國(guó)泰君安：國(guó)際美妝巨頭發(fā)布財(cái)報(bào) 持續(xù)看好國(guó)貨龍頭份額提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，海外美妝集團(tuán)發(fā)布財(cái)報(bào)，歐萊雅業(yè)績(jī)亮眼、資生堂盈利能力提升、雅詩(shī)蘭黛承壓。該行認(rèn)為：1)中國(guó)區(qū)表現(xiàn)整體不佳，僅歐萊雅正增長(zhǎng)，背后反應(yīng)組織效率及品牌矩陣完善度差異;2)功效護(hù)膚持續(xù)高增，香水需求爆發(fā)、洗護(hù)升級(jí)蓄勢(shì)待發(fā)。該行認(rèn)為，2022年海外美妝集團(tuán)中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳反應(yīng)了在變化較快的中國(guó)市場(chǎng)，組織效率為核心競(jìng)爭(zhēng)要素，基于本土品牌更快的市場(chǎng)反應(yīng)速度以及品牌化進(jìn)程開(kāi)啟，持續(xù)看好國(guó)貨龍頭份額提升。

建議增持：1)重點(diǎn)布局品牌勢(shì)能向上、組織管理能力優(yōu)異的珀萊雅(603605.SH);2)受益功效護(hù)膚紅利，具備彈性的貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)、巨子生物(02367)、魯商發(fā)展(600223.SH);3)估值較低、存在邊際改善預(yù)期的丸美股份(603983.SH)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)、水羊股份(300740.SZ)、拉芳家化(603630.SH)、嘉亨家化(300955.SZ);4)受益新國(guó)標(biāo)、同時(shí)化妝品原料拓展加速的嘉必優(yōu)(688089.SH)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

海外美妝集團(tuán)發(fā)布財(cái)報(bào)，歐萊雅業(yè)績(jī)亮眼、資生堂盈利能力提升、雅詩(shī)蘭黛承壓。

受益多品牌、多地區(qū)戰(zhàn)略，2022歐萊雅收入、凈利潤(rùn)同比+19%、24%，受通脹影響毛利率同比略有下降但費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升。22H2雅詩(shī)蘭黛營(yíng)收、凈利同比-14%、-50%，主因免稅渠道及中國(guó)市場(chǎng)零售表現(xiàn)不佳、美國(guó)零售商去庫(kù)存，費(fèi)用收縮但因收入下滑及商譽(yù)減值、盈利能力承壓。2022資生堂營(yíng)收同比+5.7%有所恢復(fù)，但核心兩大市場(chǎng)日本、中國(guó)營(yíng)收低于此前指引;控費(fèi)加強(qiáng)下核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+21%。

海外美妝集團(tuán)中國(guó)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，背后反應(yīng)組織效率及品牌矩陣完善度差異。

就海外集團(tuán)22全年及22Q4中國(guó)區(qū)營(yíng)收表現(xiàn)看，僅歐萊雅集團(tuán)中國(guó)區(qū)營(yíng)收全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，雅詩(shī)蘭黛、資生堂、愛(ài)茉莉太平洋均下滑。其中，雅詩(shī)蘭黛雙十一期間營(yíng)收同比+10%、資生堂Q4線上零售同比下滑，驗(yàn)證海外集團(tuán)表現(xiàn)不佳并非單純的渠道結(jié)構(gòu)問(wèn)題，本質(zhì)反應(yīng)本土反應(yīng)速度較慢下產(chǎn)品端缺乏新增長(zhǎng)動(dòng)能。而歐萊雅集團(tuán)在大眾、高端、高奢價(jià)格帶全面布局以及渠道管控較好下，韌性較為明顯。

功效護(hù)膚持續(xù)高增，香水需求爆發(fā)、洗護(hù)升級(jí)蓄勢(shì)待發(fā)。

2022年全球功效護(hù)膚市場(chǎng)同比+9%持續(xù)領(lǐng)跑，三大集團(tuán)均通過(guò)收購(gòu)加強(qiáng)布局。同時(shí)2022年香水延續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)在年輕群體帶動(dòng)下香水滲透率顯著提升;升級(jí)趨勢(shì)由面到發(fā)，高端洗護(hù)表現(xiàn)優(yōu)異，歐萊雅集團(tuán)專業(yè)美發(fā)事業(yè)部2022年中國(guó)區(qū)營(yíng)收同比+32%、雅詩(shī)蘭黛引入Aveda加強(qiáng)布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、新品及渠道拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇.