國泰君安：資產重組催化價值重估 建筑央企轉型將獲得長期持續(xù)的經營性現金流

智通財經APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告稱，地產政策將修復地產商資產負債表提升資金償貸能力，會降低房建業(yè)務應收款計提減值比例和概率，提振房建業(yè)務資產質量，提升PB估值，同時改善房建業(yè)務的經營現金流。疫情防控政策優(yōu)化后消費復蘇，提升經濟增長預期及政府財政稅收收入，且疫情防控支出減少，也將改善建筑工程業(yè)務的現金流。以中國電建、中國交建為代表的建筑央企轉型資產運營類業(yè)務，也將獲得長期持續(xù)的經營性現金流。

標的上，該行推薦中國交建(601800.SH)、中國電建(601669.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國建筑(601668.SH)、中國鐵建(601186.SH)、安徽建工(600502.SH)等。

▍國泰君安證券主要觀點如下：

1、國資委要求推進央企高質量上市,新一輪國企改革政策可期。

(1)2月28日，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質量工作專題會，要求統籌推進中央企業(yè)高質量上市，通過充分對接資本市場、助力穩(wěn)定資本市場，為中央企業(yè)高質量發(fā)展提供堅實支撐、為建設中國特色現代資本市場貢獻更大力量。

(2)2月23日國資委出席新聞發(fā)布會：乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動，完善中國特色國有企業(yè)現代公司治理，健全有利于國有企業(yè)科技創(chuàng)新的體制機制。推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，強化和各類所有制企業(yè)合作，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)。推動共建“一帶一路”走深走實。

2、股權激勵為國企高質量發(fā)展注入動力，資產重組提升質量催化價值重估。

(1)股權激勵有利于充分調動核心骨干人才的積極性，提升企業(yè)活力和競爭力。中國交建/中國中鐵/中國建筑/中國化學等開展股權激勵。

(2)通過資產重組等方式，加大專業(yè)化整合力度，推動更多優(yōu)質資源向上市公司匯聚。中國電建/中國交建/中鋼國際/中材國際等計劃或已實施資產重組。

(3)再融資為央企新業(yè)務拓展提供資金支持。中國電建定增募資134億元，中國能建擬定增募資150億元。

(4)央企拓展第二業(yè)績增長曲線，增強業(yè)績增長的彈性與持續(xù)性。中國電建/中國能建綠電運營、中國中鐵銅礦產資源等。

3、央國企推薦中國交建/中國電建/中國中鐵/中國建筑/中國鐵建/安徽建工等。

(1)八大建筑央企2022全年新簽訂單增速均兩位數增長，其中中國電建增29.3%、中國交建增21.6%、中國能建增20.2%、中國鐵建增15.1%，此外安徽建工增75%，龍建股份增81%，四川路橋增40%。

(2)中國交建2023PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)PB0.6倍，中國電建23PE10倍歷史最高47倍，中國中鐵23PE4.3倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中國建筑23PE3.8倍(萬保招金PE9倍) PB0.7低于萬保招金PB1倍，中國鐵建23PE3.7倍(歷史最高平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍。

4、構建中國特色估值體系，建筑央國企PB、現金流、PE估值將提升。

(1)地產政策將修復地產商資產負債表提升資金償貸能力，會降低房建業(yè)務應收款計提減值比例和概率，提振房建業(yè)務資產質量，提升PB估值，同時改善房建業(yè)務的經營現金流。

疫情防控政策優(yōu)化后消費復蘇，提升經濟增長預期及政府財政稅收收入，且疫情防控支出減少，也將改善建筑工程業(yè)務的現金流。以中國電建、中國交建為代表的建筑央企轉型資產運營類業(yè)務，也將獲得長期持續(xù)的經營性現金流。

(2)2022年基建投資增10%、地產投資下降10%，平均零增長，2023年預期基建投資增7%、地產投資增3%，基建+房建景氣度好于2022年，預示建筑企業(yè)訂單、業(yè)績將加速。

5、風險提示：通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。