國泰君安：貴金屬價格上行第二階段 白銀向上彈性更強(qiáng)

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，全球經(jīng)濟(jì)節(jié)奏不一致，美聯(lián)儲加息效果有限，通脹高企，銀價上行趨勢明確。2023年或隨著金融屬性引導(dǎo)下的貴金屬價格二次創(chuàng)高，以及銀工業(yè)屬性的集中體現(xiàn)—即光伏、特高壓拉動白銀需求增長、激化白銀投資屬性、擴(kuò)大供需錯配程度，白銀或重現(xiàn)2005-2007以及2010-2011年的杠桿作用，修復(fù)金銀比，預(yù)計銀價或挑戰(zhàn)歷史最高點，行業(yè)龍頭企業(yè)利潤或進(jìn)入加速增長階段。首次覆蓋白銀行業(yè)，給予“增持”評級。

推薦標(biāo)的：盛達(dá)資源(000603.SZ)，資源稟賦優(yōu)異，稀缺成長型銀企。受益標(biāo)的：興業(yè)礦業(yè)(000426.SZ)，手握優(yōu)質(zhì)礦山資源，靜待產(chǎn)能釋放。

國泰君安主要觀點如下：

“覆水難收”、滯脹延續(xù)，貴金屬價格上行第二階段，白銀向上彈性更強(qiáng)，金銀比修復(fù)，銀價或創(chuàng)新高。

全球經(jīng)濟(jì)節(jié)奏不一致，美聯(lián)儲加息未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，流動性過剩仍未消化完全。通脹高企，特別是房租在內(nèi)的核心服務(wù)通脹仍有較強(qiáng)粘性，短期聯(lián)儲加息對情緒和美元回流大概率無效。此外，出于對觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲加息或?qū)⒅鸩椒啪?，即使短期迎來較強(qiáng)加息，從歷史上看，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢矊⑶爸?，通脹重心上移，銀價上行動力充足。此外，金銀比的快速修復(fù)常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，即貴金屬上行周期的第二階段，此時隨著投資者風(fēng)險偏好提升，白銀因具有商品屬性而獲得青睞，銀價上漲彈性更強(qiáng)，金銀比修復(fù)。金融屬性和商品屬性共振下，銀價或創(chuàng)新高。

金融屬性引導(dǎo)價格向上的工業(yè)錯配期，“杠桿銀”將引來主升浪。

1)需求端，白銀的工業(yè)需求占下游消費比例較大，對銀價拉動效果明顯。中美兩國是全球最大的兩個工業(yè)銀消費國，其制造業(yè)PMI指數(shù)所指引的工業(yè)生產(chǎn)景氣度轉(zhuǎn)暖、或為開啟金銀比回落的重要催化劑。2023年2月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)已突破榮枯線，達(dá)52.6%。同時受益于光伏等行業(yè)景氣度提升，白銀總需求預(yù)計將從2023年的3.3萬噸，提升至2025年的3.5萬噸，增幅在3%-6%。2)供應(yīng)端，礦山銀是白銀供給的最大來源，然而礦山銀主要產(chǎn)自伴生礦，其產(chǎn)量大規(guī)模釋放受到主礦制約。同時，全球主要銀礦品位近年來持續(xù)下滑，但主要銀礦企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃較少，供給端偏剛性。3)供需平衡，該行預(yù)計到2025年，白銀供應(yīng)缺口將逐步擴(kuò)大至3963噸。在金融屬性助力銀價上行的背景下，白銀的價格彈性會因供需錯配而變得更大，“杠桿銀”將引來主升期。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期，制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，地緣政治影響等。