華泰證券：巴斯夫歐洲工廠將削減TDI等產(chǎn)能 中國(guó)化工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2月24日，巴斯夫公告擬對(duì)路德維希港一體化基地進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，包括關(guān)閉TDI及配套DNT/TDA裝置、關(guān)閉己內(nèi)酰胺(CPL)及部分合成氨/肥料裝置，以及削減己二酸(AA)產(chǎn)能等，主因生產(chǎn)要素成本高昂和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。短期而言，該行認(rèn)為海外供給收縮及內(nèi)需復(fù)蘇或共同助力TDI/AA/CPL等產(chǎn)品景氣回升，尤其TDI供給格局將顯著優(yōu)化。推薦萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)、華魯恒升(600426.SH)、巨化股份(600160.SH)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

巴斯夫擬調(diào)整路德維?；貥I(yè)務(wù)布局，TDI/AA/CPL等供給面臨收縮

據(jù)巴斯夫2月24日發(fā)布的22年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司23-24年擬實(shí)施每年降低超5億歐元的降本計(jì)劃，其中半數(shù)以上來(lái)自于路德維希一體化基地;同時(shí)，至26年底將對(duì)該基地結(jié)構(gòu)性調(diào)整以使固定成本每年降低逾2億歐元，包括關(guān)閉TDI及配套DNT/TDA裝置、關(guān)閉己內(nèi)酰胺及一套合成氨裝置和配套肥料等裝置、削減己二酸產(chǎn)能和關(guān)閉環(huán)己醇/環(huán)己酮/碳酸鈉裝置，以及降低電力/天然氣需求和增加可再生能源供應(yīng)等。該行認(rèn)為巴斯夫業(yè)務(wù)調(diào)整一方面將導(dǎo)致TDI/AA/CPL等產(chǎn)品供給面臨收縮，同時(shí)高生產(chǎn)要素成本等導(dǎo)致的海外化工品供應(yīng)鏈潛在的永久性轉(zhuǎn)移或更值得關(guān)注。

短期TDI等顯著受益于海外供給收縮，內(nèi)需復(fù)蘇共同助力產(chǎn)品景氣

巴斯夫此次主要削減天然氣-合成氨鏈相關(guān)品種，TDI/AA/CPL等由于巴斯夫全球產(chǎn)能占比較高，供給收縮疊加國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇有望共同支撐產(chǎn)品景氣。尤其TDI，據(jù)隆眾資訊，22年路德維希30萬(wàn)噸產(chǎn)能全球占比達(dá)9%，由于表觀供給相對(duì)過(guò)剩，06-09年/16-19年TDI高景氣均主因全球部分產(chǎn)能退出/停產(chǎn)，考慮23年國(guó)內(nèi)/日韓亦將關(guān)閉部分產(chǎn)能，TDI競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，推薦萬(wàn)華化學(xué)。據(jù)巴斯夫，22年公司AA/CPL全球產(chǎn)能72/70萬(wàn)噸，其中AA產(chǎn)能全球第2，伴隨路德維希產(chǎn)能削減，短期供給或承壓，同時(shí)亦或影響下游PA66/PA6等產(chǎn)品的供給，推薦華魯恒升、巨化股份。

歐洲化工產(chǎn)能轉(zhuǎn)移大幕拉開(kāi)，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

據(jù)巴斯夫公告，降本計(jì)劃及路德維希基地結(jié)構(gòu)性調(diào)整主因歐洲的競(jìng)爭(zhēng)力受過(guò)度監(jiān)管、許可流程緩慢復(fù)雜，尤其是生產(chǎn)要素成本高昂等。中長(zhǎng)期而言，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受限，環(huán)境政策嚴(yán)苛及下游產(chǎn)業(yè)鏈的萎縮導(dǎo)致其化工產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力削弱，美國(guó)、中東及亞太成為生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的目的地。該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)化工企業(yè)依托以煤炭為基礎(chǔ)的能源結(jié)構(gòu)/產(chǎn)能規(guī)模/一體化/龐大的下游配套/專業(yè)化產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)全球市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，烯烴、氯堿、聚氨酯、氟硅等產(chǎn)業(yè)均有望受益，一體化龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)助劑、表面活性劑、化妝品原料、農(nóng)藥、代糖等精細(xì)化工品潛在的細(xì)分供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移亦值得關(guān)注。

投資建議：推薦萬(wàn)華化學(xué);中長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)依托能源成本/規(guī)模/基礎(chǔ)設(shè)施/專業(yè)化勞動(dòng)力/上下游配套等優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)優(yōu)于歐洲、日韓等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，全球市場(chǎng)份額仍將提升，推薦萬(wàn)華化學(xué)/華魯恒升/巨化股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致化工品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);全球能源和原材料等成本上行風(fēng)險(xiǎn);海外化工品產(chǎn)能收縮進(jìn)度不及預(yù)期。