中信證券：激光雷達(dá)行業(yè)面臨短期擾動(dòng)但不改成長(zhǎng)性 看好國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海外激光雷達(dá)龍頭廠商Luminar(LAZR.US)早先召開(kāi)Luminar Day，發(fā)布新一代激光雷達(dá)產(chǎn)品Iris+并樂(lè)觀展望公司未來(lái)，前瞻性訂單持續(xù)增長(zhǎng)，標(biāo)志著激光雷達(dá)行業(yè)的高景氣度；當(dāng)前國(guó)內(nèi)車企智能化程度高于海外，激光雷達(dá)廠商產(chǎn)品加速上車，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)快速跟進(jìn)，該機(jī)構(gòu)更為看好國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)市場(chǎng)和各領(lǐng)域玩家的發(fā)展。整機(jī)環(huán)節(jié)，由于短期主機(jī)廠降本壓力、定點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)毛利普遍承壓，但行業(yè)龍頭在定點(diǎn)數(shù)量、量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、人才團(tuán)隊(duì)、技術(shù)儲(chǔ)備和資金實(shí)力均占優(yōu)，規(guī)模量產(chǎn)后中長(zhǎng)期有望大幅降本，打開(kāi)毛利率上行空間，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，建議優(yōu)先關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游格局較優(yōu)、毛利率較高的VCSEL環(huán)節(jié)，此外建議關(guān)注無(wú)源器件及光源模組供應(yīng)商。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

Luminar舉辦開(kāi)放交流日，管理層對(duì)未來(lái)樂(lè)觀展望，意在構(gòu)筑高成長(zhǎng)性壁壘。

Luminar近日舉辦開(kāi)放日活動(dòng)Luminar Day，發(fā)布新品Iris+并對(duì)公司合作情況、訂單、產(chǎn)能規(guī)劃、業(yè)績(jī)展望等重要信息和看法進(jìn)行更新。

新品方面，公司發(fā)布下一代激光雷達(dá)Iris+，目前已向主要客戶發(fā)貨，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入C-Phase，2025年實(shí)現(xiàn)SOP。

合作方面，公司宣布與梅賽德斯-奔馳擴(kuò)大合作，訂單達(dá)數(shù)十億美元；此外公司還宣布與Scale.ai、小馬智行Pony.ai、瑞士再保險(xiǎn)Swiss Re在不同領(lǐng)域開(kāi)展合作。

產(chǎn)能方面，公司宣布墨西哥工廠將于23Q2上線(規(guī)劃產(chǎn)能最高達(dá)50萬(wàn)臺(tái)/年，公司預(yù)計(jì)23年底產(chǎn)能攀升至25萬(wàn)臺(tái))；公司還計(jì)劃在泰國(guó)擴(kuò)大組件生產(chǎn)規(guī)模，以及在亞洲地區(qū)新建制造工廠。

業(yè)績(jī)展望方面，公司預(yù)期2023年前瞻性訂單將增長(zhǎng)10億美元到44億美元，年?duì)I收增速將超100%，23Q4毛利率轉(zhuǎn)正；此外，公司預(yù)期未來(lái)5年每年?duì)I收增速都將達(dá)三位數(shù)，25年實(shí)現(xiàn)整體業(yè)務(wù)扭虧為盈。過(guò)去一年，美股激光雷達(dá)公司表現(xiàn)普遍承壓，Luminar也因激光雷達(dá)量產(chǎn)能力和上車量不及預(yù)期而股價(jià)大幅調(diào)整。但進(jìn)入2023年，Luminar在前瞻性訂單增加、與車企進(jìn)一步深化合作以及量產(chǎn)有望加速等邏輯的驅(qū)動(dòng)下，截至3月初公司股價(jià)已相較1月低點(diǎn)反彈超100%。美股激光雷達(dá)公司的估值泡沫破裂后，行業(yè)將由預(yù)期驅(qū)動(dòng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)，后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)將主要取決于公司實(shí)際的定點(diǎn)和量產(chǎn)節(jié)奏。

Luminar軟硬件一體化之路野心勃勃但仍存隱憂。

Luminar綜合技術(shù)能力在海外激光雷達(dá)廠商中處于領(lǐng)先地位，在海外智能化發(fā)展窗口期內(nèi)逐步完善軟硬件一體化布局。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為L(zhǎng)uminar主要優(yōu)勢(shì)在于：

1)通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新打造壁壘：Luminar的核心技術(shù)壁壘在于其通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)與子公司共同研發(fā)InGaAs激光接收器、ASIC專用集成芯片和半導(dǎo)體激光芯片，從而能夠更好提升整機(jī)性能、把握降本節(jié)奏并確保供應(yīng)鏈安全。

2)提供完整感知的軟硬件一體化解決方案，靈活匹配客戶需求、提升單車價(jià)值量：除硬件產(chǎn)品外，Luminar還與其合作伙伴Zenseact(沃爾沃自動(dòng)駕駛子公司)聯(lián)合開(kāi)發(fā)了自動(dòng)駕駛軟件方案Sentinel，并計(jì)劃針對(duì)不同客戶的需求提供單獨(dú)售賣硬件和軟硬件一體化的自動(dòng)駕駛解決方案，提升單車價(jià)值量。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管海外激光雷達(dá)廠商受海外車企智能化進(jìn)展落后于國(guó)內(nèi)的影響，一定程度上受益于更長(zhǎng)的發(fā)展窗口期，但Luminar在成長(zhǎng)中仍存在三個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)尚需證明：

1)1550nm方案降本空間不明確：盡管公司通過(guò)自研1550nm InGaAs激光接收器來(lái)降低整機(jī)成本，但1550nm方案價(jià)格明顯高于905nm方案，未來(lái)需通過(guò)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的優(yōu)化、無(wú)源器件的集成和規(guī)模量產(chǎn)來(lái)降本，降本空間仍不明確。

2)公司生產(chǎn)效率或不及國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)廠商：目前Luminar主要生產(chǎn)制造基地分布在美國(guó)、墨西哥和泰國(guó)，尚未在中國(guó)大陸設(shè)廠，Luminar相對(duì)遠(yuǎn)離快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)，在生產(chǎn)效率上可能不及國(guó)內(nèi)廠商。

3)Iris+ SOP時(shí)間較晚，競(jìng)爭(zhēng)能力有待考察：根據(jù)Luminar Day，公司預(yù)計(jì)Iris+將于2025年實(shí)現(xiàn)SOP，但2024年起可能將面臨FMCW等固態(tài)激光雷達(dá)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)；此外，國(guó)內(nèi)車企智能化發(fā)展迅速但時(shí)間窗口有限，Iris+能否及時(shí)參與到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速競(jìng)爭(zhēng)中有待驗(yàn)證。

激光雷達(dá)必要性和成長(zhǎng)性不懼短期波動(dòng)，2023年重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)市場(chǎng)。

1)行業(yè)觀點(diǎn)：盡管2023年新能源汽車正式取消補(bǔ)貼導(dǎo)致終端價(jià)格壓力增大以及4D毫米波雷達(dá)加速上車使得行業(yè)對(duì)激光雷達(dá)上車的節(jié)奏產(chǎn)生分歧，但在智能化趨勢(shì)下并不會(huì)改變激光雷達(dá)的必要性和成長(zhǎng)性。隨著高速、城區(qū)、泊車等場(chǎng)景NOA(導(dǎo)航輔助駕駛)功能的逐步落地，如理想城市NOA計(jì)劃2023年Q4推送給Max版用戶，軟硬件深度融合下激光雷達(dá)潛力將進(jìn)一步釋放，帶給主機(jī)廠和消費(fèi)者更直觀的感知。

2)國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)展：車載激光雷達(dá)發(fā)展已進(jìn)入新階段，投資邏輯和關(guān)注點(diǎn)從過(guò)去的“技術(shù)領(lǐng)先”主導(dǎo)轉(zhuǎn)向當(dāng)前的“量產(chǎn)交付能力和規(guī)?！敝鲗?dǎo)。出貨量方面，禾賽科技、圖達(dá)通Innovusion和速騰聚創(chuàng)走在行業(yè)前列；產(chǎn)線規(guī)劃方面，禾賽科技、速騰聚創(chuàng)均已規(guī)劃年產(chǎn)百萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能；技術(shù)方面，芯片化和集成化的半固態(tài)式激光雷達(dá)發(fā)展迅速，均將步入大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)代；此外，降本是決定激光雷達(dá)上車量的關(guān)鍵，如和Luminar同樣采用1550nm方案的Innovusion也在考慮905nm路線，以進(jìn)一步適配車企成本需求進(jìn)行前裝量產(chǎn)。

3)2023年激光雷達(dá)市場(chǎng)主要看中國(guó)：短期來(lái)看，伴隨更多新車型的落地，車載激光雷達(dá)的快速成長(zhǎng)具有較高確定性。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年全球乘用車載激光雷達(dá)出貨量大概率突破50萬(wàn)顆，禾賽、速騰和圖達(dá)通仍將是出貨主力；預(yù)計(jì)搭載激光雷達(dá)的乘用車銷量在40-50萬(wàn)臺(tái)左右，2024年有望在此基礎(chǔ)上翻倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

激光雷達(dá)技術(shù)落地不及預(yù)期；激光雷達(dá)成本下降不及預(yù)期；下游客戶車型銷量不及預(yù)期；公司量產(chǎn)能力不及預(yù)期；公司虧損持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)；各國(guó)政府自動(dòng)駕駛政策推進(jìn)不及預(yù)期；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩等。