p>

而在此次交易中，除了瑞信股東，也存在一些贏家和輸家。

贏家：瑞銀首席執(zhí)行官Ralph Hamers

Hamers將見證合并后瑞銀的財(cái)富和資產(chǎn)管理投資資產(chǎn)飆升至約5萬億美元，瑞銀還獲得一項(xiàng)特殊豁免，以保留瑞士信貸盈利的瑞士部門，許多分析師表示，該部門的價(jià)值是瑞銀收購(gòu)瑞信整個(gè)公司所花支出的三倍多。

盡管Hamers和他的團(tuán)隊(duì)在考慮哪些業(yè)務(wù)和人員應(yīng)該保留、改變或拋棄時(shí)，將有大量工作要做。但他將擁有560億瑞士法郎的壞賬，以幫助彌補(bǔ)任何減記;以及瑞士政府提供的90億瑞士法郎的擔(dān)保，以承擔(dān)某些損失。此外，該公司還可以從央行獲得巨額流動(dòng)性額度。雖然瑞銀目前將暫停股票回購(gòu)，但它表示仍致力于累進(jìn)派息。

眾多輸家

瑞士信貸的大股東

海灣地區(qū)的新老投資者都受到了傷害。沙特國(guó)家銀行對(duì)瑞信的投資虧損時(shí)間短得令人震驚：盡管沙特國(guó)家銀行董事長(zhǎng)本周排除了增持瑞士信貸股份的可能性，但在完成收購(gòu)瑞信最新融資股份不到15周的時(shí)間里，這家銀行損失了11億法郎。就在幾個(gè)月前，沙特國(guó)家銀行成為瑞信的最大股東時(shí)，認(rèn)為自己買到了便宜貨。

卡塔爾投資局對(duì)瑞信的投資經(jīng)歷了更長(zhǎng)的時(shí)間，該機(jī)構(gòu)是在上次金融危機(jī)中首次投資瑞信的，但它的損失可能更大?？ㄋ柾顿Y局不僅是該銀行的第二大股東，還曾持有該公司在交易中被減記為零價(jià)值的AT1(Additional Tier 1,其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具)債券，不過目前尚不清楚卡塔爾投資局是否仍持有這部分債券。在瑞士修改了規(guī)則以加速合并后，股東們甚至無法對(duì)這筆交易進(jìn)行投票。

Ulrich Koerner

瑞信首席執(zhí)行官預(yù)計(jì)將離職，因?yàn)樗^承了一家破產(chǎn)的銀行，而他無法讓這家銀行復(fù)蘇。去年夏天才上任的Koerner此前已經(jīng)制定了一項(xiàng)計(jì)劃，，將更多精力放在財(cái)富管理上旨在在一系列丑聞和虧損之后降低風(fēng)險(xiǎn)。此前更大膽的計(jì)劃是剝離該行表現(xiàn)最好的投資銀行業(yè)務(wù)。但該公司未能從去年10月份導(dǎo)致數(shù)十億美元資金流出的信心危機(jī)中恢復(fù)過來。最近幾天，壓力不斷加大，直到瑞士政府被迫介入。

Michael Klein

這位前花旗集團(tuán)投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人期望重振瑞信第一波士頓(First Boston)品牌、將其打造成華爾街咨詢巨擘的宏偉計(jì)劃如今看來已化為灰燼。當(dāng)瑞士信貸最近幾周突然破產(chǎn)時(shí)，曾被任命領(lǐng)導(dǎo)瑞士信貸銀行分拆業(yè)務(wù)的Klein已經(jīng)在以約2.1億美元的對(duì)價(jià)將自己的咨詢精品業(yè)務(wù)出售給瑞士信貸。盡管瑞銀董事長(zhǎng)Colm Kelleher在周日晚間的新聞發(fā)布會(huì)上沒有直接談到瑞士信貸第一波士頓，但他確實(shí)表示，瑞銀對(duì)自己的投行業(yè)務(wù)感到滿意，并計(jì)劃大幅削減瑞信的投行業(yè)務(wù)，同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。

AT1債券持有人

債券投資者通常比股東更能避免損失，但在AT1這種情況下并非如此。瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)160億瑞郎(約172億美元)被稱為額外一級(jí)債券的高風(fēng)險(xiǎn)債券完全減記，這些債券是債務(wù)和股權(quán)緩沖的一部分，旨在防止納稅人為銀行倒閉承擔(dān)費(fèi)用。此次減記總額是歐洲規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)迄今最大的虧損。在減記情況下，股東通常最先受到?jīng)_擊，但他們至少獲得了一小部分對(duì)價(jià)。

這意味著，為確保私人投資者參與并增加瑞信的資本儲(chǔ)備，以幫助瑞士政府分擔(dān)成本，170億美元的債券將變得一文不值。Finma表示，在與瑞士金融監(jiān)督管理局Finma，瑞士聯(lián)邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購(gòu)瑞信。非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價(jià)值被完全減記，從而增強(qiáng)該行的核心資本。

有分析認(rèn)為，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)將AT1債券完全減記令市場(chǎng)頗感意外，這可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，導(dǎo)致其他銀行的債券出現(xiàn)拋售的情況。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，債券持有人通常在公司出現(xiàn)危機(jī)時(shí)享有更高的優(yōu)先權(quán)，但是這次決策把股東的利益放在了債券持有人的利益之上。

瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)

自金融危機(jī)以來，F(xiàn)inma成為首家面對(duì)一家被視為具有系統(tǒng)重要性的銀行陷入危機(jī)而不得不向其提供救助的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。再瑞士信貸陷入危機(jī)后，瑞士政府被迫介入，向瑞銀提供數(shù)十億瑞郎的擔(dān)保，瑞士央行也被迫提供大量流動(dòng)性支持，為救援提供便利。瑞士財(cái)政部長(zhǎng)承認(rèn)，這是穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)的唯一途徑。