國金證券：首予美蘭空港(00357)“買入”評級 目標(biāo)價33.34港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，首予美蘭空港(00357)“買入”評級，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤為-2.6/6.7/10億元，目標(biāo)價33.34港元。2021年底美蘭機場二期項目投運，公司自此擁有2座航站樓和2條跑道，設(shè)計容量為到2025年滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸運行需求。受疫情影響，1H2022營業(yè)收入為6.2億元，同比-30%;凈利潤為-0.12億元，同比下降103.4%;毛利率為16.7%，凈利率為-2%。

國金證券主要觀點如下：

盈利能力突出，非航收入逆勢增長。

2019年，公司旅客吞吐量為2422萬人次，位居全國第17，離開美蘭機場的旅客均為潛在免稅消費客群，規(guī)模接近北京首都機場，故公司毛利率多年維持在50%以上，高于其他可比機場。受離島免稅新政刺激，2019-2021年公司特許經(jīng)營權(quán)收入CAGR為27%，逆勢增長驅(qū)動非航收入高增。

疫后復(fù)蘇疊加二期工程投運，流量增長可期。

疫情防控調(diào)整后居民出游意愿提升，近日美蘭機場航班量已接近甚至超過2019年水平。同時海南另一大機場三亞機場面臨滿產(chǎn)瓶頸，而美蘭機場產(chǎn)能充裕：(1)2021年底二期工程啟用，旅客吞吐量產(chǎn)能增長至3500萬人次;(2)三期擴(kuò)建將再添1座航站樓，旅客吞吐量產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至6000萬人次。預(yù)計2022-2024年航空性業(yè)務(wù)收入分別為3.6億元、7.8億元和9.1億元，同比分別-30%、+114%和+16%。

坐擁天然離島流量，非航增長空間廣闊。

(1)相較于市內(nèi)離島免稅店，機場作為旅客進(jìn)出海南的第一站，天然壟斷高端流量，且支持“即購即提”，將伴隨離島免稅行業(yè)增長而成長。離島免稅新政后機場免稅店人均消費額從不足百元提升至218元。

(2)美蘭機場T2免稅商業(yè)面積近1萬平米，投產(chǎn)后免稅店面積擴(kuò)大1倍，更大的面積將能容納更多品牌，T2產(chǎn)品種類達(dá)到580多種，高于T1的380種，將有助于提升人均免稅消費額。

(3)估算公司免稅店提成比例低于其他機場，長期具備提升空間，或帶動非航收入增長。預(yù)計2022-2024年非航業(yè)務(wù)收入分別為6.4億元、15.5億元和19.2億元，同比分別-41%、+142%和+24%，其中預(yù)計2022-2024年免稅租金收入分別為3.1億元、7.9億元和10.3億元。