新特能源（01799）：業(yè)績(jī)高增市值縮水 硅料龍頭褪色？

在二級(jí)市場(chǎng)上，一份靚麗的財(cái)報(bào)“成績(jī)單”并不總能成為股價(jià)上漲的催化劑。關(guān)于此，一個(gè)新近的例子大概便要屬新特能源（01799）了。

3月1日，新特能源發(fā)布截至2022年12月31日止年度業(yè)績(jī)，去年該公司實(shí)現(xiàn)收入375.41億元（人民幣，單位下同），同比上漲66.68%；凈利潤(rùn)168.15億元，同比增加166.13%；歸母凈利潤(rùn)133.95億元，同比大增170.33%。

耐人尋味的是，盡管新特能源依舊“吸金”，但今年公司在分紅層面卻有些吝嗇。根據(jù)年報(bào)，為加快推進(jìn)A股發(fā)行工作，新特能源董事會(huì)建議不宣派末期股息。而上年，新特能源則派發(fā)了每股1.1元的股息。

另外，業(yè)績(jī)?nèi)缙诟咴?，隔日新特能源的股價(jià)表現(xiàn)卻是一言難盡。3月2日甫一開盤，新特能源低開低走，盤中跌幅一度逼近10%。截至當(dāng)天收盤，新特能源收?qǐng)?bào)16.72港元，跌幅6.28%，同時(shí)全天換手率達(dá)到5.19%，較前幾個(gè)交易日顯著放大。次日，在港股大盤顯著走強(qiáng)的背景下，新特能源股價(jià)略有反彈，但從其反彈的高度及成交量來看，均顯得軟綿無力。

業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下，市場(chǎng)究竟在交易新特能源的何種邏輯？

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如期高增

通覽新特能源的2022年財(cái)報(bào)，成長(zhǎng)性依然強(qiáng)勁。

收入端，公司的核心板塊多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入259.03億元，規(guī)模較上年同期增長(zhǎng)121.7%，占公司總收入的比重約為69%。

從經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來看，過去這一年新特能源的多晶硅量?jī)r(jià)齊升。報(bào)告期內(nèi)，新特能源實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量12.59萬噸，同比增加61.03%；銷量10.67萬噸，同比提升42.92%。

價(jià)格方面，受市場(chǎng)整體供小于求的影響，我國(guó)多晶硅價(jià)格整體呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì)，并屢創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，復(fù)投料成交均價(jià)從2022年初的23.69萬元/噸連續(xù)攀升至10月30.8萬元/噸；后續(xù)隨著多晶硅新增產(chǎn)能釋放，12月回落至24.75萬元/噸。

同期，風(fēng)能、光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入119.07億元，同比增加22.76%，占比31.7%。報(bào)告期內(nèi)，新特能源新增獲取風(fēng)能、光伏項(xiàng)目指標(biāo)超過6GW，完成、確認(rèn)收入的風(fēng)能及光伏建設(shè)項(xiàng)目裝機(jī)約2.3GW，并在江西、山東、河南、陜西四省實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地。

電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)新特能源新增并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目裝機(jī)容量約為350MW，截至2022年末，公司已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)電站項(xiàng)目約2.61GW，在建項(xiàng)目超過1GW。2022年全年，公司的風(fēng)能、光伏電站運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入20.39億元，同比增加8.8%，占比5.4%。

再來看盈利端，得益于多晶硅產(chǎn)品表現(xiàn)出色，2022年新特能源實(shí)現(xiàn)毛利210.75億元，同比增加126.81%；對(duì)應(yīng)毛利率56.14%，較上年同期上升14.88個(gè)百分點(diǎn)。同期，公司的凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)同比增速則均超過100%。

成長(zhǎng)邏輯讓位于周期邏輯？

盡管核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)盡皆高增，但從公布財(cái)報(bào)后的股價(jià)表現(xiàn)來看，新特能源在二級(jí)市場(chǎng)上卻似乎有些明日黃花的意味。

表面上看，這或許是受到了新特能源不分紅的影響，部分短線資金“用腳投票”。而若進(jìn)一步深究，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為市場(chǎng)的冷淡或許反應(yīng)了新特能源所處賽道的吸引力衰減。

誠(chéng)如上文所述，多晶硅是新特能源的基本盤。目前，多晶硅的終端需求仍然較為單一，95%以上用在光伏領(lǐng)域，另有少量用于半導(dǎo)體。在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈無疑將維持高速發(fā)展，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年全球新增光伏裝機(jī)量280-330GW（均值增速為33%），對(duì)應(yīng)約130-154萬噸多晶硅需求

但需要注意的是，需求暴增的同時(shí)，多晶硅的產(chǎn)量和產(chǎn)能也在同步增加。根據(jù)公開資料，2023年全球多晶硅產(chǎn)能將升至260萬噸，其中中國(guó)的產(chǎn)能便有245萬噸，較2022年增加126%。

“剛性”的產(chǎn)能碰上“彈性”的需求，本身便會(huì)對(duì)相關(guān)概念股的投資邏輯產(chǎn)生干擾。同時(shí)，短期內(nèi)產(chǎn)能增速過大，更可能會(huì)壓低整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)形成較重的壓力。

回看新特能源，雖然行業(yè)的吸引力在下滑，但作為賽道內(nèi)的頭部企業(yè)之一，公司自身仍有看點(diǎn)。一方面，新特能源自身也是擴(kuò)產(chǎn)大軍中的一員，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量23-24萬噸，較2022年接近翻倍，公司或通過“以量補(bǔ)價(jià)”來維持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，新的一年，新特能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)確認(rèn)收入的風(fēng)能、光伏電站開發(fā)及建設(shè)裝機(jī)規(guī)模2-3GW，至2023年末，并網(wǎng)發(fā)電的風(fēng)能、光伏運(yùn)營(yíng)電站裝機(jī)規(guī)模則有望提升至3.5-4GW。若實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，這也意味著公司的電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù)均能貢獻(xiàn)可觀增量。

另一方面，新特能源回A事項(xiàng)亦仍在推進(jìn)，若最終落地，新特能源有望在A股市場(chǎng)獲得更高的估值，而這抑或會(huì)提振其H股的市場(chǎng)表現(xiàn)。

綜合來看，隨著多晶硅供需形勢(shì)瀕臨逆轉(zhuǎn)，后市個(gè)股或許偶有獨(dú)立邏輯，但行業(yè)整體的股價(jià)彈性恐怕會(huì)大打折扣。

從此角度而言，靚麗財(cái)報(bào)發(fā)出后，新特能源股價(jià)不漲反跌并非是偶然，而是行業(yè)調(diào)整大幕拉開的一個(gè)小“注腳”。畢竟，周期的本質(zhì)就是供給和需求的剪刀差，當(dāng)需求增速超越供給增速的時(shí)候，成長(zhǎng)屬性占優(yōu)，而供給增速超越需求增速的時(shí)候，周期屬性則更突出。對(duì)于多晶硅而言，周期的力量已是雖遲但到。