美聯(lián)儲(chǔ)加息“周年記”：抗通脹之路仍道阻且長(zhǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹之戰(zhàn)不知不覺(jué)已經(jīng)一周年。去年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了本輪緊縮周期的首次加息。目前回想起來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的第一步似乎邁得有些膽怯——僅僅將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)價(jià)格飆升。隨后在短短幾個(gè)月內(nèi)，美國(guó)物價(jià)達(dá)到1981年末以來(lái)的最高年增長(zhǎng)率。政策制定者便意識(shí)到最初的步伐邁得不夠大，便開(kāi)始擴(kuò)大加息規(guī)模，足足將基準(zhǔn)借款利率提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2007年以來(lái)的最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹一周年

在過(guò)去一年里，通脹一直滲透在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中。那么，在美聯(lián)儲(chǔ)與通脹斗爭(zhēng)了一年之后，目前情況如何?

簡(jiǎn)而言之，有一定成效，但效果并不令人全然滿意。

加息似乎在一定程度上抑制了通脹飆升。但認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息為時(shí)已晚的觀點(diǎn)依然存在，人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)需要多長(zhǎng)時(shí)間才能恢復(fù)2%的通脹標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑也越來(lái)越多。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby稱：“他們還有很長(zhǎng)的路要走。他們花了很長(zhǎng)時(shí)間才承認(rèn)，通脹比他們最初估計(jì)的更具粘性?！?/p>

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)官員去年有數(shù)個(gè)月的時(shí)間一直堅(jiān)持通脹是“暫時(shí)的”，并會(huì)自行減弱的說(shuō)法。但在此期間，物價(jià)飆升，工資上漲，但美聯(lián)儲(chǔ)未能跟上形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)官員給公眾留下的印象是，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐之際，他們玩忽職守。

去年夏天，能源價(jià)格一度在12個(gè)月內(nèi)上漲了41%以上。食品通脹最高超過(guò)11%。雞蛋、機(jī)票和寵物食品等個(gè)別商品的價(jià)格出現(xiàn)了驚人的上漲。高企的通脹侵蝕了消費(fèi)者的支出，引起了民眾的不滿。

2022年底的一項(xiàng)蓋洛普民意調(diào)查顯示，只有37%的公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有好感，而就在不久之前，美聯(lián)儲(chǔ)還是最受信任的公共機(jī)構(gòu)之一。Krosby表示：“這并不是批評(píng)他們，而是要理解:他們并不比普通消費(fèi)者更了解通貨膨脹。這很重要。只是，這是他們的工作，這就是批評(píng)的來(lái)源?！?/p>

而快進(jìn)到今年2月，通脹重新抬頭給以為物價(jià)已經(jīng)降溫的期望獻(xiàn)上了重重一擊。最近一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不利于通脹下降，也不是美聯(lián)儲(chǔ)想看到的。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近堅(jiān)稱，他和他的同事們正在采取“有力措施”來(lái)降低通貨膨脹。鮑威爾和其他政策制定者幾乎都承認(rèn)，他們?cè)谡J(rèn)識(shí)到通貨膨脹的持久性方面行動(dòng)遲緩，他們表示，他們現(xiàn)在正在采取適當(dāng)行動(dòng)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。鮑威爾在2月1日的新聞發(fā)布會(huì)上表示:“宣布勝利或認(rèn)為我們真的取得了勝利還為時(shí)過(guò)早。當(dāng)然，我們的目標(biāo)是降低通貨膨脹?！?/p>

加息效果不盡如意：意外纏人的通脹

盡管有跡象表明，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)與個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)價(jià)格指數(shù)正在回落，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，金融市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心需要進(jìn)一步加息，甚至超過(guò)決策者的預(yù)期。負(fù)責(zé)制定利率的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)最近幾個(gè)月放緩了加息步伐：從連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)，到去年12月加息50個(gè)基點(diǎn)，再到今年2月初加息25個(gè)基點(diǎn)。

TS Lombard首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz表示：“他們過(guò)早地放慢了(加息的步伐)。他們一開(kāi)始只是小幅加息，這確實(shí)反映出他們?cè)趯⒗侍岣叩侥軌蜷_(kāi)始產(chǎn)生影響的水平方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。”

與此同時(shí)，市場(chǎng)的另一個(gè)重大擔(dān)憂是，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)已將基準(zhǔn)隔夜拆借利率提高到4.5%至4.75%之間。周三期貨交易數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將把利率上調(diào)至5.25%至5.5%之間的區(qū)間，然后停止加息;這也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值的預(yù)期正式達(dá)到5.5%。

但Blitz表示，溫和的衰退可能是最好的情況。Blitz稱:“如果我們不出現(xiàn)衰退，到今年年底，聯(lián)邦基金利率將達(dá)到6%。而如果我們真的陷入衰退……到最后，我們的基金利率將達(dá)到3%?！?/p>

到目前為止，經(jīng)濟(jì)衰退至少在短期內(nèi)不會(huì)到來(lái)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將增長(zhǎng)2.3%，略高于2022年第四季度2.7%的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)的舉措對(duì)對(duì)利率更為敏感的經(jīng)濟(jì)部門(mén)打擊最大。例如，房地產(chǎn)已從新冠肺炎大流行初期高點(diǎn)回落，而科技行業(yè)也受到成本上升的打擊，并在過(guò)度招聘后陷入一輪痛苦的裁員。但整體就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)出驚人的彈性，失業(yè)率為3.4%，與1953年以來(lái)的最低水平持平，此前1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)激增51.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)今年有望避免經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)原因是，空缺職位和現(xiàn)有員工之間的巨大差距。同時(shí)，消費(fèi)者依然強(qiáng)勁，1月份零售額增長(zhǎng)3%，原因是消費(fèi)者將積累的儲(chǔ)蓄用于服務(wù)支出，使得餐館和酒吧人滿為患。

不過(guò)，也有麻煩的地方：在房地產(chǎn)陷入長(zhǎng)期低迷的同時(shí)，制造業(yè)在過(guò)去三個(gè)月一直處于收縮狀態(tài)。這些情況與一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的“滾動(dòng)衰退”是一致的，在這種情況下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)不會(huì)收縮，但個(gè)別部門(mén)會(huì)收縮。而且，雖然這對(duì)那些希望看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的人來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，這未必令人愉快，因?yàn)檫@并不利于降低通脹。

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年年底前將關(guān)鍵通脹指標(biāo)控制在4%左右。雖然這將低于目前核心CPI(5.6%)與核心PCE物價(jià)指數(shù)(4.7%)的水平，但距離2%的目標(biāo)仍有很大的距離。Hollenhorst補(bǔ)充稱，最近這兩項(xiàng)指標(biāo)均強(qiáng)于預(yù)期，顯示出上行風(fēng)險(xiǎn)。該經(jīng)濟(jì)學(xué)家本周在一份客戶報(bào)告中寫(xiě)道，通脹下滑的期望“應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)官員專注于充分放緩經(jīng)濟(jì)，以減輕通脹壓力。但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)并不配合?！?/p>

盡管高盛也相信通脹率將在下個(gè)月下降，但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ronnie Walker寫(xiě)道:“過(guò)去一個(gè)月的一些消息讓短期前景看起來(lái)更具挑戰(zhàn)性?！盬alker指出，二手車等商品的價(jià)格一直在迅速上漲。他還估計(jì)，“超級(jí)核心”通脹——鮑威爾最近談到的一個(gè)不包括食品、能源和住房成本的指標(biāo)——核心服務(wù)通脹率可能會(huì)保持在4%左右。Walker寫(xiě)道，綜合來(lái)看，這些數(shù)據(jù)表明，我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率的預(yù)期有向上傾斜的風(fēng)險(xiǎn)。

金融狀況不緊反松？美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法拳拳到肉

美聯(lián)儲(chǔ)努力中一個(gè)令人困惑的部分是，政策舉措本應(yīng)通過(guò)“金融狀況”發(fā)揮作用?！敖鹑跔顩r”是一系列指標(biāo)的組合，涵蓋從美國(guó)債券收益率息差到股市走勢(shì)，再到抵押貸款利率，以及其他晦澀得多的指標(biāo)。

有趣的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊政策，但芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)可以很好衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的指標(biāo)自去年10月以來(lái)實(shí)際上有所下降，這在一定程度上體現(xiàn)了根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整政策的挑戰(zhàn)。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的全國(guó)金融狀況指數(shù)仍為負(fù)值，且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。(高于零的指標(biāo)代表緊縮，而低于零的指標(biāo)代表寬松。)

美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始擔(dān)心起金融狀況與政策脫鉤。最新的會(huì)議紀(jì)要指出，“重要的是整體金融狀況與委員會(huì)正在實(shí)施的政策限制程度相一致，以使通脹率回到2%的目標(biāo)”。

金融狀況的寬松無(wú)疑是不利于美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹，因?yàn)橛袛?shù)據(jù)顯示在美國(guó)家庭的資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的比例達(dá)到70%以上；而寬松的金融狀況或?qū)⑼聘呓鹑谫Y產(chǎn)資格，進(jìn)而拉動(dòng)家庭的支出需求，這并不是美聯(lián)儲(chǔ)想看到的。

盡管在改變通貨膨脹趨勢(shì)方面存在困難，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利周三表示，他看到了政策正在發(fā)揮作用的證據(jù)。然而，他承認(rèn)還有更多的工作要做。卡什卡利表示:“所有期限的實(shí)際利率都為正，在我看來(lái)，所有這些都表明，我們的政策在給經(jīng)濟(jì)踩剎車方面取得了預(yù)期的效果?！?/p>

不過(guò)，卡什卡利表示：“但是我意識(shí)到，如果我們過(guò)早地宣布勝利，就會(huì)出現(xiàn)大量的繁榮，然后我們就必須做更多的工作來(lái)把這種過(guò)熱的行為拉回來(lái)。因此，我們將繼續(xù)做我們正在做的事情，直到我們完成工作，我承諾這樣做。”