華泰證券：港股本輪調(diào)整的“時(shí)空底”在哪？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，港股本輪回調(diào)或主因海外流動(dòng)性收緊及風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。1月份美國(guó)超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)修正了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)臨近的預(yù)期，美元、美債抬升對(duì)港股行情造成壓力，但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐，3月中旬或?yàn)楹罄m(xù)行情走勢(shì)的重要觀察時(shí)點(diǎn)(3月4-12日兩會(huì)、3月10日社融、3月17日FOMC會(huì)議紀(jì)要)，本輪或調(diào)整至2022年12月中旬震蕩位。從配置角度來(lái)看，本輪春季躁動(dòng)不強(qiáng)，兩會(huì)前一周及兩會(huì)期間市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)或較弱，但仍可關(guān)注景氣總體維持回升態(tài)勢(shì)的建材、互聯(lián)網(wǎng)游戲、醫(yī)療器械等行業(yè)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

12月中旬點(diǎn)位或?yàn)楦酃杀据喺{(diào)整空間底，時(shí)間底或?yàn)槿轮醒?/strong>

港股本輪回調(diào)或主因海外流動(dòng)性收緊及風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。1月份美國(guó)超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)修正了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)臨近的預(yù)期，美元、美債抬升對(duì)港股行情造成壓力，但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐，3月中旬或?yàn)楹罄m(xù)行情走勢(shì)的重要觀察時(shí)點(diǎn)(3月4-12日兩會(huì)、3月10日社融、3月17日FOMC會(huì)議紀(jì)要)，本輪或調(diào)整至2022年12月中旬震蕩位。從配置角度來(lái)看，本輪春季躁動(dòng)不強(qiáng)，兩會(huì)前一周及兩會(huì)期間市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)或較弱，但仍可關(guān)注景氣總體維持回升態(tài)勢(shì)的建材、互聯(lián)網(wǎng)游戲、醫(yī)療器械等行業(yè)。

歷史區(qū)間兩會(huì)期間港股賺錢(qián)效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，但本輪港股已提前調(diào)整

基于2010-2022年歷史數(shù)據(jù)，春季躁動(dòng)賺錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)的區(qū)間為春節(jié)后至兩會(huì)前及兩會(huì)后至政治局會(huì)議前，但2023年港股春季躁動(dòng)不顯著，歷史規(guī)律或不適用?；跉v史復(fù)盤(pán)數(shù)據(jù)，春節(jié)-兩會(huì)期間恒指收益、恒科收益較強(qiáng)，在兩會(huì)期間賺錢(qián)效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，兩會(huì)后再度回升。但本輪行情與歷史不同的點(diǎn)在于：春節(jié)至今，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)均出現(xiàn)小幅回調(diào)跡象，春季躁動(dòng)不顯著，與2021、2022年相似度相對(duì)較高。復(fù)盤(pán)2021、2022年兩會(huì)前后市場(chǎng)表現(xiàn)可得春季躁動(dòng)不顯著的年份在兩會(huì)前一周、兩會(huì)期間、兩會(huì)結(jié)束至政治局會(huì)議前的平均收益均弱于春季躁動(dòng)顯著年份。

從底層邏輯角度，12月中旬點(diǎn)位或?yàn)楦酃杀据喺{(diào)整強(qiáng)支撐點(diǎn)位

預(yù)計(jì)港股本輪回調(diào)至2022年12月中旬震蕩位。2022年10月底到12月中旬，港股主要受平臺(tái)經(jīng)濟(jì)回暖、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯推動(dòng)，形成港股上行“第一層浪”;12月中旬至1月初，地產(chǎn)政策頻出，防疫政策優(yōu)化，市場(chǎng)開(kāi)始交易地產(chǎn)拐點(diǎn)、國(guó)內(nèi)線(xiàn)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，港股持續(xù)上行;1月初至2月初，12月回落的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)抬升了市場(chǎng)對(duì)于加息終點(diǎn)臨近的預(yù)期，港股受全球流動(dòng)性總量及流動(dòng)性分配壓力緩解、春節(jié)消費(fèi)超預(yù)期推動(dòng)，延續(xù)上升行情。雖然目前第三升浪的底層邏輯出現(xiàn)折返跑跡象，但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐。

從資金面驅(qū)動(dòng)角度，12月中旬點(diǎn)位或?yàn)楦酃蓮?qiáng)支撐點(diǎn)

資金或支撐港股本輪回調(diào)至2022年12月中旬位置。從資金面角度，2022年10月底到12月中旬，港股驅(qū)動(dòng)資金主要為空頭平倉(cāng)資金，12月中旬至1月初，海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置回補(bǔ)至中樞位置，1月初至2月初，主動(dòng)型外資開(kāi)啟流入(截至2月22日，主動(dòng)型外資已連續(xù)流入港股7周)疊加海外對(duì)沖基金加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)到歷史高點(diǎn)，港股持續(xù)上行。在目前全球流動(dòng)性總量及分配承壓的情況下，主動(dòng)型流入或?qū)⒎啪?2月份外資日均流入港股0.7億美元，相比1月1.2億美元有所下降)，對(duì)沖基金配置中國(guó)資產(chǎn)比例或小幅回落至中樞位置，資金面總體仍有支撐。

建議關(guān)注景氣維持回升態(tài)勢(shì)行業(yè)

本輪調(diào)整時(shí)間底或?yàn)?月中旬，我們建議關(guān)注兩會(huì)(3月4日-3月12日)的政策預(yù)期兌現(xiàn)情況，2月社融數(shù)據(jù)(3月10日)是否看到居民中長(zhǎng)貸拐點(diǎn)及3月FOMC會(huì)議紀(jì)要(3月17日)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度。細(xì)分行業(yè)方面，可關(guān)注景氣總體維持回升態(tài)勢(shì)的：建材(2月水泥價(jià)格同比小幅收窄、庫(kù)容率回落、出貨率回升)、互聯(lián)網(wǎng)游戲(12 月中國(guó)移動(dòng)游戲收入同比降幅繼續(xù)收窄，近期國(guó)產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)維持高位)、醫(yī)療器械(基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出拐點(diǎn)已現(xiàn)，醫(yī)療器械作為醫(yī)院后周期行業(yè)，有望在B端診療復(fù)蘇的推動(dòng)下持續(xù)景氣回升行情)行業(yè)。