騰訊(00700)概念又一股，易鑫集團(tuán)有望成“網(wǎng)紅”

2017年10月29日，汽車金融及交易平臺易鑫集團(tuán)向港交所提交了招股說明書，頓時市場及業(yè)內(nèi)人士又開始沸騰了，這是繼眾安在線和閱文集團(tuán)之后，市場熱度最高，也是騰訊(00700)又一個登陸港股市場的持股公司。

此次上市申請的易鑫集團(tuán)股東背景非常強(qiáng)大，主要股東中有騰訊、百度、京東和易車網(wǎng)，其中騰訊持股比例達(dá)33%。同樣在申請上市資料的時間，騰訊持有眾安在線12.09%的股份，持有閱文集團(tuán)65.38%的股份。值得注意的是，閱文集團(tuán)的認(rèn)購度非?；?，截止2017年10月30日，券商合共為閱文借出1254.2億元孖展額，超額認(rèn)購近150倍。

那么。易鑫是否是閱文的下一只網(wǎng)紅股呢，既然投資者關(guān)注易鑫這家企業(yè)，我們就不妨來看看該公司到底是騾是馬，是否具有投資價值。

財務(wù)表現(xiàn)：收入復(fù)合增長率457%

首先我們先了解一下易鑫，易鑫是在2014年8月份成立，當(dāng)時定位于會員及廣告服務(wù)業(yè)務(wù)，2015年2月份獲得騰訊、百度、京東和易車A輪融資25億元，同年第二季度，業(yè)務(wù)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)向開展汽車自營融資業(yè)務(wù)，2016年第二季度，又將業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)，開展交易平臺業(yè)務(wù)。2016年10月份，易鑫獲得上述股東B輪融資35億元。

因此，易鑫發(fā)展到現(xiàn)在形成了兩大業(yè)務(wù)，分別是交易平臺業(yè)務(wù)和自營融資業(yè)務(wù)，而兩輪融資下來，該公司擴(kuò)張速度非常快。2015年易鑫交易規(guī)模僅10億元，業(yè)務(wù)覆蓋50個城市，到2016年交易規(guī)模達(dá)260億元，業(yè)務(wù)覆蓋超300個城市，截止2017年7月份，網(wǎng)站月度獨(dú)立訪問用戶為5000萬，較2015年增長2.5倍。

易鑫業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張帶來收入的急速增長，我們先看易鑫集團(tuán)的整體收入狀況：

圖片來源：易鑫集團(tuán)數(shù)據(jù)整理

易鑫的業(yè)績增速非?？?，三年收入復(fù)合增長率達(dá)到457%，2016年易鑫收入已從2014年的4000多萬上升至14.88億元，若2017年下半年保持上半年的增速，2017年該公司的收入將達(dá)到35.7億元。業(yè)務(wù)擴(kuò)張必然導(dǎo)致經(jīng)營成本的增加，導(dǎo)致毛利的下滑，2016年易鑫的毛利率同比下滑了35.8個百分點(diǎn)，但2017年上升8個百分點(diǎn)至57.6%。

毛利率問題很容易理解，2014年易鑫的毛利僅為0.41億元，2017年上半年為8.94億元，增長了20.8倍，在基數(shù)面前，毛利率要矮半截。

不過有一處地方值得投資者注意，易鑫的期間凈利潤和經(jīng)調(diào)整的凈利潤差距較大，以經(jīng)調(diào)整的凈利潤來說，該公司2017年上半年凈利潤為2.61億元，同比增長884%，是2016年度的2.62倍。但以未經(jīng)調(diào)整的凈利潤來說，兩年半來連續(xù)虧損，而連續(xù)虧損的原因是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值的虧損。

圖片來源：易鑫集團(tuán)招股書

那為啥可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值會發(fā)生虧損呢？實(shí)際上，我們知道易鑫共有兩輪融資，融資規(guī)模累計達(dá)60億元，而每次融資對該公司的估值是不一樣的，每次估值的提升，都會帶動股份價值的提升，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股也不例外。因?yàn)橛锌赡苴H回的因素，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股價值提升空間就是公允價值的虧損，但這并無實(shí)際虧損，只是賬上表現(xiàn)。

而易鑫的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股同樣列入負(fù)債表中，2017年上半年列入值達(dá)175.17億元，若扣除這部分負(fù)債，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為65.6%，但流動負(fù)債凈額為-15.43億元，短期償債問題還是有的，不過該公司在2017年8月份通過ABS籌得26億元資金，此次上市募資也將給予大量的發(fā)展資金支持。

搞基數(shù)效應(yīng)但不忘核心競爭力業(yè)務(wù)

上文只是易鑫的表面財務(wù)數(shù)據(jù)，能否保證業(yè)績的高增長，還是要看具體業(yè)務(wù)以及商業(yè)模式，那么我們再看該公司的業(yè)務(wù)情況。

圖片來源：易鑫集團(tuán)招股書

2015年易鑫開展自營融資業(yè)務(wù)，2016年接著開展交易平臺業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)收入增速都非常迅猛，截止2017年上半年，自營融資業(yè)務(wù)收入12.3億元，同比增長210%，收入占比79.3%，而交易平臺促成業(yè)務(wù)收入1.33億元，是2016年度的10.23倍，收入占比從2016年的0.9%上升至8.6%。

相對來說，自營業(yè)務(wù)需要親力親為，花費(fèi)的成本比較高，因此毛利率較低，2016年及2017年上半年易鑫的交易平臺業(yè)務(wù)毛利率為80.2%和77.3%，而自營融資業(yè)務(wù)為44.3%和52.5%。交易平臺業(yè)務(wù)主要是為消費(fèi)者、汽車制造商、汽車經(jīng)銷商以及汽車融資平臺提供交易平臺服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)。平臺模式主要是看流量，基數(shù)越大，報酬就越大。

企業(yè)追逐毛利率高的業(yè)務(wù)，易鑫的交易平臺業(yè)務(wù)也將為側(cè)重點(diǎn)發(fā)展的方向，不過這樣對第三方入住依賴較大，因此也要有自身的核心競爭業(yè)務(wù)，易鑫的核心競爭力業(yè)務(wù)為該公司的自營融資業(yè)務(wù)。

而易鑫的自營融資的運(yùn)行模式，主要有兩種，一種是回租，一種是正租，所謂的回租就是市場所盛傳的租售模式，消費(fèi)者利用易鑫的融資從汽車經(jīng)銷商購入汽車，所有權(quán)歸易鑫，然后易鑫每月向消費(fèi)者索取租金，而正租模式則是易鑫先購車再租車收取租金，相比之下回租需要承擔(dān)的資金成本要比正租小很多。

圖片來源：易鑫集團(tuán)招股書

2017年上半年，易鑫回租收入占比融資業(yè)務(wù)收入98.2%，其中向消費(fèi)者提供購車融資收入占比73.2%，向汽車經(jīng)銷商提供融資租賃收入占比1.3%。就融資利率來說，2017年上半年易鑫的融資租賃凈利差為7.5%，凈息差為8.1%。

值得注意的是，在具體產(chǎn)品方面，2017年2月份，易鑫上線“開走吧”產(chǎn)品，目標(biāo)用戶為年輕人。智通財經(jīng)APP從易鑫車貸官網(wǎng)了解到該產(chǎn)品信息，相比于貸款買車以及租車來說提供了較大的優(yōu)惠，比如首付可降至10%，月租低于長租產(chǎn)品50%等。這對于年輕人來說還是具有誘惑力的。當(dāng)然，為了滿足零售體驗(yàn)，截止目前，易鑫在全國共有114家線下體驗(yàn)店。

圖片來源：易鑫車貸官網(wǎng)

行業(yè)空間大，易鑫值得投資者關(guān)注

上文從財務(wù)、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式上談?wù)摿艘做蔚陌l(fā)展情況，實(shí)際上，易鑫想要做大，肯定還是要回歸交易平臺業(yè)務(wù)的，自營融資業(yè)務(wù)需要大量的資金支持，靠自身融資滾動，一來風(fēng)險大，而來精力不足，而平臺業(yè)務(wù)只要吸收流量，交易規(guī)模就很容易滾大。但汽車金融的行業(yè)狀況是怎樣的呢？

根據(jù)易鑫的招股書透露，互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易在2012年才開始發(fā)展迅速，交易輛次為20萬輛，2016年增加至100萬輛，復(fù)合增長率60.3%。2016年國內(nèi)汽車總銷量為3160萬輛，互聯(lián)網(wǎng)零售占比僅為3.2%，在汽車新零售下，線上和線下結(jié)合，該項(xiàng)占比若達(dá)10%，按預(yù)期2021年總汽車銷量4500萬輛算，互聯(lián)網(wǎng)汽車銷量在2021年將達(dá)到450萬輛。

而在汽車金融方面，各個汽車制造商及經(jīng)銷商大都有布局，比如上汽通用、長城汽車、吉利、華晨中國（01114）以及和諧汽車等，而2016年中國汽車金融滲透率僅在30%水平，和發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，若以中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測的2020年中國汽車金融業(yè)市場的滲透率50%看，四年有20%的成長空間。

綜上看來，易鑫具有強(qiáng)大的股東陣營，無論是騰訊還是百度，都具有大流量的支持，在宣傳和客戶獲取上要比其他平臺具有無可比擬的優(yōu)勢。而具體業(yè)務(wù)上，交易平臺業(yè)務(wù)將是易鑫做大做強(qiáng)的籌碼，自營融資業(yè)務(wù)為該公司的核心競爭力業(yè)務(wù)，兼顧基數(shù)效應(yīng)和核心優(yōu)勢，再加上行業(yè)前景可觀，該公司值得投資者關(guān)注認(rèn)購。