東吳證券：首予綠城管理控股(09979)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9.14港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予綠城管理控股(09979)“買入”評(píng)級(jí)，作為代建行業(yè)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。預(yù)測(cè)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為7.3/9.3/11.8億元，目標(biāo)價(jià)9.14港元。截至2022上半年，商業(yè)代建收入占總營(yíng)收比例降至60.8%，政府代建規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整與需求端的長(zhǎng)期變化高度契合。輕資產(chǎn)、抗周期、高毛利的屬性持續(xù)凸顯，其未來擴(kuò)張得到有力保障。

行業(yè)方面，代建行業(yè)具有區(qū)別于傳統(tǒng)開發(fā)的逆周期、輕資產(chǎn)、高盈利屬性。從需求端長(zhǎng)期來看，房企信用環(huán)境惡化與土地市場(chǎng)“國(guó)進(jìn)民退”的背景下，中小房企和城投公司的商業(yè)代建需求穩(wěn)定增長(zhǎng);短期來看，保障性租賃住房與“保交樓”等項(xiàng)目紓困推進(jìn)使得政府代建與資方代建持續(xù)擴(kuò)容。經(jīng)過測(cè)算，2026年代建業(yè)務(wù)的新簽約金額規(guī)模達(dá)到397億元，2022-2026年5年總規(guī)?？蛇_(dá)1729億元，增速維持在6%-11%區(qū)間，有望顯著跑贏房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)。綠城管理控股在多個(gè)代建業(yè)務(wù)領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，已實(shí)現(xiàn)較為成熟的商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理模式，將率先受益于行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。

公司方面，龍頭地位穩(wěn)固，多方面優(yōu)勢(shì)夯實(shí)壁壘：雙端信用口碑優(yōu)秀，知識(shí)體系完善，行業(yè)敏感性強(qiáng)。(1)B端方面中交控股的信用背書使得公司具有“強(qiáng)信用”屬性，在客戶獲取與委托方增信方面具有難以替代的優(yōu)勢(shì);C端方面，其綠城品牌所帶來的溢價(jià)能力與公司標(biāo)準(zhǔn)化定制化兼顧的操盤能力使得委托項(xiàng)目具有更高的溢價(jià)與銷售韌性。(2)公司擁有完善的代建知識(shí)體系，具備跨委托對(duì)象、物業(yè)類型的全生命周期專業(yè)代建能力。面對(duì)不同委托方，除傳統(tǒng)代建服務(wù)外還提供綜合性金融服務(wù)、產(chǎn)城服務(wù)與產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)三項(xiàng)配套服務(wù)。(3)公司行業(yè)趨勢(shì)敏感性強(qiáng)，把握保障房和“保交樓”政策風(fēng)口提前布局，目前已是國(guó)內(nèi)最大的保障房建設(shè)服務(wù)商，截至2021年底擁有3610萬方總建面的保障性物業(yè)。2022年新簽約面積中70%的委托方為國(guó)企、政府和金融機(jī)構(gòu)。