中郵證券：新能源重卡滲透率迅速上升 換電模式快速突圍

智通財經APP獲悉，中郵證券發(fā)布研究報告稱，新能源重卡滲透率迅速上升，換電模式快速突圍。換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸場景、干線中長途運輸場景。其中，封閉/倒短應用場景下，換電重卡經濟效益良好。假定單站服務車輛約40輛，則計算可得重卡車換電站(車電分離)市場規(guī)模約2893.75-3472.5億元，重卡車換電站(不含車載電池)市場規(guī)模約1143.75-1372.5億元，重卡車換電站(僅考慮換電站投資)市場規(guī)模約526.25-631.5億元。

重卡換電站相關標的：瀚川智能(688022.SH)、法蘭泰克(603966.SH)。

中郵證券主要觀點如下：

新能源重卡滲透率迅速上升，換電模式快速突圍。

盡管2022年重卡銷售市場遇冷，全年銷量僅67.2萬輛，較2021年的139.5萬輛下降逾半，但是新能源重卡2022年累計銷售達25151輛，逆勢同比增長140.7%。其中，12月單月銷量達6115輛，滲透率達11.32%，創(chuàng)歷史新高。在純電動、混動、氫能三種新能源模式下，2022年純電動中的換電重卡銷量占到新能源重卡年銷量的49.43%，占比快速上升。背后的核心原因包括：國家和地方針對重卡電動化和換電等出臺了大量的補貼與政策;換電重卡可有效緩解里程焦慮，減小充電時間長的影響，且可以有效調節(jié)帶電量減少車身自重以提高載貨量，在封閉/倒短應用場景下的商業(yè)模式逐漸清晰，滲透率迅速上行。

國家與地方持續(xù)出臺政策鼓勵新能源重卡/換電重卡行業(yè)發(fā)展。

一方面，國家對新能源汽車購置補貼延期，且地方政府陸續(xù)出臺換電重卡/換電站相關補貼政策，促進新能源重卡/換電重卡行業(yè)發(fā)展;另一方面，在雙碳政策影響下，國家對于重卡碳排放等相關要求進一步提高，重卡高污染高排放汽車出清現(xiàn)象嚴重。此外，伴隨著換電重卡市場的快速擴容，為了降低其社會運營成本，提高運營效率，統(tǒng)一標準亦有望加速落地。

換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸場景、干線中長途運輸場景。

其中，干線中長途運輸場景下， 重卡日均行駛里程可達800公里以上，對運輸效率要求較高，且需要提前進行換電站基礎設施建設，當前尚不具備大規(guī)模應用的條件，滲透潛力較低。換電重卡的主要突破方向為封閉/倒短應用場景。

封閉/倒短應用場景下，換電重卡經濟效益良好。

《重卡換電模式經濟性分析》顯示，封閉/倒短應用場景下，換電模式(租賃/購買)經濟性均較強。同時，協(xié)鑫能科可轉債項目可行性報告顯示，重卡換電(車電分離)內部收益率達10.45%，重卡換電(非車電分離)內部收益率達11.59%，效益良好。

據道路運輸網的不完全統(tǒng)計，當前我國各類封閉/倒短運輸重卡保有量約在100萬輛左右。假定此類封閉/倒短場景中，適合應用換電重卡的具體細分領域的重卡保有量占比達50%-60%，則對應重卡保有量約50-60萬輛。協(xié)鑫能科可轉債項目可行性報告顯示，單個重卡車換電站(車電分離)的建設投資額約為2,315 萬元，單個重卡車換電站(不含車載電池)的建設投資額約為915萬元(包括換電站投資421萬元，線路及其他投資235萬元，備用電池投資259萬元)。假定單站服務車輛約40輛，則計算可得重卡車換電站(車電分離)市場規(guī)模約2893.75-3472.5億元;重卡車換電站(不含車載電池)市場規(guī)模約1143.75-1372.5億元;重卡車換電站(僅考慮換電站投資)市場規(guī)模約526.25-631.5億元。

風險提示：重卡換電滲透率不及預期，政策支持力度不及預期。