復(fù)星旅游文化（01992）迎來(lái)抄底機(jī)會(huì)

酒店及度假村板塊五個(gè)月走出了“>45°”的斜角”，板塊漲幅近50%，行業(yè)趨勢(shì)已來(lái)，你的資金子彈上膛了嗎?

復(fù)星旅游文化(01992)作為度假村行業(yè)龍頭，一直受到市場(chǎng)高度關(guān)注，去年11月份防疫放開以來(lái)，兩個(gè)月時(shí)間股價(jià)大幅上漲達(dá)69%，2023年估值有所回調(diào)，但至目前整體上漲仍超過(guò)50%。實(shí)際上，該公司受益于地產(chǎn)和旅游行業(yè)復(fù)蘇，在業(yè)績(jī)預(yù)期下帶動(dòng)估值修復(fù)，今年地產(chǎn)及旅游政策頻繁出臺(tái)，也將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)估值提升。

在地產(chǎn)板塊，資本市場(chǎng)/貨幣市場(chǎng)及債券市場(chǎng)基本都在為房地產(chǎn)開融資綠燈，行業(yè)最差的時(shí)代或已經(jīng)過(guò)去。數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日12天時(shí)間，30個(gè)大中城市商品房成交面積623萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)56%，二三線城市增長(zhǎng)均超50%，其中有13城二手房成交面積同比增長(zhǎng)達(dá)95%。在旅游板塊，除了各大省份的支持政策，影響比較大的如2月份重啟出境游，帶動(dòng)了在線旅游平臺(tái)海外出游訂單量暴漲。

而海外旅游市場(chǎng)也在加快復(fù)蘇，各大投行紛紛投來(lái)看好研報(bào)，在多重驅(qū)動(dòng)確定性下，復(fù)星旅游文化今年能否成為行業(yè)“明星股”?

行業(yè)投資全面回暖，全球加速?gòu)?fù)蘇

從行業(yè)來(lái)看，因各個(gè)國(guó)家防疫政策放開時(shí)間不同，海內(nèi)外旅游行業(yè)復(fù)蘇有一定時(shí)間差，但殊途同歸。

就國(guó)內(nèi)而言，2022年前11個(gè)月都在疫情的嚴(yán)控之下，加上需求不景氣，導(dǎo)致地產(chǎn)及旅游行業(yè)進(jìn)入冰點(diǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資約13.29萬(wàn)億元，同比下降10%，商品房銷售額13.33萬(wàn)億元，同比下降26.7%;而全年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)約25.3億人次，同比下降22.1%，旅游收入約2.04萬(wàn)億元，同比下降30%。

否極泰來(lái)，今年疫情防控放開第一年，數(shù)據(jù)看起來(lái)還是不錯(cuò)的，2月份全國(guó)60城新房首次轉(zhuǎn)正，走出了20個(gè)月的持續(xù)下降通道，增速達(dá)到了37%。而在旅游方面，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)Q1將重返雙位數(shù)增長(zhǎng)。

值得一提的是，中國(guó)旅游研究院近期發(fā)布《中國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(No.15)》，談到恢復(fù)20國(guó)出境游等政策變化不斷消除疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，2023年春節(jié)旅游市場(chǎng)繁榮奠定了市場(chǎng)穩(wěn)定復(fù)蘇的主基調(diào)，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)約45.5億人次，同比增長(zhǎng)73%。大部分券商一致性看好行業(yè)發(fā)展，今年大概率將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇新起點(diǎn)。

相比于中國(guó)，海外旅游行業(yè)由于疫情防控放開早，復(fù)蘇水平較高。根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)，2022年，美洲及歐洲市場(chǎng)恢復(fù)(相比于2019年)都有80%，2023年以網(wǎng)站流量看，美國(guó)及歐洲在航班/酒店住宿/OTA及郵輪等行業(yè)每周基本保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，而截至2月11日，美國(guó)及歐洲的RevPAR按周均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)于2023年也得到快速?gòu)?fù)蘇，以酒店入住率恢復(fù)(較2019年)指標(biāo)看，2023年核心市場(chǎng)國(guó)基本都超過(guò)了90%，中國(guó)/美國(guó)/歐洲/英國(guó)及法國(guó)入住率恢復(fù)率曲線趨于收斂，截至2月11日近一周，中國(guó)入住率65%，超過(guò)歐洲及美國(guó)。殊途同歸，2023年是中國(guó)防疫放開后第一年，國(guó)內(nèi)旅游需求存在較大的釋放預(yù)期。

需要注意的是，亞太區(qū)人口多，在出行旅游中占據(jù)最大比重，尤其是中國(guó)，重啟出境游正在為海外市場(chǎng)注入巨大活力，數(shù)據(jù)顯示，2023年春節(jié)期間，中國(guó)游客出境游整體訂單同比增長(zhǎng)640%。為滿足國(guó)內(nèi)出境游需求，攜程自2月中旬起推出了“318全球旅行劃算節(jié)”，覆蓋中國(guó)香港、中國(guó)澳門、日本、馬爾代夫、泰國(guó)、新加坡及馬來(lái)西亞等逾百個(gè)海內(nèi)外旅行熱門目的地，世界旅游組織曾表示，中國(guó)作為全球最大出境旅游市場(chǎng)，恢復(fù)公民出境游，能夠極大促進(jìn)亞太地區(qū)和全球旅游業(yè)的復(fù)蘇。

價(jià)值挖掘，復(fù)星旅文或成資金寵兒

在資本市場(chǎng)，行業(yè)復(fù)蘇也吸引了諸多投資者“抄底”。二級(jí)市場(chǎng)港A股旅游相關(guān)板塊個(gè)股都出現(xiàn)了不同程度的漲幅，而在一級(jí)市場(chǎng)，據(jù)邁點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，1月共錄得投資文旅項(xiàng)目12起，共簽約億元以上項(xiàng)目89個(gè)，涉及投資金額達(dá)1145.71億元。一二級(jí)市場(chǎng)投資持續(xù)升溫，旅游相關(guān)行業(yè)或進(jìn)入了最佳投資周期。

不過(guò)行業(yè)加快復(fù)蘇受益板塊很多，包括餐飲/酒店/度假村/旅行社平臺(tái)/演藝文化，以及提供旅游設(shè)備等供應(yīng)商等，從目的地角度看，度假村和酒店是最直接的受益板塊。根據(jù)相關(guān)軟件分類，酒店及度假村板塊共有25個(gè)投資標(biāo)的，單基本為酒店行業(yè)，度假村很少，純正做度假村的就復(fù)星旅游文化(01992)一家。

華住集團(tuán)(01179)為市值龍頭，是唯一超過(guò)千億港元的標(biāo)的，近60日漲幅為27%;香格里拉(00069)市值272億港元，近期表現(xiàn)最佳，漲幅達(dá)到56.82%;而復(fù)星旅游文化市值128億港元，漲幅為17%，也還不錯(cuò)。不過(guò)相比于其他酒店行業(yè)，復(fù)星旅游文化前景更寬廣，值博率更高。

為何這么說(shuō)呢?總結(jié)起來(lái)主要有四大原因。

第一、復(fù)星旅游文化業(yè)態(tài)豐富，酒店業(yè)務(wù)和度假村業(yè)務(wù)高度綁定，同時(shí)配套有演藝部門/G.O部門及地產(chǎn)物業(yè)等，一站式服務(wù)定價(jià)模式，滿足游客入住需求同時(shí)，也滿足其他配套需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及性價(jià)比高。同時(shí)公司擁有完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈條，覆蓋行業(yè)復(fù)蘇所觸及的各個(gè)領(lǐng)域，創(chuàng)收能力強(qiáng)。

第二、公司業(yè)務(wù)分工明確且覆蓋全球，Club Med在全球擁有66家度假村，市場(chǎng)分布核心市場(chǎng)地區(qū)，且擁有山地/陽(yáng)光兩種度假模式，在中國(guó)也形成了獨(dú)特的Club Med Joyview模式;目的地形成以三亞亞特蘭蒂斯為首，并打造了太倉(cāng)及麗江復(fù)游城，開創(chuàng)了“地產(chǎn)+運(yùn)營(yíng)”的持續(xù)性經(jīng)營(yíng)范式;通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張及豐富品牌矩陣，收入來(lái)源更加多元化。

第三、持續(xù)打造高端化產(chǎn)品，四星級(jí)及五星級(jí)度假村占比已超95%，較2019年提升9.5個(gè)百分點(diǎn)，每日床位價(jià)格保持增長(zhǎng)，去年上半年增長(zhǎng)達(dá)40.2%，在以往年份中達(dá)到新高。該公司新增度假村基本為高端村，2022 年年初至2024年年底，已簽約且計(jì)劃新開的度假村達(dá)17家(其中7家度假村位于中國(guó))。

第四、旅游類型廣泛，包括親子游/周邊游及長(zhǎng)途游等，在國(guó)內(nèi)親子游近幾年快速發(fā)展，但市場(chǎng)規(guī)模在整體中占比仍比較小，大約在1%左右，提升空間巨大。此外，2021年起，后疫情防控時(shí)代出游習(xí)慣出現(xiàn)改變，主要以短期及近郊為主，而2023年防控放開時(shí)代預(yù)計(jì)長(zhǎng)途游將得到快速?gòu)?fù)蘇。

此外，復(fù)星旅游文化加快數(shù)字化和C2M戰(zhàn)略，極大豐富了獲客渠道。2022年上半年，Club Med銷售網(wǎng)絡(luò)的直銷比例達(dá)71.3%，其中27%的個(gè)人客戶選擇在線預(yù)訂的方式，該公司還進(jìn)行了客戶忠誠(chéng)度管理。客戶留存度高，且全渠道拓客模式持續(xù)為公司產(chǎn)品及服務(wù)注入新的創(chuàng)收活力。

實(shí)際上，復(fù)星旅游文化展現(xiàn)了強(qiáng)大的業(yè)績(jī)韌性及成長(zhǎng)能力，2020-2021年疫情期間，業(yè)績(jī)恢復(fù)程度領(lǐng)跑同行，2022年因海外業(yè)務(wù)市場(chǎng)強(qiáng)勁而逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)額預(yù)計(jì)翻倍，EBITDA利潤(rùn)率恢復(fù)至20%的水平。以2023年春節(jié)表現(xiàn)看，Q1也將錄得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，全年預(yù)計(jì)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，近日海外媒體英國(guó)《天空新聞》消息稱，復(fù)星旅游文化與潛在買家商討出售英國(guó)老牌旅游公司Thomas Cook，引入新投資者，而公司回應(yīng)自去年以來(lái)，一直檢視旗下的投資組合及如何最好地支持它們的未來(lái)發(fā)展，若潛在合作伙伴合作以實(shí)現(xiàn)Thomas Cook的商業(yè)抱負(fù)，將會(huì)認(rèn)真考慮，同時(shí)也考慮出售地中海俱樂(lè)部(Club Med)。

實(shí)際上，該公司一直聚焦主業(yè)，并豐富主業(yè)業(yè)態(tài)，2019年11月收購(gòu)百年旅游品牌Thomas Cook后，致力于業(yè)務(wù)協(xié)同及發(fā)展，之后相繼推出TC中國(guó)和TC英國(guó)品牌，2022年上半年，其中TC英國(guó)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)達(dá)570.3%，訂單量超42000單，同比增長(zhǎng)740%。Thomas Cook正以肉眼可見的速度恢復(fù)生機(jī)，復(fù)星有可能會(huì)引入新投資者，不過(guò)大概率不會(huì)出售Club Med股權(quán)，因?yàn)樵缭谌ツ?1月就回復(fù)了海外媒體沒(méi)有出售Club Med的計(jì)劃。

在資本市場(chǎng)，復(fù)星旅游文化是最純正的度假村標(biāo)的，而且估值并不高，若該公司核心利潤(rùn)率穩(wěn)定20%，2023年EBITDA有望達(dá)到35-37億水平，以現(xiàn)在的市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)價(jià)值倍數(shù)不到7倍。該公司目前價(jià)位相比于2019年高位仍回撤了44%，在政策及業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，估值有望回到原高點(diǎn)。

當(dāng)然，酒店及度假村板塊個(gè)股均有機(jī)會(huì)獲得資本溢價(jià)，不過(guò)復(fù)星旅游文化基本面更扎實(shí)且有前景，有更大的機(jī)會(huì)成為資金寵兒。