中信證券：2023年消費(fèi)和生活服務(wù)業(yè)將修復(fù) 有望為保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)1-3年帶來(lái)確定性復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年消費(fèi)和生活服務(wù)業(yè)料將修復(fù)，有望為保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)1-3年復(fù)蘇帶來(lái)較為確定的宏觀環(huán)境。從政策角度看，貨幣政策、養(yǎng)老政策、債務(wù)期限拉長(zhǎng)等方面，也都有利于壽險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)量的平穩(wěn)增長(zhǎng)以及價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定。作為后周期修復(fù)的服務(wù)行業(yè)，建議從1-3年周期角度看壽險(xiǎn)股的持有價(jià)值，從而分享從PB估值走向PEV估值的超額收益。保險(xiǎn)股整體剛剛恢復(fù)PB估值至1-1.5倍區(qū)間，市場(chǎng)仍然低估了行業(yè)存量保單的價(jià)值，尤其是低估了壽險(xiǎn)需求正在開啟新的發(fā)展階段的可能，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng)：

政府工作報(bào)告中提出，2023年預(yù)期目標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右;城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右;居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右;居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步等。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解存量。加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障，完善生育支持政策體系。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

從消費(fèi)屬性看：預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)和服務(wù)業(yè)將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，有利于穩(wěn)住保險(xiǎn)消費(fèi)，促進(jìn)壽險(xiǎn)需求復(fù)蘇。

該行判斷，壽險(xiǎn)作為可選消費(fèi)，正迎來(lái)1-3年的修復(fù)周期。政府工作報(bào)告中2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，預(yù)計(jì)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇將是重要推動(dòng)力，這有利于穩(wěn)定居民的長(zhǎng)期信心，有利于實(shí)現(xiàn)就業(yè)恢復(fù)正常水平，提升居民收入，將為壽險(xiǎn)需求恢復(fù)增長(zhǎng)奠定宏觀基礎(chǔ)。

從理財(cái)屬性看：保持廣義貨幣供應(yīng)量和名義GDP增速基本匹配，有利于保險(xiǎn)等金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，帶來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能。

在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，金融行業(yè)已明顯回歸有序發(fā)展，保險(xiǎn)和銀行等重資本、表內(nèi)經(jīng)營(yíng)行業(yè)成為貨幣擴(kuò)張的主要支柱。目前壽險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管定位為保險(xiǎn)保障和中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，具有明確的牌照邊界;憑借中長(zhǎng)期確定性收益承諾和演示，有望分享未來(lái)的全社會(huì)貨幣擴(kuò)張預(yù)計(jì)8-10%左右增速。

具體看，銀保及銀保期繳業(yè)務(wù)正在加速發(fā)展;個(gè)險(xiǎn)中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保單已經(jīng)成為主要業(yè)務(wù)來(lái)源;高端客戶更加重視保單的配置，成為壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的根本。

從服務(wù)屬性看：加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障，將養(yǎng)老服務(wù)作為大宗消費(fèi)等拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要手段，有利于養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

未來(lái)十五年，中國(guó)將迎來(lái)每年超過2000萬(wàn)的退休人口，養(yǎng)老服務(wù)需求具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。政府積極落實(shí)個(gè)人養(yǎng)老金制度，長(zhǎng)期有利于完善中國(guó)三支柱養(yǎng)老體系;但從短中期來(lái)看，商業(yè)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)和服務(wù)有望成為重要補(bǔ)充。

其中，高端保險(xiǎn)+機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老、高端醫(yī)療等業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為拉動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要手段。政府政策帶動(dòng)下，更廣大多數(shù)群眾的認(rèn)知和需求有望被喚醒。

從投資角度看：優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，有利于保險(xiǎn)資金發(fā)揮長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)提升資產(chǎn)久期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的期限利差。

雖然中國(guó)中長(zhǎng)期利率有下行壓力，給保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置帶來(lái)挑戰(zhàn)，但隨著地方政府債務(wù)的積累，拉長(zhǎng)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)成為必然選項(xiàng)。

作為全社會(huì)及其稀缺的長(zhǎng)期資金，保險(xiǎn)資金重要性日益凸顯。保險(xiǎn)公司短中期內(nèi)仍然有望受益地方政府中長(zhǎng)期債券的發(fā)行，幫助保險(xiǎn)穩(wěn)定期限利差和信用風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);地產(chǎn)中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn);利率中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)政策力度、推出時(shí)間、推行進(jìn)度和效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。