美股新股解讀｜恒光保險(HGIA.US)攜2千萬營收再遞表，保險“中間商”是一門好生意嗎？

面對2022年宏觀經(jīng)濟和地緣政治的挑戰(zhàn)，經(jīng)歷迫在眉睫的全球經(jīng)濟衰退、持續(xù)發(fā)酵的俄烏沖突以及歷時三年的疫情，保險行業(yè)的增長和盈利受到抑制。但2023年以來，隨著消費和生活服務業(yè)持續(xù)修復，中信證券指出這將有望為保險行業(yè)未來1-3年復蘇帶來較為確定的宏觀環(huán)境。在行業(yè)復蘇的大背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動作也再度活躍起來。

智通財經(jīng)APP獲悉，近日中國保險經(jīng)紀公司恒光保險代理(HGIA.US)（以下簡稱“恒光保代”）再次更新了其招股書，降低了其IPO籌資規(guī)模，計劃以每股4美元的價格發(fā)行280萬股股票，籌資1100萬美元。該公司最初計劃以4至5美元的價格發(fā)行440萬股，隨后公司下調(diào)籌資規(guī)模，申請以4美元的價格發(fā)行400萬股。此次公司再度下調(diào)籌資規(guī)模，按照修訂后的條款計算，恒光控股的籌資金額將比此前預期減少31%，市值為5100萬美元。

其實2022年以來，美股遭遇熊市的背景下，新股發(fā)行疲軟，下調(diào)募資額并不少見。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年在美上市中概股不僅數(shù)量同比減少四成，募資額更是大降92%。

那么伴隨著中概股持續(xù)回暖以及行業(yè)的積極復蘇，恒光保代能成功獲得華爾街的青睞嗎？

核心業(yè)務營收下滑，貨運保險及人壽保險成新增長點

智通財經(jīng)APP了解到，恒光保代成立于2004年，是一家保險代理公司。2016年公司獲得了中國大陸國家保險代理資格和互聯(lián)網(wǎng)保險代理許可證。2019年，公司更是加快了數(shù)字化進程，推出了數(shù)字銷售應用程序“恒快?！?，旨在提高保險服務效率，改善用戶體驗，并為其代理商提供新技術(shù)。

目前，公司已在中國各地共有54個分支機構(gòu)，并與超過87家保險公司建立了關(guān)系，能夠為客戶提供多種保險產(chǎn)品。

近年來恒光保代的營收持續(xù)增長。2021年的收入同比增長10%至2244.53萬美元，2022上半年更是同比大增61%至1320.96萬美元。

分產(chǎn)品來看，公司的保險產(chǎn)品分為兩大類，分別為財產(chǎn)和意外傷害保險及人壽和健康保險。其中，財產(chǎn)和意外傷害保險又包括汽車保險、財產(chǎn)和意外傷害險、責任保險以及建筑和工程保險。截至2022年6月底止，公司提供了大約1438種保險產(chǎn)品，包括305種汽車保險產(chǎn)品、715種人壽和健康保險產(chǎn)品以及418種其他類別的保險產(chǎn)品。

在一眾保險業(yè)務中，汽車保險是恒光保代的核心優(yōu)勢業(yè)務。據(jù)招股書顯示，公司在中國分銷所有類型的機動車保險產(chǎn)品，包括強制險和商業(yè)險。不過近年來，受累于車企改革與疫情影響，公司汽車保險業(yè)務收入及業(yè)務占比均有所下滑。2020年、2021年及2022年上半年（報告期，下同），汽車保險業(yè)務的收入分別為1489.26萬美元、1288.45萬美元及488.13萬美元，分別占公司總收入的76%、59.75%及37.72%。

汽車保險業(yè)務的營收雖有所下滑，但恒光保代找到新的業(yè)績增長點。報告期內(nèi)，公司貨物運輸保險傭金收入分別為2.32萬美元、90.79萬美元及366.75萬美元，收入占比更是從2020年的僅0.12%飆升至2022年上半年的28.34%。對此，公司表示這主要受益于中國貨物運輸和物流業(yè)務持續(xù)大幅增加。

此外，公司人壽與健康保險業(yè)務也成為了公司另一大主要收入來源。據(jù)悉，人壽和健康保險業(yè)務是公司于2019年開展的新業(yè)務線。近年來在社會因素的推動下，中國人壽和健康保險市場的需求持續(xù)增長。報告期內(nèi)，人壽和健康保險業(yè)務的收入分別為90.14萬美元、107.64萬美元及150.93萬美元，收入占比分別為4.6%、4.9%及11.66%。

難逃大客戶“依賴癥”

再從商業(yè)模式來看，恒光保代采用了綜合總代理（MGA）的模式。據(jù)悉，近年來中國保險業(yè)正在經(jīng)歷保險生產(chǎn)和保險營銷和銷售職能的分離。為了適應這一趨勢，公司通過管理數(shù)百家中小型地方保險中介機構(gòu)，向地方保險機構(gòu)提供保險產(chǎn)品和定價信息，培訓地方代理商，并處理地方機構(gòu)分發(fā)的保險索賠。簡單來說，恒光保代是保險公司和地方機構(gòu)的“接口”。

作為保險中的“中間商”，恒光保代的承保能力十分有限，公司的收入主要還是來自合作伙伴保險公司支付的傭金和費用，公司通常按客戶向保險公司支付的保費的百分比計算。中國人民保險公司、中國太平洋保險、新安汽車保險有限公司等知名大型保險公司均為公司的主要合作伙伴。

智通財經(jīng)APP注意到，恒光保代存在大客戶集中風險。報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收益為1545.74萬美元、1448.38萬美元及879.41萬美元，分別占公司同期總收益的70.63%、64.52%、及66.57%。期內(nèi)來自最大客戶的收益分別為658.06萬美元、532.77萬美元及276.45萬美元，分別占公司總收益的30.07%、23.74%及20.93%。

對此，恒光保代指出，公司與保險公司之間簽署的協(xié)議合同期限通常為一到三年，其中一些合同可以隨時被保險公司終止。此外，在合同到期到期之時，保險公司可以以降低傭金比例等條件作為續(xù)簽合同的前提。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務關(guān)系，若公司若與主要客戶的業(yè)務關(guān)系出現(xiàn)惡化或中斷，將對公司業(yè)績將產(chǎn)生影響。

除此之外，2021年以來，營收節(jié)節(jié)高的恒光保代還陷入“虧損”困境。報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為4.57萬美元、-112.36萬美元、-57.56萬美元。對此公司解釋稱，2022上半年凈虧損擴大的原因主要是因為銷售費用的大幅增長。2022上半年公司公司進行了一系列商業(yè)推廣活動，期內(nèi)營銷及廣告費用增長了超150%。

行業(yè)競爭激烈加劇

從行業(yè)發(fā)展來看，近年來，隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，中國城市居民的收入和人均可支配收入持續(xù)增加，家庭財富的增長刺激了市場對保險產(chǎn)品的需求。根據(jù)Statista的報告顯示，從2009年到2020年，中國保險公司的保費總收入從1.1萬億元人民幣增長到4.5萬億元人民幣，在11年期間幾乎翻了兩番。此外，中國的保險滲透率由2011年的3.04%增加至2019年為4.3%，保險密度也從2011年的人均163美元上升到2021年的人均520美元。

智通財經(jīng)APP了解到，保險密度通常用于衡量一個國家或地區(qū)的保險發(fā)展水平。從保險密度和滲透率來看，中國保險業(yè)仍有巨大的增長潛力。根據(jù)瑞士再保險研究所的數(shù)據(jù)，2020年，美國的保險密度為7270美元，保險滲透率為12%，而中國的保險密度僅為448.76美元，同期的保險滲透率為4.5%。

在中國市場中，少數(shù)保險公司主導了我國的保險業(yè)，這些保險公司主要依靠獨立承包商和直銷人員來銷售他們的保險產(chǎn)品。截至2021年底，我國保險中介渠道實現(xiàn)保費收入4.20萬億元人民幣，占全國總保費收入的87.95%。

而近年來由于競爭加劇，許多保險公司逐漸擴大了分銷渠道，包括保險機構(gòu)，及專業(yè)保險中介機構(gòu)。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，全國共有保險專業(yè)中介機構(gòu)2609家。與此同時，由于整體中介市場相對分散，尚未形成明顯的頭部效應?？梢姾愎獗４媾R著極為激烈的市場競爭，公司也于風險因素中坦言，公司的許多競爭對手擁有比其更多的財務和營銷資源，并能夠提供公司未有的產(chǎn)品和服務。

后市來看，恒光保代的業(yè)務策略是加強人壽保險產(chǎn)品的銷售，其預計公司人壽保險業(yè)務將快速增長，并帶來可觀的收入。在智通財經(jīng)APP看來，若普樂師能進一步開拓人壽保險市場，公司業(yè)績增長的天花板也將打開。

綜合來看，作為保險行業(yè)的“中間商”，恒光保代的增長高度依賴著行業(yè)發(fā)展，收入增長潛力則基于產(chǎn)品的深度和廣度。在萬億的市場規(guī)模之下，恒光保代的市場優(yōu)勢并不明顯、業(yè)績表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。隨著未來所處行業(yè)的競爭加劇，恒光保代恐還將面臨更多的考驗。