天風證券：如何理解電力行業(yè)的中國特色估值體系？

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，中國特色估值體系基調(diào)下，央國企的投資價值開始受到重視，其估值體系有望重估。電力行業(yè)作為央國企占比較高的傳統(tǒng)行業(yè)，在能源保供中發(fā)揮著壓艙石的作用，需重視電力行業(yè)在中國特色估值體系大背景下的投資機會。對比各細分電源資產(chǎn)，該行認為核電資產(chǎn)盈利修復可能性大，具備一定的投資價值。具體標的方面，建議關注中國核電(601985.SH)、中國廣核(003816.SZ)。

天風證券主要觀點如下：

A股估值結構分化，央國企估值普遍偏低

對比A股上市央國企、民企與市場整體估值水平，發(fā)現(xiàn)上市的央企和國企的PE(TTM)和PB(LF)估值均低于全市場平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。截至2023年3月3日，中證央企、中證國企、中證全指和中證民企的PE(TTM)分別為10.01x、12.17x、17.19x和41.37x;PB(LF)分別為1.02x、1.22x、1.68x和3.17x。

中國特色估值體系基調(diào)下，電力行業(yè)整體估值有望提升

截至2023年3月3日，電力(申萬)行業(yè)的PB(LF)僅為0.89x，歷史分位數(shù)水平為11.3%;而滬深300指數(shù)的PB(LF)為1.43x，歷史分位數(shù)水平為30.6%。電力行業(yè)的估值水平明顯低于市場整體水平。該行認為電力行業(yè)央國企占比較高，同時屬于周期板塊的行業(yè)屬性是其估值水平相對較低的兩個原因。

核電資產(chǎn)具備較高的投資性價比

首先，在電力各細分行業(yè)中，核電資產(chǎn)相對被低估。2019年至今，對比萬得火電、核電、綠電和水電指數(shù)的PB(LF)估值，核電指數(shù)PB估值大部分時間均低于綠電和水電。截至2023年3月3日，萬得火電、核電、綠電和水電指數(shù)的PB(LF)估值分別為1.51x，1.84x，2.14x和2.18x。

政策定調(diào)“積極安全有序發(fā)展核電”，中國核電行業(yè)進入高速發(fā)展期。目前我國在建核電機組21臺，占全球在建機組的35.6%。但從發(fā)電量占比上看，截止2021年末，我國核電發(fā)電量占比僅4.8%，而同期美國和歐盟的核電發(fā)電量占比分別達到18.7%和25.4%，我國核電行業(yè)發(fā)展還有較大的空間。2022年中國核準10臺核電機組，達2009年以來最高峰。該行預計“十四五”期間中國年均核準8-10臺自主三代核電機組。

政策引導下核電資產(chǎn)的盈利修復可能性更大。對比各類電力品種，火電資產(chǎn)盈利修復取決于煤炭采購成本，綠電盈利取決于組件與配儲的成本博弈，水電盈利受來水波動影響較大，而核電資產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，ROE彈性主要取決于內(nèi)部管理效率。在構建中國特色估值體系的基調(diào)下，該行判斷伴隨相應配套政策/規(guī)劃的出臺，核電資產(chǎn)的盈利修復可能性更大。此外，對比水電資產(chǎn)，核電資產(chǎn)PB倍數(shù)較低，投資性價比高。

風險提示：政策推進不及預期，用電需求不及預期，電價下調(diào)的風險等。