美股新股前瞻|頂著醫(yī)療光環(huán)，貝斯曼精密儀器(BSME.US)成長性存疑？

經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與資本市場整體回暖之際，中企赴美上市的“春天”或已到來。

近日，中國醫(yī)療器械制造商和零售商貝斯曼精密儀器(BSME.US)向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請，計(jì)劃以5美元的價(jià)格發(fā)行400萬股股票，籌集2000萬美元。按照擬議價(jià)格，貝斯曼精密儀器的市值將達(dá)到8300萬美元。

進(jìn)入2月，多家中企已提交赴美上市申請，據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，市場的復(fù)蘇將為赴美IPO創(chuàng)造出合適的窗口期。而中概股整體行情探底回升，也反映了投資者的樂觀情緒。

身處醫(yī)療器械這一熱門賽道，貝斯曼精密儀器上市后能否獲得資本青睞，還要從其基本面來分析。

盈利薄弱，亟待上市“補(bǔ)血”

貝斯曼精密儀器成立于1998年，是一家致力于醫(yī)療器械的研究、生產(chǎn)和銷售的高科技公司。據(jù)了解，貝斯曼精密儀器在中國通過Shenzhen Bestman和Nanjing Yonglei兩家實(shí)體開展業(yè)務(wù)。其中，Shenzhen Bestman主要生產(chǎn)醫(yī)療器械，并在國內(nèi)外銷售;Nanjing Yongle主要出口醫(yī)療器械，銷售Shenzhen Bestman生產(chǎn)的醫(yī)療器械。

貝斯曼生產(chǎn)包含四個(gè)類別的超過35種醫(yī)療器械，包括超聲波多普勒設(shè)備、加溫器和注射器銷毀器、防疫產(chǎn)品和健康檢查產(chǎn)品。

截至2022年6月30日的一年中，公司收入為338.63萬美元，同比增長22%;歸母凈虧損為232.65萬美元，同比增加74%。

有賴于利潤率較高的超聲多普勒設(shè)備的銷售，公司毛利率也從去年同比的20.6%上升至2022年上半年的23.3%。不過，醫(yī)療器械行業(yè)毛利率普遍較高，2021年多數(shù)醫(yī)療器械的毛利率維持在35%-70%區(qū)間內(nèi)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，貝斯曼毛利率之所以比同業(yè)偏低，主要還是因?yàn)槠洳⒎窍癫糠中袠I(yè)龍頭那樣投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，而是采用了薄利多銷、利用進(jìn)出口賺差價(jià)的商業(yè)模式。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司不僅以自有品牌制造和銷售醫(yī)療器械，還轉(zhuǎn)售從其他制造商采購的醫(yī)療器械，而自有品牌的銷量遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)售其他品牌的銷量。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)政年度，深圳貝斯曼自有品牌銷售分別占31%和32%，來自其他制造商的醫(yī)療器械轉(zhuǎn)售分別占69%和68%。其中自有品牌銷售比例略有下降，但銷售額同比增長21%，主要由于超聲多普勒設(shè)備銷量的增長。

從銷售區(qū)域來看，公司銷售額以海外為主，而海外市場又主要布局于非洲。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)年中，國內(nèi)銷售分別占總凈收入的23%和19%，國際銷售分別占總凈收入的77%和81%。最新報(bào)告期內(nèi)，來自尼日利亞的分銷商貢獻(xiàn)的收入占30%，來自喀麥隆的分銷商貢獻(xiàn)的收入占23%。

公司各項(xiàng)費(fèi)用的使用情況亦從側(cè)面佐證了公司“重銷售輕研發(fā)”的特征。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，相比去年，公司管理費(fèi)用從177.67萬美元增長到290萬美元，同比大增63.3%，主要由于一般及行政費(fèi)用從82萬美元迅速增長至201萬美元，而銷售及營銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用都有小幅度走低。

對此，公司解釋稱，擬議上市的專業(yè)服務(wù)費(fèi)導(dǎo)致一般行政費(fèi)用大幅增加;銷售費(fèi)用下降了7.5%至47.35萬美元，主要由于優(yōu)化營銷部門、裁撤了部分員工;研發(fā)費(fèi)用小幅下降7.1%至2022年財(cái)年的41萬美元，主要由于實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度完成后試驗(yàn)測試費(fèi)用減少。

據(jù)披露，截至招股書發(fā)布日，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有9人，精通網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用平臺、應(yīng)用軟件、嵌入式軟件、硬件電路等領(lǐng)域。

相比之下，截至招股書日期，公司的銷售部門約有29名員工，1754名國內(nèi)銷售分銷商和1690名海外銷售分銷商。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)年中，通過直銷渠道銷售的銷售額分別占3%和2%，通過分銷商銷售的銷售額分別占97%和98%，銷售渠道主要依賴于分銷。

綜合來看，貝斯曼更像是一家醫(yī)療器械界的外貿(mào)公司，而并非具備醫(yī)藥研發(fā)屬性的醫(yī)療器械公司，未來上市后的高成長性和高估值也就無從談起了。

如今公司之所以急于赴美上市，或許因?yàn)橘~上資金已經(jīng)不足以支持連年的虧損：截至2022年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為15097美元，用于經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金為145萬美元，難以支撐公司一年200萬美元的虧損。

展望未來，在上市“補(bǔ)血”后，公司又能否迎來新的業(yè)績增長呢?

“掘金”海外能否帶來轉(zhuǎn)機(jī)?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，貝斯曼公司經(jīng)營范圍包括1類和2類醫(yī)療器械，目前產(chǎn)品包括胎兒多普勒系列、胎母監(jiān)護(hù)儀系列、超聲血管多普勒檢測儀系列、乳房自檢X光儀系列、靜脈探測儀系列、腸內(nèi)營養(yǎng)泵、醫(yī)用紅外體溫計(jì)、胰島素冰箱、智能消毒車等。

盡管市場規(guī)模與增速不如國內(nèi)，非洲醫(yī)療器械仍具有相當(dāng)廣闊的市場前景。非洲的醫(yī)療器械嚴(yán)重依賴進(jìn)口，進(jìn)口約占其整個(gè)醫(yī)療器械市場的90%。隨著非洲地區(qū)衛(wèi)生支出的增加和國家保險(xiǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)大，更多的非洲人民可能獲得醫(yī)療服務(wù)。

非洲醫(yī)療器械市場從2015年的46億美元增長到2020年的61億美元，復(fù)合年增長率為5.7%。預(yù)計(jì)到2025年，該市場將達(dá)到85億美元，從2020年到2025年的復(fù)合年增長率為6.9%。在主要市場中，南非和埃及合計(jì)約占40%的市場份額;尼日利亞、阿爾及利亞和摩洛哥增長迅速，成為非洲地區(qū)的前五大市場，這三個(gè)國家加起來約占整個(gè)醫(yī)療器械市場的25%。

從市場份額來看，貝斯曼仍占據(jù)一定競爭優(yōu)勢。根據(jù)2020年的銷售額計(jì)算，貝斯曼在中國超聲血管多普勒檢測儀市場中占有18%的市場份額，排名第三，而ELCAT和Summit分別占據(jù)38.5%和23.1%的市場份額。

而在輸血輸液加溫器市場，貝斯曼以14.5%的市場份額名列第二。相對于兩名最有力競爭對手普遍處于5、6萬元的價(jià)格區(qū)間，貝斯曼的BFW-1020型號價(jià)格僅為4萬元。

對于未來發(fā)展戰(zhàn)略，公司表示，未來將利用運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流及上市籌資擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，以進(jìn)入新的市場區(qū)域，擴(kuò)大在國內(nèi)其他省份和海外的銷售。

對于海外市場的拓展，公司提到，計(jì)劃通過在烏干達(dá)成立合資公司，為此已在2022年3月與一家烏干達(dá)公司簽訂了框架協(xié)議，以便通過協(xié)議擴(kuò)大產(chǎn)能和市場份額，并預(yù)計(jì)在烏干達(dá)合資企業(yè)投資約150萬美元。由于疫情，這項(xiàng)計(jì)劃的進(jìn)展目前沒有明確日程表，也無法預(yù)測合資公司和工廠將于何時(shí)建成并成功投產(chǎn)。

在諸多不確定性因素下，貝斯曼此次若能成功上市，市場反應(yīng)恐難樂觀。在業(yè)績持續(xù)虧損、盈利能力偏弱、又無明確利好落地的狀態(tài)下，投資者唯有期待公司在拓展非洲市場后能夠?yàn)槠浠久鎺磙D(zhuǎn)機(jī)。