中信建投：磷礦中長期緊缺 磷酸鹽成長與周期齊飛

智通財經APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告稱，磷肥產業(yè)鏈利潤向配備上游資源的龍頭轉移集中，關注一體化龍頭以及出口邊際變化可能帶來的彈性;磷礦石由于新增產能周期較長且供給多方面受限，而需求端持續(xù)增長，預計中長期將保持緊缺呈現高景氣態(tài)勢;磷酸鹽系列重點關注供給受限的周期性品種草甘膦、黃磷等，在政策約束下有望維持高景氣度，以及下游需求快速增長成長性品種如磷酸鐵、凈化磷酸等，壁壘與增速兼具。

▍中信建投證券主要觀點如下：

磷肥：利潤向上游資源轉移，關注出口彈性。

IGC預計2023年度小麥庫存將繼續(xù)下降，使得農化維持高景氣度;肥料環(huán)節(jié)，IFA預計2023化肥年度國際磷肥需求將回暖4%，供給端長期看摩洛哥和沙特倚靠資源端持續(xù)擴產，國內則持續(xù)推進供給側改革。

國內在磷肥供給相對過剩的情況下，磷肥的加工毛利潤維持在300元/噸左右，主要利潤集中在上游資源端，因此自備磷礦/合成氨裝置的企業(yè)具備較大的競爭優(yōu)勢。

另一方面我國磷肥出口在產量中占比較大，關注磷肥的出口變化對景氣度的拉動。

磷礦：3年內無大增量，看好價值重塑。

我國磷礦儲備與開采極度失衡，政策逐步約束資源開采。

從供給端，由于新磷礦的開采周期長達3-5年，故短期基本沒有大的新增供給，疊加磷礦品位逐年下降、大企業(yè)惜售等限制因素，實際供給呈下滑態(tài)勢;

需求端磷肥需求回暖疊加磷酸鐵鋰、濕法磷酸新增需求，保守預計2023、24年國內磷礦石需求增長441/476萬噸。預計幾年內磷礦將維持供需偏緊，看好磷礦價值重塑。

磷酸鹽供給端受限催生景氣周期：草甘膦需求端受轉基因作物拉動，供給端新增產能受限，供給高度集中，景氣度有望維持。

黃磷作為高耗能品種，供給同樣受限，且主產地限電擾動或常態(tài)化;磷酸二氫鈣因生物學效用、環(huán)保等因素逐步替代部分磷酸氫鈣，在水產養(yǎng)殖產業(yè)持續(xù)發(fā)展下有望穩(wěn)步增長。

磷酸鐵鋰快速增長帶來成長良機：需求端受新能源車、通信儲能拉動，磷酸鐵鋰需求高速增長，預計2025年全國需求達366GW，對應磷礦石新增需求328萬噸。

供給端，磷酸鐵成本主要來自于凈化磷酸/磷礦石，因此自備磷礦石/濕法凈化磷酸的磷化工企業(yè)將具備更大的成本競爭優(yōu)勢，看好磷化工企業(yè)依托凈化磷酸技術壁壘/新能源行業(yè)增速轉型成長賽道。

風險提示

下游需求不及預期：磷化工板塊下游受國際及國內農化行情影響較大，而國際農化行情受全球糧食周期、地緣政治以及原油價格等多因素影響，存在一定的不確定性。如果國際糧價快速下跌，可能會對磷肥、磷酸鈣鹽的價格造成一定影響，甚至通過影響磷礦石的價格對磷化工系列產品價格造成擾動。

磷酸鐵競爭加劇：盡管磷酸鐵的下游磷酸鐵鋰以及新能源車仍保持高速增長，但是磷酸鐵的行業(yè)產能建設眾多，如果磷酸鐵的競爭加劇，可能導致價格的部分下行。

產能建設不及預期：磷酸鐵/無水氟化氫等項目核心依托凈化磷酸/濕法磷酸工藝，具備一定的技術壁壘，如果項目建設進度不及預期，可能導致相關公司的業(yè)績受到影響。