中信證券：本土優(yōu)質(zhì)美妝龍頭多品牌、集團(tuán)化態(tài)勢(shì)初顯 成長(zhǎng)性支撐高估值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，經(jīng)過(guò)2021年下半年以來(lái)的估值調(diào)整，當(dāng)前A股美妝龍頭公司的2023年P(guān)E集中在45x~55x，已充分反映了行業(yè)增速放緩、研發(fā)蓄勢(shì)、驅(qū)動(dòng)力換檔等因素。短看2023年，隨著消費(fèi)逐步復(fù)蘇、各公司運(yùn)營(yíng)提效/推進(jìn)大單品策略/新品陸續(xù)上市等，龍頭公司的估值仍有提升空間；中看2023-2025年，隨著本土品牌研發(fā)的提升和綜合實(shí)力的增強(qiáng)，以及消費(fèi)者對(duì)本土品牌認(rèn)可度的提升，美妝行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)由營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)、渠道驅(qū)動(dòng)向研發(fā)驅(qū)動(dòng)的蛻變，優(yōu)質(zhì)龍頭有望成為兼具產(chǎn)品力/營(yíng)銷力/渠道力的真正的可穿越周期的消費(fèi)者品牌，從而估值得以維持高位。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

美妝行業(yè)估值溢價(jià)緣于精神與功效價(jià)值，時(shí)間、科技和規(guī)模三重價(jià)值孕育估值溢價(jià)。

國(guó)際美妝行業(yè)龍頭歷史P/E中樞區(qū)間在20x-35x，較所在指數(shù)普遍享有估值溢價(jià)，P/E倍數(shù)普遍超過(guò)1.4，P/S倍數(shù)普遍超過(guò)1.3。我們認(rèn)為，國(guó)際美妝龍頭享有估值溢價(jià)緣于：

1)時(shí)間的價(jià)值：時(shí)間的沉淀打造品牌價(jià)值，國(guó)際美妝龍頭均擁有70年以上悠久歷史，旗下品牌知名度高、內(nèi)涵豐富、享有溢價(jià)。

2)科技的價(jià)值：國(guó)際美妝龍頭集團(tuán)長(zhǎng)期在基礎(chǔ)研究(皮膚肌理/原料等)、應(yīng)用研究、安全測(cè)試等方面大力投入，構(gòu)筑有形的技術(shù)壁壘和無(wú)形的消費(fèi)者信任壁壘。

3)規(guī)模的價(jià)值：集團(tuán)化發(fā)揮品牌協(xié)同效應(yīng)，全球化捕捉各市場(chǎng)紅利，規(guī)模領(lǐng)先穩(wěn)固行業(yè)地位。

中國(guó)美妝行業(yè)享估值溢價(jià)，市場(chǎng)廣闊機(jī)會(huì)充沛。

中國(guó)美妝行業(yè)較大盤(pán)指數(shù)(萬(wàn)得全A指數(shù))估值溢價(jià)長(zhǎng)期存在，P/E倍數(shù)中樞2.3，P/S倍數(shù)中樞3.1。主要原因：

1)處發(fā)展初期：滲透率低、增速領(lǐng)先。滲透率上，中國(guó)美妝個(gè)護(hù)人均消費(fèi)額僅約403元，遠(yuǎn)低于歐美日韓。增速上，2008-2021年中國(guó)美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)CAGR+10.1%，高于全球CAGR+2.6%。

2)持續(xù)迭代，充滿活力，由渠道驅(qū)動(dòng)到技術(shù)/研發(fā)驅(qū)動(dòng)。中國(guó)美妝行業(yè)更新迭代快：消費(fèi)者日趨理性、監(jiān)管日趨嚴(yán)格、渠道更加分散、流量費(fèi)用不斷高企、營(yíng)銷側(cè)重價(jià)值認(rèn)同。

中國(guó)美妝行業(yè)歷史尚短，行業(yè)充滿活力。

本土美妝上市公司發(fā)展起步相對(duì)較晚，旗下品牌大多于2000年后推出。中國(guó)美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)集中度仍低，2021年CR3/5占比為26.8%/33.5%且CR5中無(wú)本土公司，低于歐美日韓美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)集中度，優(yōu)質(zhì)本土龍頭公司市占率仍有提升空間。目前行業(yè)處階段性調(diào)整的蓄勢(shì)平臺(tái)期，從渠道和營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)邁向技術(shù)驅(qū)動(dòng)，綜合能力強(qiáng)的公司有望進(jìn)一步提高市占率。

格局分散，優(yōu)質(zhì)龍頭享行業(yè)成長(zhǎng)與份額提升，細(xì)分領(lǐng)域龍頭崛起。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

海外歷史發(fā)展情況不完全適用中國(guó)美妝上市公司；可選消費(fèi)尤其是美妝領(lǐng)域消費(fèi)疲軟影響公司業(yè)績(jī)：行業(yè)更新迭代快，公司、品牌或產(chǎn)品或有一定生命周期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，影響公司業(yè)績(jī)；新產(chǎn)品銷量或不達(dá)預(yù)期，品牌矩陣建設(shè)仍任重道遠(yuǎn)。