快手-W(01024)領(lǐng)銜互聯(lián)網(wǎng)巨頭獲機(jī)構(gòu)一致看好 2023年中概互聯(lián)怎么走？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的股票正站在新一輪配置窗口的上佳時(shí)點(diǎn)。2022年10月底以來(lái)，港股科技、互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊，開啟快速反彈行情。期間，快手-W(01024)、騰訊控股(00700)、美團(tuán)-W(03690)的最高漲幅分別達(dá)到154.6%、130.8%和73.4%。阿里巴巴則“港美聯(lián)動(dòng)”，美股股價(jià)最高漲幅達(dá)109.1%，港股也有最高96.7%的漲幅。

進(jìn)入2023年2月，恒生科技指數(shù)跟隨大勢(shì)調(diào)整，回調(diào)幅度超過(guò)10%。美股中概股方面，百度、嗶哩嗶哩、京東等多家頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)也出現(xiàn)明顯回調(diào)。此舉，又給了市場(chǎng)再度配置“中概互聯(lián)”的良機(jī)。截至2月27日收盤，快手報(bào)收每股54.2港元，領(lǐng)漲當(dāng)日恒生科技指數(shù)成分股。

2023主旋律：估值修復(fù)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)

首先，基本面維度上，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策的不斷調(diào)整，社會(huì)生產(chǎn)生活將逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利將迎來(lái)觸底回升。

其次，政策維度上，在今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，政府明確提出，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策的提出，這無(wú)疑為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了極大的發(fā)展利好。

此外，估值維度上，在經(jīng)歷多輪加息之后，美國(guó)通脹壓力逐漸緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩，貨幣緊縮政策趨于溫和，利好全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，股指向上突破可能性大幅增長(zhǎng)，估值修復(fù)正當(dāng)時(shí)。

針對(duì)于上述多方面因素的利好，近期多家外資大行在研究報(bào)告中表達(dá)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊“業(yè)務(wù)回暖，估值修復(fù)”的觀點(diǎn)。

瑞銀在研究報(bào)告中指出，鑒于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迎來(lái)復(fù)蘇，加上互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管正常化，對(duì)2023年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展持積極態(tài)度。最初，瑞銀預(yù)計(jì)中國(guó)放寬疫情管控將導(dǎo)致2022年第四季度2023年第一季度更多的需求和供應(yīng)鏈中斷。然而，根據(jù)其對(duì)2023及以后的模型對(duì)比發(fā)現(xiàn)，隨著疫情管控的放松，市場(chǎng)需求將快速?gòu)?fù)蘇，特別是在廣告和電子商務(wù)領(lǐng)域。瑞銀稱，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，青睞盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁的公司，尤其是快手、拼多多。

摩根大通分析師Alex Yao認(rèn)為，2023年將是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊估值重新發(fā)現(xiàn)的一年，因?yàn)槿蛲顿Y者將重新審視那些在過(guò)去三年中出現(xiàn)扭曲的歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票。作為一個(gè)歷史上被廣泛認(rèn)為是增長(zhǎng)的行業(yè)，對(duì)中長(zhǎng)期可持續(xù)盈利增長(zhǎng)速度的預(yù)期將是決定公司具體估值倍數(shù)的最重要因素。摩根大通有意將財(cái)務(wù)上未經(jīng)證實(shí)的股票包括：快手、達(dá)達(dá)、嗶哩嗶哩和愛奇藝，納入2023年的首選。

匯豐分析師Charlene Liu認(rèn)為，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)/收益已經(jīng)改善。在估值方面，互聯(lián)網(wǎng)股票的表現(xiàn)明顯優(yōu)于重新開放的股票，這向我們表明，重新開放和放松管制的利好因素主要體現(xiàn)在價(jià)格上，但該行業(yè)的交易價(jià)格仍比五年平均水平/2021年的峰值折讓23%/38%。

匯豐給予快手“買入評(píng)級(jí)”，并作為行業(yè)首選，因?yàn)槠涔乐稻哂形?，市?chǎng)份額和利潤(rùn)率較高，而且市場(chǎng)后期廣告需求正在復(fù)蘇。

瑞銀分析師Kenneth Fong在研報(bào)中指出，進(jìn)入2023年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有吸引力，有幾個(gè)有利因素：一是較低的估值水平;二是企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提升將繼續(xù)帶來(lái)上行空間;三是宏觀復(fù)蘇和支撐性監(jiān)管環(huán)境為投資者提供了信心。

瑞銀看好快手、阿里巴巴、拼多多、B站、唯品會(huì)等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。其中，看好快手的主要原因是，公司受益于流量變現(xiàn)仍有提升空間，廣告市場(chǎng)的復(fù)蘇，近期的組織迭代帶來(lái)了運(yùn)營(yíng)能力的提升。

成長(zhǎng)路徑清晰，快手迎配置良機(jī)

近期各大行研報(bào)中，快手提及率相當(dāng)之高，甚至被推為行業(yè)首選。不僅在于快手在近期的反彈行情中獲得了投資者積極配置，更在于公司基本面處于良性成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其核心業(yè)務(wù)具有“逆勢(shì)成長(zhǎng)”的韌性，同時(shí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)注入“強(qiáng)心劑”。

數(shù)據(jù)顯示，得益于精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)管理策略以及豐富的內(nèi)容供給，2022年三季度，快手應(yīng)用DAU同比增長(zhǎng)13.4%至3.63億，MAU同比增長(zhǎng)9.3%至6.26億，兩者均突破歷史新高。此外，伴隨著平臺(tái)社交互動(dòng)與信任氛圍的加強(qiáng)，互相關(guān)注的用戶對(duì)數(shù)達(dá)235億對(duì)，同比大幅增長(zhǎng)63.1%。

隨著用戶規(guī)模不斷擴(kuò)容，快手同步強(qiáng)化了流量變現(xiàn)能力，從而推動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)、毛利率優(yōu)化以及用戶獲取效率的持續(xù)改善。截至2022年三季度，快手國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，其中Q3國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超3.75億元，環(huán)比增長(zhǎng)接近3倍。

分業(yè)務(wù)看，快手的核心業(yè)務(wù)線上營(yíng)銷服務(wù)收入，2022年Q3實(shí)現(xiàn)收入116億元，同比增加6.2，主要是由于集團(tuán)的服務(wù)、商業(yè)化產(chǎn)品能力及廣告ROI不斷提升，推動(dòng)廣告主數(shù)量和廣告主廣告投放大幅增加;直播業(yè)務(wù)收入同比增加15.8%至89億元，得益于平均月付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)29.3%，而平均月付費(fèi)用戶增長(zhǎng)是由于集團(tuán)的直播業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不斷精益求精;其他服務(wù)收入同比增加39.4%至26億元，主要是由于電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。

展望2023年，快手的核心業(yè)務(wù)仍具備良好的發(fā)展前景。瑞信在研報(bào)中指出，從滲透率、潛在的政策支持、重新開放后對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的敏感性以及每個(gè)用戶的貨幣化水平等角度出發(fā)，按照增長(zhǎng)潛力進(jìn)行排名，瑞信對(duì)行業(yè)的偏好順序是：電商>旅游>本地服務(wù)>網(wǎng)絡(luò)游戲>快遞>廣告>在線娛樂。

瑞信預(yù)計(jì)，網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)將在2023年恢復(fù)到同比增長(zhǎng)9%，基于性能的本地服務(wù)、電商、游戲?qū)⒄紦?jù)領(lǐng)先地位。重點(diǎn)推薦：快手、騰訊、嗶哩嗶哩。直播&社交領(lǐng)域，短視頻在用戶使用時(shí)間上獲得更好的牽引力，而更多的增長(zhǎng)證據(jù)需要在直播和其他社交應(yīng)用中看到。長(zhǎng)視頻顯示出觸底反彈的早期跡象。重點(diǎn)推薦：快手和歡聚時(shí)代。

需要注意的是，快手通過(guò)核心夯實(shí)成長(zhǎng)底色的同時(shí)，集團(tuán)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新也在快速迭代，搶抓時(shí)代機(jī)遇。

中金公司在研報(bào)中指出，快手依托于短視頻直播形式的包容性，近年來(lái)平臺(tái)內(nèi)容生態(tài)與小游戲、本地生活、招聘、相親、房產(chǎn)等業(yè)態(tài)進(jìn)一步結(jié)合。

業(yè)務(wù)側(cè)，平臺(tái)積極探索新業(yè)務(wù)模式，深入經(jīng)營(yíng)腹地，其中：房產(chǎn)業(yè)務(wù)“快手理想家”定位于面向新一線及二三線城市的居住購(gòu)房需求，搭建直播短視頻房產(chǎn)知識(shí)、信息與交易服務(wù)平臺(tái)，截至2022年底業(yè)務(wù)合作城市超70個(gè)，2022年GTV超過(guò)100億元;招聘業(yè)務(wù)“快聘”于2023

年春節(jié)期間舉辦新春招工會(huì)，上線近45萬(wàn)個(gè)崗位，單日簡(jiǎn)歷投遞量峰值超50萬(wàn)份;付費(fèi)短劇業(yè)務(wù)2022年GMV同比增長(zhǎng)672%，公司預(yù)估2023年GMV同比增長(zhǎng)有望超過(guò)160%。

服務(wù)側(cè)，快手線索開放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線索分級(jí)、呼叫組件等能力，理想家SaaS系統(tǒng)1.0囊括交易管理、房源管理、數(shù)據(jù)洞察等，系統(tǒng)工具助力客戶后鏈路轉(zhuǎn)化、交易和數(shù)據(jù)分析的經(jīng)營(yíng)效率提升。

中金認(rèn)為，快手新商業(yè)產(chǎn)品建設(shè)有望挖掘平臺(tái)現(xiàn)有流量尤其私域流量潛力，同時(shí)將商業(yè)化、電商、主站等流量池深度融合釋放協(xié)同效能?？傮w而言，中金預(yù)計(jì)快手業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望受益于經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖和消費(fèi)需求復(fù)蘇，給予公司“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)93港元。

2月22日，快手召開2023廣告商大會(huì)。高盛Lincoln Kong等發(fā)布研報(bào)指出，與快手以往的廣告商大會(huì)相比，公司強(qiáng)調(diào)3個(gè)層面的主要發(fā)力點(diǎn)：1)按垂直行業(yè)(即餐飲、化妝品、電子)等劃分廣告銷售團(tuán)隊(duì);2)新的經(jīng)營(yíng)理念全店ROI，讓廣告主有全局經(jīng)營(yíng)的視野和確定性抓手，帶來(lái)的效率釋放，有望進(jìn)一步獲得廣告預(yù)算份額; 3)提高服務(wù)質(zhì)量。據(jù)此，高盛維持快手“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)96港元，較2月27日收盤價(jià)有77.1%的潛在升幅。。

綜上所述，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的營(yíng)商環(huán)境正邊際回暖，政策底明確，行業(yè)估值處于低位，多重利好因素共振之下，表明互聯(lián)網(wǎng)板塊處于極具性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)中?？焓肿鳛榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)“佼佼者”用戶及流量企穩(wěn)擴(kuò)容、內(nèi)容與商業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，有理由相信公司的價(jià)值“重歸”在即，后續(xù)或還將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙重提升的戴維斯雙擊。