新股前瞻|泛遠(yuǎn)國(guó)際：競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)績(jī)下滑，背靠萬億跨境物流賽道也“茫然”?

背靠多家“財(cái)富500強(qiáng)”的知名跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商——泛遠(yuǎn)國(guó)際控股集團(tuán)有限公司(下稱“泛遠(yuǎn)國(guó)際”)，近三年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，但公司仍想要實(shí)現(xiàn)“資本夢(mèng)”。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所2月28日披露，泛遠(yuǎn)國(guó)際控股集團(tuán)有限公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中毅資本有限公司為其獨(dú)家保薦人。

中國(guó)第八大跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商

泛遠(yuǎn)國(guó)際招股書顯示，公司為跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商，主要從事提供端到端跨境物流服務(wù)。

2004年，泛遠(yuǎn)國(guó)際間接全資附屬公司杭州泛遠(yuǎn)國(guó)際物流有限公司(下稱“杭州泛遠(yuǎn)”)成立，公司開啟了跨境電子商務(wù)物流服務(wù)業(yè)務(wù)序幕。

2005年，杭州泛遠(yuǎn)成為一間財(cái)富500強(qiáng)、在美國(guó)成立的跨國(guó)物流公司集團(tuán)的服務(wù)承包商，陸續(xù)取得浙江省多個(gè)地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)。十年后的2015年，杭州泛遠(yuǎn)成為一間財(cái)富500強(qiáng)、在美國(guó)成立的跨國(guó)物流公司集團(tuán)的OGP營(yíng)運(yùn)商之一。

2017年，泛遠(yuǎn)國(guó)際收購(gòu)航港，成為供應(yīng)商集團(tuán)A(在美國(guó)創(chuàng)立，并在法蘭克福證券交易所上市的財(cái)富500強(qiáng)德國(guó)物流公司集團(tuán))的業(yè)務(wù)合作伙伴，并完成在華南、西南的業(yè)務(wù)布局。

其后，泛遠(yuǎn)國(guó)際于2018年與阿里巴巴控股附屬公司一達(dá)通展開合作。2021年，阿里巴巴中國(guó)以代價(jià)約1.39億元(人民幣，下同)認(rèn)購(gòu)杭州泛遠(yuǎn)注冊(cè)股本的10%(即4,791,427股股份)。

背靠多家“財(cái)富500強(qiáng)”企業(yè)，泛遠(yuǎn)國(guó)際在中國(guó)跨境電子商務(wù)物流服務(wù)市場(chǎng)逐漸嶄露頭角。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年跨境電子商務(wù)物流業(yè)收益計(jì)，公司于中國(guó)跨境電子商務(wù)物流市場(chǎng)排名第八，占市場(chǎng)份額0.04%。

目前，泛遠(yuǎn)國(guó)際的業(yè)務(wù)模式主要涉及提供以下各項(xiàng)：(i)端到端跨境配送服務(wù)：公司于整個(gè)端到端物流過程中為客戶提供綜合國(guó)際物流服務(wù)，將包裹運(yùn)送至目的地國(guó)家或地區(qū)。公司的服務(wù)涵蓋跨境物流過程的所有主要方面，包括包裹接收、倉儲(chǔ)、安檢、打包、標(biāo)簽、分揀、出口報(bào)關(guān)、國(guó)際長(zhǎng)途運(yùn)輸、清關(guān)及最后一公里配送。

(ii)供應(yīng)鏈解決方案：公司針對(duì)不同類型客戶的特定需求提供定制的供應(yīng)鏈解決方案。公司向客戶提供靈活度，可自行揀選彼等需要公司在物流過程中執(zhí)行的服務(wù)，例如貨運(yùn)代理、清關(guān)、提貨、倉庫營(yíng)運(yùn)、運(yùn)輸及最后一公里配送。

業(yè)績(jī)方面，于2020年、2021年以及2021年、2022年截至9月30日止九個(gè)月，泛遠(yuǎn)國(guó)際控股收益分別為約15.12億元、13.54億元、9.58億元、9.26億元;同期，年內(nèi)溢利分別為5269.5萬元、3689.2萬元、3728萬元、2046.8萬元。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2020年至截至2022年9月30日止九個(gè)月，泛遠(yuǎn)國(guó)際不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于下行趨勢(shì)，公司長(zhǎng)期不足10%的毛利率表現(xiàn)也表明，公司沒有太大空間通過降低成本及費(fèi)用來提升公司的盈利水平。

不僅如此，公司還在截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，出現(xiàn)負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，分別為凈流出約5780萬元及約1660萬元。泛遠(yuǎn)國(guó)際在招股書中表示，雖然公司努力管理營(yíng)運(yùn)資金，但無法保證公司將能夠配對(duì)現(xiàn)金流入的時(shí)間及金額與付款責(zé)任以及其他現(xiàn)金流出的時(shí)間及金額。因此，公司可能有一段期間會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流出凈額。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大供應(yīng)商依賴明顯

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2020年以來，泛遠(yuǎn)國(guó)際業(yè)績(jī)下滑情形和市場(chǎng)成長(zhǎng)性并不匹配。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國(guó)跨境電子商務(wù)物流的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的1.3萬億元增加到2021年的2.8萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.8%。直至2026年，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到5.2萬億元，由2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.9%。

跨境電子商務(wù)物流市場(chǎng)快速擴(kuò)容之時(shí)，泛遠(yuǎn)國(guó)際業(yè)績(jī)下滑以及低毛利的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，其外因很大程度與激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相關(guān)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)的跨境電子商務(wù)物流市場(chǎng)分散，按2021年跨境電子商務(wù)物流服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算，前十名參與者占總市場(chǎng)份額僅為1.61%。

關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，泛遠(yuǎn)國(guó)際在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)：公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有更廣泛的服務(wù)或網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、更先進(jìn)的科技基建、更廣的客戶層、與業(yè)務(wù)及策略伙伴更牢固的關(guān)系、更高的品牌知名度及更多資本、投術(shù)及市場(chǎng)推廣資源。若競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司或需要增加市場(chǎng)推廣資源并產(chǎn)生更多營(yíng)銷開支。公司亦可能需要向客戶提供更多誘因，因而對(duì)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦可能建立合作關(guān)系或競(jìng)爭(zhēng)網(wǎng)絡(luò)，以提升彼等應(yīng)對(duì)電子商務(wù)賣家及電子商務(wù)平臺(tái)終端客戶需要的能力，因而可能對(duì)公司造成負(fù)面影響。

此外，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或會(huì)透過減價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)。有關(guān)減價(jià)可能會(huì)限制公司維持或提升價(jià)格或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或達(dá)致業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的能力。公司未必能成功與現(xiàn)有或未來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，而競(jìng)爭(zhēng)壓力可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽Ｋ写说纫蛩卦斐傻牟淮_定性導(dǎo)致難以評(píng)估公司的業(yè)務(wù)及前景。

在此背景下，泛遠(yuǎn)國(guó)際擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的主要方式是與大客戶與大供應(yīng)商建立深厚業(yè)務(wù)聯(lián)系，但此舉也造成公司對(duì)少數(shù)供應(yīng)商的依賴。

招股書顯示，招股書顯示，泛遠(yuǎn)國(guó)際的供應(yīng)商一般包括國(guó)際及國(guó)家級(jí)物流服務(wù)供應(yīng)商。截至2020年、2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，公司從五大供應(yīng)商進(jìn)行的采購(gòu)分別約為8.23億元、6.01億元及4.95億元，占采購(gòu)總額約61.4%、50.5%及61.2%，而從最大供應(yīng)商供應(yīng)商集團(tuán)A進(jìn)行的采購(gòu)則分別約為3.79億元、3億元及3.42億元，占采購(gòu)總額約28.3%、25.2%及42.3%。

泛遠(yuǎn)國(guó)際表示，公司業(yè)務(wù)依賴由最大供應(yīng)商供應(yīng)商集團(tuán)A提供跨境物流服務(wù)。 公司不能保證能夠與供應(yīng)商集團(tuán)A重續(xù)合約。如與供應(yīng)商集團(tuán)A的合約被終止，公司的業(yè)務(wù)及營(yíng)運(yùn)可能會(huì)被打斷并受到不利影響。

反映到財(cái)務(wù)上，可以發(fā)現(xiàn)泛遠(yuǎn)國(guó)際對(duì)上下游并沒有明顯的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。公司在招股書中披露的2022年未經(jīng)審核的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司期末流動(dòng)資產(chǎn)中，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)金額為1.03億元，按金、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)金額為0.85億元，兩者合計(jì)1.88億元。期末流動(dòng)負(fù)債中貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)和應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)的金額為0.64億元。

綜上所述，在基本面表現(xiàn)平平、依賴少數(shù)供應(yīng)商、現(xiàn)金流趨緊等“內(nèi)因”及市場(chǎng)增速預(yù)期放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等“外因”共同擾動(dòng)下，投資者恐怕會(huì)對(duì)泛遠(yuǎn)國(guó)際的投資價(jià)值持保守態(tài)度。