能避險(xiǎn)的不僅有黃金、美元 還有這個(gè)冷門資產(chǎn)

隨著通脹率居高難下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期隨之升溫，以及地緣政治局勢(shì)仍然緊張，避險(xiǎn)資產(chǎn)這一“安全避風(fēng)港”再度重回投資者視野。一般來說避險(xiǎn)資產(chǎn)指的是隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，價(jià)格不會(huì)波動(dòng)太大的較為穩(wěn)定的資產(chǎn)類型。當(dāng)我們談起避險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者普遍聯(lián)想到的是黃金、美元、日元以及有國(guó)家財(cái)政部擔(dān)保的不同國(guó)家國(guó)債等資產(chǎn)，但很少有人會(huì)想到次級(jí)債券這一相對(duì)冷門資產(chǎn)。次級(jí)債券幾乎不受利率上升帶來的負(fù)面影響，一些投資者將債券視為長(zhǎng)期通脹斗爭(zhēng)中的避風(fēng)港。

在美國(guó)和歐洲，銀行發(fā)行的次級(jí)債券通常是風(fēng)險(xiǎn)最高的固定收益類型之一。它通常沒有抵押物作為重要支持，在發(fā)生危機(jī)時(shí)，它只能在其他債券之后得到償還。但在一個(gè)通貨膨脹率和利率飆升的世界里，它有一個(gè)特點(diǎn)，突然使它變得比最安全的投資級(jí)公司債券更安全:債務(wù)通常在幾年之后償還。

用華爾街的話說，這使得債券的久期較短，是一種可謂萬無一失的可靠方法，可以避免長(zhǎng)期債券投資者所遭受的那種嚴(yán)重?fù)p。因?yàn)槔曙j升侵蝕了他們未來能夠獲得的回報(bào)價(jià)值——沒有人希望舊債券的收益率是3%，而所有新買入債券的收益率都是6%。

高信用評(píng)級(jí)債雖穩(wěn)，但收益率不及次級(jí)債券

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，ICE - BofA指數(shù)顯示，主要由美國(guó)的商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券(雖然被稱作Preferred securities，但比所有類型的債務(wù)級(jí)別都要低)今年迄今的回報(bào)率為5.2%，而歐洲銀行自己發(fā)行的極低級(jí)別債券(或有可轉(zhuǎn)換債券)收益率水平則上漲了2.8%。與此同時(shí)，一個(gè)涵蓋全球投資級(jí)債券的廣泛指數(shù)幾乎抹去了今年以來的全部漲幅。去年的趨勢(shì)大致相同，次級(jí)債券的虧損幅度小于投資級(jí)債。

次級(jí)債務(wù)在信貸領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異——投資級(jí)債券在2023年已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了大部分收益率

次級(jí)債券表現(xiàn)突出的一個(gè)關(guān)鍵因素在于，利率飆升尚未造成經(jīng)濟(jì)大幅放緩，因此銀行的資產(chǎn)負(fù)債表依然強(qiáng)勁。但是，當(dāng)銀行財(cái)務(wù)狀況開始惡化時(shí)，由于信用保護(hù)薄弱，次級(jí)債務(wù)受到的打擊最大，這一點(diǎn)也是次級(jí)債券投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

“拋售在很大程度上是一個(gè)利率事件，”Spectrum資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官M(fèi)ark Lieb表示，“我認(rèn)為，這不是信貸資產(chǎn)的問題。”當(dāng)債券遭到拋售后，債券的收益率更高，但是價(jià)格卻有所下降。

來自Cohen & Steers公司固定收益部門主管Bill Scapell表示贊成：“長(zhǎng)期來看，總回報(bào)率主要來自高收益率。與通常被認(rèn)為更安全的證券相比，次級(jí)債券可以讓你在三到五年內(nèi)多賺大約200個(gè)基點(diǎn)的收入，”他表示。

當(dāng)然，擔(dān)心購買期限較長(zhǎng)的公司債券的投資者可以直接購買期限較短的優(yōu)先級(jí)債券。但問題是，這些債券的收益率通常遠(yuǎn)低于次級(jí)債券的收益率。因此，在由更廣泛的市場(chǎng)利率躍升引發(fā)的拋售中，他們的票息收益通常不足以抵消證券價(jià)格所遭受的那一部分損失。

根據(jù)ICE - BofA指數(shù)，自最近一輪全球股債暴跌于2月初開始以來，5年期到期的公司債券的面值已縮水約2個(gè)百分點(diǎn)。在此期間，他們積累的利息只彌補(bǔ)了下跌的一小部分損失。

此外，需要注意的是次級(jí)銀行債券的持有者需要承受次級(jí)債務(wù)人群不太擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。陷入困境的借款人可以跳過息票支付;這些票據(jù)的確切償還時(shí)間也不清楚。

不過，由于全球金融危機(jī)后的新規(guī)定迫使全球各大銀行加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表，目前大型銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平。當(dāng)前利率上升的環(huán)境也有利于銀行的凈息差。

“整體來看，目前發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，” Lieb表示。

華爾街怎么看次級(jí)債券投資價(jià)值?

一些分析師也越來越看好次級(jí)債券。來自巴克萊銀行的策略師Soren Willemann以及Chris Lau 在上周下調(diào)了他們對(duì)美元和歐元計(jì)價(jià)的次級(jí)債券較政府債券收益率差值的預(yù)期(相當(dāng)于上調(diào)次級(jí)債券收益率預(yù)期)，并上調(diào)了美元計(jì)價(jià)的債券超額收益的預(yù)期。他們預(yù)計(jì)，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)避免衰退，銀行和非金融企業(yè)的混合類型票據(jù)將受益。

美國(guó)銀行(Bank of America)的策略師們也在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)債券的高額溢價(jià)水平——在通脹持續(xù)存在和央行政策不確定性的情況下，風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率溢價(jià)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一些優(yōu)先級(jí)債券。

美國(guó)銀行策略師Barnaby Martin和Ioannis Angelakis周五在給客戶的一份報(bào)告中寫道:“我們建議其中方式之一是通過投資貝塔系數(shù)較高的信貸來躲避利率沖擊。”“2022年表明，當(dāng)利率上升時(shí)，公司債券市場(chǎng)的收益率差值緩沖將變得非常寶貴。”