中信證券：當(dāng)前市場(chǎng)偏好“困境反轉(zhuǎn)”品種 關(guān)注電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工、醫(yī)藥等行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，年初至今，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的組合累計(jì)超額收益僅0.5%，明顯低于不及預(yù)期組合的1.7%，一定程度上反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“困境反轉(zhuǎn)”品種的偏好。但長(zhǎng)期來(lái)看，超預(yù)期的品種有業(yè)績(jī)支撐，其中：電子、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工、家電、醫(yī)藥等行業(yè)，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期比例較大，且當(dāng)前的估值水平仍處于近年較低分位，建議重點(diǎn)關(guān)注。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)預(yù)告基本情況：負(fù)面業(yè)績(jī)預(yù)告占比上升。

該行統(tǒng)計(jì)了近四年公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況。從總數(shù)來(lái)看，2019-2022年，四年披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司數(shù)逐年上升，2242/2474/2573/2634家。而占上市公司總數(shù)比例在下降，2019-2022年，披露業(yè)績(jī)預(yù)告公司占上市公司比例分別為60.91%/60.68%/56.43%/53.7%。

從預(yù)告類(lèi)型來(lái)看,負(fù)面類(lèi)的業(yè)績(jī)預(yù)告占A股上市公司的比例提升，從2019年的23.83%上升至2022年的32.44%。正面類(lèi)的業(yè)績(jī)預(yù)告占比下降，從2019年的37.08%下降至2022年21.26%。

分行業(yè)來(lái)看，疫情相關(guān)領(lǐng)域、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)面業(yè)績(jī)預(yù)告占比較大。

業(yè)績(jī)預(yù)告變動(dòng)因素分析：減值是業(yè)績(jī)爆雷重要原因之一，近幾年疫情對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

該行根據(jù)公告關(guān)鍵詞，梳理出2019年-2022年影響業(yè)績(jī)變動(dòng)的因素。減值、計(jì)提、應(yīng)收、存貨、商譽(yù)等關(guān)鍵詞在各年負(fù)面業(yè)績(jī)預(yù)告中出現(xiàn)頻率高。從減值占利潤(rùn)的比例來(lái)看，超過(guò)50%的虧損公司，減值對(duì)其利潤(rùn)的影響程度大于50%。

除此之外，“疫情”在2020-2022年的負(fù)面預(yù)告中出現(xiàn)頻率高。并且在2020年和2022年兩年內(nèi)出現(xiàn)的頻率超過(guò)60%，在2021年出現(xiàn)頻率低于50%。說(shuō)明疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)不利影響集中在20年和22年，21年影響相對(duì)這兩年而言影響較小。

業(yè)績(jī)預(yù)告VS一致預(yù)期：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期占比逐年下降。

2022年超預(yù)期公司占比較高的行業(yè)為：電新、電子、軍工、家電、石油石化、汽車(chē)、食品飲料、醫(yī)藥、有色金屬等。而低于預(yù)期公司占比較高的行業(yè)為：傳媒、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、建材、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等。

減值關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)分析：

對(duì)于應(yīng)收賬款類(lèi)減值，需要特別關(guān)注行業(yè)下行期間，公司大客戶(hù)的運(yùn)營(yíng)狀況，警惕大額壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于存貨類(lèi)資產(chǎn)，關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)及商品周期波動(dòng)，除此之外需要特別關(guān)注中報(bào)，各季度存貨水平，存貨增速是否高于收入增速，產(chǎn)成品占總存貨比例是否顯著提高。商譽(yù)類(lèi)資產(chǎn)需要密切關(guān)注被并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)狀況。

業(yè)績(jī)預(yù)告及市場(chǎng)反應(yīng)：電新、電子、軍工、醫(yī)藥、家電等行業(yè)值得關(guān)注。

過(guò)去三年，平均而言超預(yù)期的樣本構(gòu)成的組合跑贏了低于預(yù)期的樣本構(gòu)成的組合，二者的收益差從預(yù)告發(fā)布后開(kāi)始擴(kuò)大，至中報(bào)發(fā)布后趨于收斂。

然而，年初至今，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的組合累計(jì)超額收益僅0.5%，明顯低于不及預(yù)期組合的1.7%，一定程度上反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“困境反轉(zhuǎn)”品種的偏好。

但長(zhǎng)期來(lái)看，超預(yù)期的品種有業(yè)績(jī)支撐，其中：電子、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工、家電、醫(yī)藥等行業(yè)，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期比例較大，且當(dāng)前的估值水平仍處于近三年、五年、及十年的較低分位(<50%)，建議后續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

關(guān)注公司減值風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注公司利用非持續(xù)性項(xiàng)目調(diào)節(jié)利潤(rùn)。