美股新股解讀|行業(yè)景氣期持續(xù)高成長，亮眼業(yè)績難掩佳裕達(dá)(JYD.US)瑕疵

佳裕達(dá)攜亮眼業(yè)績沖刺納斯達(dá)克。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，專注于提供跨境物流服務(wù)的佳裕達(dá)于2月17日向SEC遞交了F-1文件，申請以“JYD”為代碼在納斯達(dá)克上市，發(fā)行股份數(shù)量以及募集金額尚未確定。

從財(cái)報(bào)來看，佳裕達(dá)業(yè)績高速成長，其2021年收入增長87.9%至5.46億人民幣，同期凈利潤增長235.5%至1023.37萬元;至2022年上半年時，該公司收入增長174.7%至4.54億人民幣，同期凈利潤增長294.4%至961.64萬元。

憑借亮眼業(yè)績佳裕達(dá)能否獲得華爾街青睞?透過公司招股書便能從中找到答案。

于深圳玩家中排名第五位

佳裕達(dá)自2009年成立至今已有13年的發(fā)展歷史，在長期的沉淀與積累后，公司已搭建起了三大業(yè)務(wù)板塊為客戶提供全面的跨境供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)，包括了貨運(yùn)代理服務(wù)、供應(yīng)鏈管理、以及其他增值服務(wù)。

詳細(xì)來看，貨運(yùn)代理服務(wù)涵蓋了綜合跨境物流服務(wù)以及分散的物流服務(wù)，即客戶可根據(jù)自身需求選擇佳裕達(dá)所提供的一站式服務(wù)或是選擇其中的空運(yùn)代理、貨運(yùn)代理、倉儲及其他的分散服務(wù)。

供應(yīng)鏈管理服務(wù)包括了國際貿(mào)易、代理服務(wù)兩大部分。其中，國際貿(mào)易是指佳裕達(dá)直接從事國際貿(mào)易，需要承擔(dān)庫存及信用風(fēng)險;代理服務(wù)指的是與指定的第三方協(xié)同完成客戶的跨境物流，由于是協(xié)同第三方完成代理服務(wù)，因此承擔(dān)的風(fēng)險較小。其他增值服務(wù)指的是定制經(jīng)紀(jì)和為客戶開發(fā)智能物流IT系統(tǒng)。

截至目前，佳裕達(dá)已建立起了廣泛的網(wǎng)絡(luò)體系以支撐公司的發(fā)展，其擁有遍布中國和全球主要交通樞紐的物流設(shè)施。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在國內(nèi)方面，佳裕達(dá)已在12個省(包括直轄市)建立了業(yè)務(wù)，其中便包括深圳、南京、寧波、義烏、北京、上海、天津，以及香港。

同時，佳裕達(dá)覆蓋了世界的主要貿(mào)易航線，包括亞洲-北美、亞洲-歐洲和亞洲內(nèi)部貿(mào)易航線。截至2022年6月30日，公司的業(yè)務(wù)已遍布六大洲和16個國家，其中便包括了泰國、新加坡、印度、菲律賓、漢堡、英國和美國。

從客戶類型上看，佳裕達(dá)的客戶主要分為三大類別，其一是鋰電池企業(yè)、消費(fèi)電子企業(yè)等主要客戶;其二是電子商務(wù)店主和中小企業(yè);其三是其他物流服務(wù)提供商。2020至2022年上半年時，佳裕達(dá)的客戶數(shù)量分別為535、1299、1184名。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，若以2021年5.46億人民幣的收入計(jì)算，佳裕達(dá)在深圳提供端到端的跨境供應(yīng)鏈解決方案商中排名第五位，市場份額0.01%。

海外需求下滑，市場競爭或加劇

深入分析不難發(fā)現(xiàn)，佳裕達(dá)的高速成長與疫情的影響有直接關(guān)系。2020至2021時，國內(nèi)的疫情防控成效顯著，生產(chǎn)端迅速恢復(fù)，但海外受疫情重創(chuàng)，生產(chǎn)端遭受沖擊，造成了供需剪刀差的不斷拉大，因此國內(nèi)出口高增，佳裕達(dá)的客戶數(shù)量亦大幅飆升，從而帶動公司2021年整體業(yè)績的快速增長。

進(jìn)入到2022年上半年時，佳裕達(dá)在客戶數(shù)量增長64%至1184人的同時，其通過包機(jī)貨運(yùn)服務(wù)開辟了新航線，報(bào)告期內(nèi)新航線產(chǎn)生的收入占總收入的比例高達(dá)25.9%。正是在這兩大因素的支撐下，佳裕達(dá)2022年上半年的業(yè)績繼續(xù)高速增長。

由此可見，佳裕達(dá)高成本背后的本質(zhì)是供需錯配下全球?qū)χ袊隹诘母咝枨?，正基于此，佳裕達(dá)客戶高速增長，公司亦開辟新航道拓寬業(yè)務(wù)線。但目前來看，這一支撐佳裕達(dá)快速成長的邏輯或已有所弱化。

此前世界銀行下調(diào)2023 年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并警告稱三年內(nèi)有可能出現(xiàn)第二次全球衰退，意味著海外需求或許將持續(xù)走弱。銀河期貨亦表示，在持續(xù)加息的背景下，美國經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)減弱，海外需求已見頂回落，預(yù)計(jì)我國出口上半年仍延續(xù)弱勢。需求端擾動因素加大。

由于端到端的跨境供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)是一個高度分散且競爭劇烈的市場，國內(nèi)前十玩家的市場份額僅占1.2%，一旦需求端減弱，行業(yè)景氣度下滑，市場競爭將大幅加劇，佳裕達(dá)面臨的市場環(huán)境或?qū)⒀杆賽夯巨D(zhuǎn)為虧損亦有可能。從盈利能力上看，佳裕達(dá)2020至2022年上半年的凈利率分別為1.05%、1.87%、2.12%，凈利率處于較低水平，這也與行業(yè)的劇烈競爭相對應(yīng)。

由于盈利能力較低，要做大業(yè)務(wù)就必須得高杠桿，這在佳裕達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債表中亦有體現(xiàn)。截至2022年6月30日止，佳裕達(dá)的總負(fù)債為1.69億，總資產(chǎn)為2.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.86%，而這一指標(biāo)2021年底時為90%，高負(fù)債將在一定程度上制約佳裕達(dá)的擴(kuò)張速度，且利息或在行業(yè)下行期持續(xù)蠶食公司盈利。

此外，頭部客戶過于集中亦是佳裕達(dá)的潛在風(fēng)險。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020至2022年上半年，佳裕達(dá)前十大客戶的收入占比分別為71.7%、41.68%、65.7%，若頭部客戶的海外需求下滑，將對佳裕達(dá)的業(yè)績造成明顯影響。

綜上來看，佳裕達(dá)從疫情的影響中獲益，在全球?qū)χ袊隹诟咝枨蟮谋尘跋聦?shí)現(xiàn)了業(yè)績的高速增長，但目前海外市場需求已見頂回落，這意味著行業(yè)景氣度逐漸下滑，在劇烈競爭且高度分散的市場中，這對佳裕達(dá)在中短期內(nèi)的發(fā)展將會是一大挑戰(zhàn)。基于此，即使佳裕達(dá)在行業(yè)景氣高點(diǎn)取得了亮眼業(yè)績，但或許也難在二級市場中取得高估值。