美股看漲故事出現(xiàn)裂痕 美國現(xiàn)企業(yè)盈利質(zhì)量為近30年來最弱

在看好股市未來的故事中，看漲派多頭通過指出公司穩(wěn)健的盈利來證明市場的樂觀情緒。但是這個(gè)故事中出現(xiàn)了裂痕——美國企業(yè)在利潤的軌跡和利潤本身的構(gòu)成方面都存在令人擔(dān)憂的問題。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美國各行業(yè)的企業(yè)盈利增長速度明顯快于現(xiàn)金流入增速，這可能是一個(gè)不好的發(fā)展勢(shì)頭。瑞銀的數(shù)據(jù)顯示，在截至9月的一年中，標(biāo)普500指數(shù)成份公司的收入(扣除攤銷和折舊)超過了其運(yùn)營現(xiàn)金流14%，該數(shù)據(jù)不包括該指數(shù)成份的金融和能源公司。

換句話說，對(duì)于每一美元的利潤，只有 88 美分與現(xiàn)金流入相匹配，這是至少自 1990 年以來企業(yè)盈利狀況所發(fā)生的最大差異。發(fā)生這種情況的一種方式是，當(dāng)拖欠公司的款項(xiàng)在付款實(shí)際到達(dá)之前被登記為銷售額時(shí)，這是一種完全可以接受的會(huì)計(jì)處理方式，但當(dāng)這種方式呈這種趨勢(shì)時(shí)，會(huì)引發(fā)市場焦慮。另一種方式為，生產(chǎn)成本低估了作為庫存建立所消耗的現(xiàn)金。

收益差距的擴(kuò)大并非表明企業(yè)管理行為不當(dāng)，而是可能凸顯了現(xiàn)嚴(yán)峻的商業(yè)活動(dòng)環(huán)境，從而引發(fā)了人們對(duì)企業(yè)韌性股票多頭所希望強(qiáng)調(diào)的可靠性的質(zhì)疑。雖然上個(gè)季度美國企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績基本上好于預(yù)期，但虧損公司的數(shù)量仍徘徊在歷史新高水平附近。隨著美聯(lián)儲(chǔ)旨在通過抑制需求來打擊通脹，企業(yè)越來越處于盈利可能不能全面反映其財(cái)務(wù)狀況的境地。

康奈爾大學(xué)資產(chǎn)管理校友教授 Sanjeev Bhojraj 表示：“企業(yè)管理者面臨著巨大的財(cái)報(bào)盈利壓力，以至于他們使用了比過去更多的會(huì)計(jì)方法來使他們的收益看起來不錯(cuò)。” “如果我的一美元收益沒有現(xiàn)金或負(fù)現(xiàn)金，那就是盈利質(zhì)量差，因?yàn)槲宜鶕碛械乃惺找娑贾皇菚?huì)計(jì)調(diào)整后的收益。”

而企業(yè)盈利質(zhì)量的概念是一個(gè)抽象的概念，受制于一系列活動(dòng)部分。廣義地說，它衡量當(dāng)前收益的可靠性，以及預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流的能力。例如，收入增加而現(xiàn)金流沒有相應(yīng)增加，通常被認(rèn)為是好的跡象。

現(xiàn)在，問題普遍存在。根據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，與資產(chǎn)相比，標(biāo)普500指數(shù)公司存在這種無現(xiàn)金盈利的現(xiàn)象(會(huì)計(jì)術(shù)語中屬于應(yīng)計(jì)項(xiàng)下的項(xiàng)目，其中管理層的判斷是計(jì)算的一部分)的數(shù)量，去年已達(dá)到有記錄以來的最高水平。

局面惡化的核心是庫存激增，庫存積壓在倉庫貨架或未售出的開發(fā)項(xiàng)目上?？蛻羲方痤~的增加也會(huì)產(chǎn)生類似的影響。

舉個(gè)例子，如機(jī)械制造商迪爾股份(DE.US) 截至今年 1 月的業(yè)績，該公司公布的凈收入為 82 億美元，而運(yùn)營現(xiàn)金流為 60 億美元。造成這一缺口的原因是應(yīng)收賬款增加了 34 億美元——盡管提振了利潤，但這些款項(xiàng)尚未入庫達(dá)到收支平衡。

房屋建筑商普得集團(tuán)(PHM.US) 為另一個(gè)例子。憑借近 6.7 億美元的現(xiàn)金流，該公司去年錄得 26 億美元的利潤。而阻礙其現(xiàn)金增加的原因是23億美元的庫存增加，這些錢被用于沒有產(chǎn)生收入的制造業(yè)房屋。該公司指責(zé)聲稱供應(yīng)鏈中斷將其施工周期由疫情之前的約90天延長至160天以上。

普得集團(tuán)發(fā)言人Jim Zeumer表示：“更長的項(xiàng)目建造周期是公司庫存增加的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素?！? “隨著材料和勞動(dòng)力可用性的提高，項(xiàng)目周期時(shí)間開始縮短，這將使庫存得以改善?！?而迪爾股份發(fā)言人對(duì)此拒絕置評(píng)。

結(jié)果是，企業(yè)盈利質(zhì)量的惡化引發(fā)了市場的擔(dān)憂，尤其是因?yàn)槠髽I(yè)盈利經(jīng)常被認(rèn)為是推動(dòng)股市最新一次上漲的一個(gè)重要因素，股市反彈也使標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)由去年10 月的低點(diǎn)上漲了17%。如果應(yīng)計(jì)利潤的趨勢(shì)有任何指導(dǎo)作用，那么企業(yè)實(shí)現(xiàn)積極的利潤可能都沒有那么值得歡呼。

瑞銀美國股票策略主管基思帕克認(rèn)為，應(yīng)計(jì)利潤的增長是一個(gè)跡象，表明美國企業(yè)盈利收窄的周期遠(yuǎn)未結(jié)束，而今年市場對(duì)股市的上漲預(yù)期可能會(huì)破滅。

帕克稱?！斑@只是另一個(gè)標(biāo)志，表明美國企業(yè)盈利能力低于我們?cè)陬^條新聞中所看到的水平，而當(dāng)你計(jì)算收益和經(jīng)營現(xiàn)金流之間的差異時(shí)，這一楔形點(diǎn)表明，如果收益要趕上現(xiàn)金流，收益會(huì)面臨相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，下降幅度約為15%?！?/p>

近來，衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量已成為華爾街的一種消遣，主要由于投資者正于動(dòng)蕩不安的股市浪潮中尋找可靠的錨點(diǎn)。雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不一定能反映成份公司逐季盈利的軌跡，但該指數(shù)確實(shí)會(huì)隨著時(shí)間的推移密切對(duì)市場進(jìn)行跟蹤。

此前，Richard Sloan于 1996 年提出了“應(yīng)計(jì)利潤異?！?，其現(xiàn)在是南加州大學(xué)的會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授，指的是一種模式，即應(yīng)計(jì)利潤較高的公司往往比應(yīng)計(jì)利潤較低的公司表現(xiàn)更差。這種關(guān)系自發(fā)現(xiàn)以來是否持續(xù)存在，已成為學(xué)術(shù)界爭論的話題。Parker 和 Bhojraj 等研究人員認(rèn)為，應(yīng)計(jì)利潤為了解美國企業(yè)利潤的現(xiàn)狀提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。

(美國利潤停止增長的公司數(shù)量增加)

企業(yè)應(yīng)計(jì)利潤的最近一次增長可能反映在疫情后的繁榮突然結(jié)束后的這一時(shí)期，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人迫切需要維持利潤，而疫情后的經(jīng)濟(jì)繁榮是由前所未有的政府刺激政策所推動(dòng)的。而現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)其積極的貨幣緊縮政策，許多公司正面臨著在需求放緩的環(huán)境中創(chuàng)造利潤增長的挑戰(zhàn)。

根據(jù) Kailash Concepts Research 的數(shù)據(jù)，截至 1 月的 12 個(gè)月，羅素 3000 指數(shù)中約有 32% 的公司處于虧損狀態(tài)。在疫情流行之前，自 1978 年以來只有兩次出現(xiàn)無利潤的公司如此普遍的情況——分別是在 2000 年代初期的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和 2008 年全球金融危機(jī)之后。

“這些公司的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的壓力很大，”Quent Capital LLC 的創(chuàng)始人 Gregg Fisher 表示?！叭绻銣?zhǔn)備好公布公司的盈利狀況，并且你可以在某一項(xiàng)數(shù)據(jù)中從左到右的移動(dòng)一分錢對(duì)收入進(jìn)行調(diào)整，就可能會(huì)展現(xiàn)一次更積極的財(cái)報(bào)，而只要這是合法的，他們就會(huì)這樣做?！?/p>