42年來首次！2/10年期美債倒掛1%，美聯(lián)儲硬著陸跑不掉了？

周二，美聯(lián)儲主席鮑威爾警告稱，為了給通貨膨脹和經(jīng)濟降溫，美聯(lián)儲將再次加息，債券市場因美國經(jīng)濟衰退的前景而下挫。隨著市場對美聯(lián)儲未來四次政策會議的加息預(yù)期升溫，2年期美國國債收益率周二攀升13個基點，至5.02%，為2007年以來的最高水平。但關(guān)鍵是，較長期債券收益率仍然停滯不前;盡管本周晚些時候美國將拍賣10年期和30年期國債，但10年期和30年期美國國債收益率收于4%以下，幾乎沒有變化。備受關(guān)注的2年期和10年期美國國債收益率之間的息差自1981年以來首次超過一個百分點。

鮑威爾放鷹，美債曲線倒掛

美聯(lián)儲主席鮑威爾(的鷹派言論推動美國國債收益率曲線周二出現(xiàn)1981年以來最嚴(yán)重的倒轉(zhuǎn)，再次讓人們關(guān)注許多投資者認(rèn)為由來已久的衰退信號。

鮑威爾放鷹推高利率預(yù)期

周二，美聯(lián)儲主席鮑威爾在美國參議院銀行委員會的聽證會上作證，他警告稱聯(lián)邦基金的利率水平可能會比央行決策者此前預(yù)期的要高。他援引今年早些時候的數(shù)據(jù)稱，2022年末所顯示的通脹減速趨勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，警告說未來的貨幣政策將更加緊縮。

鮑威爾在事先準(zhǔn)備好的演講稿中稱：“最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)比預(yù)期的要強，這表明最終的利率水平可能會比之前預(yù)期的要高。如果全部數(shù)據(jù)表明有必要加快緊縮，我們將準(zhǔn)備加快加息的步伐。”

這些言論有兩層含義，一是聯(lián)邦基金利率的峰值或最終水平，可能高于美聯(lián)儲官員此前所暗示的水平;二是由于通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，上月小幅加息25個基點可能是短暫的舉措。

因此，市場更多的押注美聯(lián)儲將更積極加息。在12月份的估計中，官員們將終端利率定為5.1%。芝加哥商業(yè)交易所集團的數(shù)據(jù)顯示，目前的市場預(yù)期略高于這一水平，在5.25%-5.5%之間。鮑威爾沒有具體說明他認(rèn)為利率最終會達(dá)到多高。

其次，交易商將3月22日美聯(lián)儲加息50個基點的幾率從約四分之一上調(diào)至約三分之二。而且芝商所的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金期貨交易員甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲在9月將終端利率提高到6%的可能性在周一超過了13%，高于一周前的約8%。

此前，高盛周二在一份報告中表示，已將峰值利率預(yù)期上調(diào)25個基點，至5.5%至5.75%的區(qū)間。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德全球固定收益部門首席投資官Rick Rieder更激進(jìn)地認(rèn)為，美聯(lián)儲可能會將利率上調(diào)至6%，并在較長時間內(nèi)維持在這一水平，以抗擊通脹。

美債利率曲線嚴(yán)重倒掛

以此，周二，短期國債收益率飆升，兩年期國債收益率收于5.02%，創(chuàng)2007年年中以來新高。與此同時，10年期美國國債收益率下跌1.5個基點，至3.968%。

備受關(guān)注的2年期和10年期美國國債收益率之間的息差自1981年以來首次超過一個百分點，當(dāng)時美聯(lián)儲主席沃爾克激進(jìn)加息，以長期衰退為代價打破了兩位數(shù)的通脹。對沖基金巨頭Citadel的首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人、“新對沖基金之王”Ken Griffin表示，類似的情況正在發(fā)生。Griffin表示，隨著美聯(lián)儲以加息應(yīng)對通脹，"我們已經(jīng)為衰退的展開做好了準(zhǔn)備。"

自7月以來，較長期美國國債收益率未能跟上飆升的2年期美國國債收益率，形成了所謂的曲線倒掛，而在過去幾十年里，在美聯(lián)儲大舉收緊政策之后，收益率倒掛預(yù)測衰退的記錄令人印象深刻。

三菱日聯(lián)金融集團美國宏觀策略主管George Goncalves表示:“在美聯(lián)儲真正結(jié)束加息之前，利率波動將一直伴隨著我們。波動性上升意味著你必須降低風(fēng)險，將更多的風(fēng)險溢價計入信貸和股票。”

周二，美國股市延續(xù)了過去一個月的跌勢，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.5%，為兩周以來最大跌幅。而此前，對美聯(lián)儲可能即將結(jié)束其緊縮周期的希望推動標(biāo)普500指數(shù)在1月份上漲了6%以上，但頑固的高通脹和美聯(lián)儲對抗通脹的決心已經(jīng)將股市拉回了低位。

與此同時，美元周二也大幅走高，Bloomberg一項美元指標(biāo)升至1月初以來的最高水平。美元往往會受益于短期利率上升和市場在艱難時期避險的需求。

NatWest Markets策略師在給客戶的一份報告中寫道:“很難否認(rèn)該聲明的強硬態(tài)度，以及市場所接受的信息。”根據(jù)策略師Jan Nevruzi、John Briggs和Brian Daingerfield的說法，鮑威爾“堅定地打開了重返50個基點的大門”，盡管鮑威爾強調(diào)了即將發(fā)布的數(shù)據(jù)對做出這一決定的重要性，“這些可能是高波動事件”。

鮑威爾周二對國會議員稱，在3月份的會議之前，“還有兩三個非常重要的數(shù)據(jù)需要分析”，“所有這些都將用于做出決定”。

同樣在3月，美聯(lián)儲政策制定者將公布不同官員對利率走勢的最新季度預(yù)測，也就是點陣圖。去年12月，美聯(lián)儲的預(yù)測中值是峰值在5.1%左右，長期中性利率為2.6%。

Columbia Threadneedle Investments利率策略師Ed Al-Hussainy表示，短期美債收益率"最容易受到價格重新調(diào)整的影響"，尤其是如果薪資增長恢復(fù)上升，有利于升息50個基點。這將給“曲線帶來更大的趨平壓力”。

美債利率曲線倒掛的意義

鮑威爾的鷹派言論推動美國國債收益率曲線周二出現(xiàn)1981年以來最嚴(yán)重的倒轉(zhuǎn)，再次讓人們關(guān)注許多投資者認(rèn)為由來已久的衰退信號。當(dāng)短期國債收益率高于長期國債收益率時，就會出現(xiàn)收益率曲線倒掛。這表明，盡管投資者預(yù)計利率將在短期內(nèi)上升，但他們認(rèn)為借貸成本上升最終將損害經(jīng)濟，迫使美聯(lián)儲稍后放松貨幣政策。

這種現(xiàn)象受到投資者的密切關(guān)注，因為它在過去的經(jīng)濟衰退之前就出現(xiàn)過。總體而言，曲線倒掛在經(jīng)濟衰退前12-18個月出現(xiàn)，而在鮑威爾的言論表明有可能恢復(fù)加息50個基點以應(yīng)對有彈性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，出現(xiàn)衰退的可能性只會加大。

正常的收益率曲線應(yīng)該是什么樣的呢?

收益率曲線描繪了所有美國國債的回報，通常隨著支付金額隨期限的增加而向上傾斜。收益率與價格成反比。曲線變陡通常標(biāo)志著對更強勁的經(jīng)濟活動、更高的通貨膨脹率和更高的利率的預(yù)期。收益率曲線趨平可能意味著投資者預(yù)計短期內(nèi)加息，并對未來經(jīng)濟增長持悲觀態(tài)度。

現(xiàn)在的曲線是怎樣的?

投資者將部分收益率曲線視為衰退指標(biāo)，主要是3個月期與10年期美國國債之間的利差，以及2年期與10年期之間的利差。

自去年7月以來，2年期美國國債收益率一直高于10年期美國國債，處于倒掛形式。由于短期國債收益率飆升，這一收益率倒掛程度在周二達(dá)到103.1個基點，為1981年9月以來較短期公債收益率與較長期公債收益率之差最大。當(dāng)時，美國經(jīng)濟正處于衰退的最初幾個月，衰退將持續(xù)到1982年11月，成為大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。

而3個月期與10年期美國國債收益率的曲線在去年7月份的盤中交易中已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，10月底再次倒掛。

Allspring Global Investments高級投資策略師Brian Jacobsen表示：“收益率曲線出現(xiàn)倒掛并不罕見，但出現(xiàn)這種程度的倒掛是不尋常的。我們很久沒見過這樣的情況了?！辈贿^，Jacobsen指出，更嚴(yán)重的倒掛并不一定意味著更深或更長的衰退。

倒掛意味著什么?

這種倒掛表明，盡管投資者預(yù)計短期利率會上升，但他們可能越來越擔(dān)心美聯(lián)儲是否有能力在不顯著損害經(jīng)濟增長的情況下控制通脹。美聯(lián)儲在過去一年已經(jīng)將利率提高了450個基點。

根據(jù)舊金山聯(lián)儲研究人員2018年的一份報告，自1955年以來，每次衰退前6至24個月，2/10年期美國國債收益率曲線都會倒掛。在此期間，它只提供了一次錯誤的信號。那項研究的重點是1年期和10年期美國國債收益率之間的曲線部分。

Commonwealth Financial Network全球投資策略師Anu Gaggar發(fā)現(xiàn)，自1900年以來，2/10美國國債收益率的利差已經(jīng)倒掛了28次。她在6月份表示，其中22次都出現(xiàn)了衰退。她說，在過去6次衰退中，經(jīng)濟衰退平均在曲線倒掛后6至36個月開始。

在今年之前，2/10年期美國國債收益率曲線部分上一次倒掛是在2019年。第二年，美國進(jìn)入衰退，盡管是由疫情引起的衰退。

倒掛對實體經(jīng)濟意味著什么?

當(dāng)短期利率上升時，美國銀行會提高各種消費者和商業(yè)貸款的基準(zhǔn)利率，包括小企業(yè)貸款和信用卡，從而提高消費者的借貸成本。抵押貸款利率也在上升。當(dāng)收益率曲線變陡時，銀行可以以較低的利率借款，并以較高的利率放貸。當(dāng)曲線變平時，它們的利潤率就會受到擠壓，這可能會阻止放貸。