中國銀河證券：2月澳門博彩收入續(xù)超預(yù)期 全年修復(fù)空間有望上調(diào)

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研究報告稱，淡季不淡，2月澳門博彩收入續(xù)超預(yù)期，DICJ最新數(shù)據(jù)顯示，2023年2月澳門實現(xiàn)博彩毛收入103億澳門元/+33%YoY，好于市場預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)看，博彩板塊估值在復(fù)蘇-景氣階段主要受博彩毛收入的絕對值和增速變化驅(qū)動，考慮目前行業(yè)仍處于復(fù)蘇早期，該行認(rèn)為月度數(shù)據(jù)催化仍將持續(xù)提振估值。建議關(guān)注美高梅中國(02282)、金沙中國(01928)、銀河娛樂(00027)。

中國銀河證券主要觀點如下：

淡季不淡，2月澳門博彩收入續(xù)超預(yù)期

DICJ最新數(shù)據(jù)顯示，2023年2月澳門實現(xiàn)博彩毛收入103億澳門元/+33%YoY，好于市場預(yù)期。合并1-2月數(shù)據(jù)看，剔除月份效應(yīng)后澳門博彩業(yè)1-2月合計實現(xiàn)毛收入219億元/+55%YoY，恢復(fù)至2019年同期43.5%，已接近澳門特區(qū)政府對2023年整體恢復(fù)率44%的預(yù)測。進(jìn)一步拆分收入結(jié)構(gòu)，該行認(rèn)為2月澳門博彩業(yè)中場毛收入或已恢復(fù)至2019年同期的85%以上，而考慮到當(dāng)前澳門旅游市場客流僅恢復(fù)至19年50%左右，這意味著全年博彩毛收入大概率有望超過政府預(yù)期水平。

1月內(nèi)地中高端旅客開始回歸，“五一”假期表現(xiàn)值得期待

根據(jù)DSEC數(shù)據(jù)，2023年1月入境澳門旅客人次+101%YoY至139.8萬人次，環(huán)比2022年12月增長259%，恢復(fù)至2019年的41%。其中，23年1月大陸入境旅客99萬人次/+54%YoY，恢復(fù)至疫情前44%。從過夜人次看，23年1月留宿旅客81.6萬人次/+235%YoY，恢復(fù)至19年同期50%，全澳門酒店入住率達(dá)71%/+27.3pct，恢復(fù)至2019年同期的77%，整體數(shù)據(jù)均表明，此輪復(fù)蘇主要由中高端旅客推動，大眾旅客回歸后市場恢復(fù)率仍有進(jìn)一步提升空間。

中場+非博彩驅(qū)動成長，行業(yè)中長期投資和估值邏輯重塑

受澳門特區(qū)頒布的新博彩法案推動，澳門博彩業(yè)成長邏輯已全面轉(zhuǎn)向高盈利、低周期波動的中場&非博彩業(yè)務(wù)。與此同時，相較于市場擔(dān)憂貴賓廳客戶的流失，該行認(rèn)為原先于貴賓廳市場消費的高端客群不會徹底消失，而是將部分轉(zhuǎn)向博彩運營商直營貴賓廳業(yè)務(wù)，亦或下沉至高端中場進(jìn)行博彩消費。而無論貴賓廳客戶未來的選擇如何，考慮到直營貴賓廳和高端中場的EBITDAMargin都顯著高于過往中介人經(jīng)營的貴賓廳業(yè)務(wù)，未來所有博彩運營商的盈利能力均將受益并獲提升，同時中場和非博彩業(yè)務(wù)的TOC屬性更為顯著，穩(wěn)定的增速預(yù)期將驅(qū)動板塊估值水平較上一輪周期抬升。

風(fēng)險提示：旅游市場恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期;簽證、外匯管制政策調(diào)整。