美股新股前瞻|兩家游樂園撐起半片天，金生游樂(GDHG.US)赴美IPO前景難明

隨著疫情防控措施不斷優(yōu)化，居民的生活逐漸回到了正常軌道。然而，在疫情三年之間，也發(fā)生了許多新變化。例如在疫情刺激下短途戶外興起，同時(shí)戶外運(yùn)動向輕量化、休閑化、社交化趨勢發(fā)展。對于親子家庭來說，除了短途露營，周末周邊游和區(qū)域性游樂園也成為了“遛娃”的好去處。

近日，成立于福建省的中國游樂園運(yùn)營商金生游樂(GDHG.US)更新赴美IPO的招股書。該公司計(jì)劃以每股4-5美元的價(jià)格發(fā)行600萬股股票，籌資2700萬美元，但在納斯達(dá)克市場上，游樂園運(yùn)營能否獲得投資者的青睞?

旗下6家游樂園，湖南市場貢獻(xiàn)半邊天

鮮少有人知，在游樂園運(yùn)營這個(gè)領(lǐng)域，福建省南平市被譽(yù)為“中國游樂業(yè)之鄉(xiāng)”。從最早的“龍閣迷宮”，到機(jī)械游樂園，再到后來的海洋公園、海底世界，南平市的游樂產(chǎn)業(yè)迅速鋪向全國，并與金融、旅游、文創(chuàng)等相結(jié)合，向游樂園產(chǎn)業(yè)鏈的方向發(fā)展。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，總部同樣位于南平市的金生游樂，經(jīng)營游樂園、水上樂園和其他配套娛樂設(shè)施項(xiàng)目，該公司在全國各地?fù)碛?家游樂園，主要集中在南方的二三線城市。

2006年，金生游樂在云南紅河州落子旗下首個(gè)游樂園項(xiàng)目，08年落地云南玉溪金生歡樂園，2009年為貴州安順歡樂園，隨后陸續(xù)開發(fā)了云南芒市金生歡樂園、河北唐山市歡樂園、常德市金生歡樂園、云南曲靖金生歡樂園、岳陽洞庭湖歡樂世界和安徽銅陵金生歡樂園等項(xiàng)目。

從項(xiàng)目選址能夠看出，金生游樂現(xiàn)有游樂園主要位于消費(fèi)水平相對較低的區(qū)域，區(qū)別于上海迪士尼樂園，北京環(huán)球影城、抑或是珠海長隆海洋公園，做的是不折不扣“下沉市場”的本地生意。

最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在截至2022年9月30日止的2022財(cái)年，金生游樂實(shí)現(xiàn)營收4178.82萬美元，較2021財(cái)年的約3851.77萬美元上升8.49%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1432.83萬美元，同比增長5.51%，其收入和利潤的增速在動輒雙位數(shù)增長的赴美上市企業(yè)中略顯不起眼，僅稱得上是穩(wěn)健。

而拆解其收入來源能夠看到，2022財(cái)年，公園內(nèi)娛樂設(shè)施收入3937.8萬美元，租金收入108.9萬美元，公園服務(wù)費(fèi)收入132.1萬美元，絕大部分收入為游樂設(shè)施項(xiàng)目所貢獻(xiàn)，從中為游客提供各種娛樂體驗(yàn)，包括驚險(xiǎn)刺激的家庭游樂設(shè)施、水上景點(diǎn)、美食節(jié)、馬戲表演和高科技設(shè)施等。

目前為止，6家游樂園為金生游樂貢獻(xiàn)了穩(wěn)定且質(zhì)量較高的成長表現(xiàn)，除營業(yè)收入穩(wěn)定增長外，公司凈利率也保持在27%以上的雙位數(shù)水平，在資產(chǎn)相對較重的實(shí)體產(chǎn)業(yè)來說是一個(gè)較為不錯的盈利水平。

不過，在成本方面，游樂園因產(chǎn)業(yè)整體相對較重，其租金費(fèi)用、資產(chǎn)折舊、日常維修等費(fèi)用較高且較為固定。據(jù)公司招股書顯示，其現(xiàn)正運(yùn)營中的各游樂園中，租金費(fèi)用均以不同形式不斷增長。隨著游樂園運(yùn)營時(shí)長的增長，以及由游樂設(shè)施老化帶來的維修或更換頻率增加，公司固定成本也將一定程度有所增加。若費(fèi)用增速高于收入增速，公司將面臨利潤率下滑的境況。

市場競爭加劇，成長動能不足

近年以來，中國的主題樂園市場發(fā)展十分迅速，以迪士尼、環(huán)球等為代表的全球優(yōu)質(zhì)的主題樂園紛紛進(jìn)駐中國并建設(shè)開園，反映出國內(nèi)主題樂園市場未來的需求端增長潛力。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，新冠疫情前，中國的游樂園市場保持了溫和的增長趨勢，市場規(guī)模從2016年的94.9億元人民幣增長到2019年的121.5億元人民幣，復(fù)合年增長率為8.6%。因新冠疫情期間游樂園關(guān)閉、旅行限制和居民出行減少，2020年市場規(guī)模為65.3億元人民幣，增長率約為-46.29%。預(yù)計(jì)從2021起游樂園市場將從疫情的影響中恢復(fù)，市場規(guī)模從2021的84.8億元增長到2025年的126.5億元。

在旅游市場整體由觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)型的過程中，主題樂園憑借較強(qiáng)的內(nèi)容搭載能力、親子游和周邊游屬性，成為國內(nèi)旅游重要的載體和形式，而深耕于本地的區(qū)域型游樂園，卻缺少與之一較高下的綜合能力。

以金生游樂為例，云南玉溪游樂園為公司開業(yè)最早，也是面積相對最小的游樂園。相比之下，于2013、2017年開業(yè)的湖南常德及岳陽游樂園為公司貢獻(xiàn)了不小的收入比重。2020、2021財(cái)年，金生游樂常德及岳陽游樂園為公司貢獻(xiàn)收入占比均達(dá)50%以上。而在2022上半財(cái)年，常德及岳陽游樂園的收入占比依然達(dá)到49.14%。其中，僅岳陽單一一個(gè)游樂園為其貢獻(xiàn)了26%的收入。

單就經(jīng)營情況而言，金生游樂營業(yè)收入很大一部分依賴于湖南省，存在著單一區(qū)域集中度過高，單一樂園的收入波動影響著公司業(yè)績的情況。

事實(shí)上，游樂園的成功很大程度上取決于滿足客戶偏好的能力，也必然存在市場優(yōu)勝劣汰的不二法則。隨著現(xiàn)代化深入以及消費(fèi)升級，客戶對游樂園的品味和偏好正在發(fā)生飛速的變化，例如迪士尼、環(huán)球影城均已耳熟能詳?shù)闹笈艻P為賣點(diǎn)，集中打造游樂綜合體，以吸引游客前往。

當(dāng)前，國內(nèi)游樂園普遍存在IP欠缺和IP培育能力不足的問題，游樂項(xiàng)目的同質(zhì)化嚴(yán)重的樂園，使得游客談不上對其具有一定客戶黏性，也增大了吸引游客季卡、年卡復(fù)購或者復(fù)游的難度。而倘若金生游樂無法捕捉這一變化，及時(shí)對游樂園進(jìn)行更新和維護(hù)，也將可能導(dǎo)致客戶的流失，從而影響盈利能力。

同時(shí)，公司的收入取決于游樂園所在的當(dāng)?shù)鼐用竦恼J(rèn)知度及消費(fèi)者自身能力。而疫情三年，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化使得消費(fèi)趨勢逐漸由此前的“升級”轉(zhuǎn)為理性，特別在消費(fèi)水平相對較低的二三線城市表現(xiàn)尤為明顯，這或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈镜挠芰υ斐刹焕绊憽?/p>

綜合看來，金生游樂作為“小而美”的游樂園運(yùn)營商，能夠憑借旗下6家游樂園獲得穩(wěn)定的收入來源，但仍然不可小覷來勢洶洶的行業(yè)巨頭擠壓之下，其穩(wěn)步增長的背面蘊(yùn)藏著業(yè)績波動的風(fēng)險(xiǎn)。

未來，金生游樂也仍計(jì)劃投資再建設(shè)3個(gè)新園區(qū)，以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并分?jǐn)偱f游樂園老化盈利能力降低所帶來的影響。據(jù)公司估計(jì)，每個(gè)新園區(qū)預(yù)計(jì)需投入約1.5億元人民幣，總計(jì)4.5億元人民幣，包括建設(shè)虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)館、于南平建設(shè)無電游樂園等。