中金：復(fù)盤(pán)美國(guó)航司疫后修復(fù)路徑 國(guó)內(nèi)量升價(jià)漲演繹或更加充分

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，復(fù)盤(pán)美國(guó)航司疫后修復(fù)路徑，該行認(rèn)為相較美國(guó)，中國(guó)量升價(jià)漲邏輯演繹將更加充分，且成本端壓力更小，航司2024年業(yè)績(jī)有望遠(yuǎn)超2019年。2023春運(yùn)后期航司票價(jià)表現(xiàn)已超預(yù)期，該行認(rèn)為3月份“兩會(huì)”后因私和公商務(wù)出行會(huì)加速恢復(fù)，疊加國(guó)際航班量增加，航空公司盈利改善，業(yè)績(jī)將逐步得到驗(yàn)證。

中金主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)出行較早放開(kāi)，為中國(guó)修復(fù)提供參考。

從出行業(yè)整體看，2020年6月美國(guó)多州解除“居家令”后出行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向恢復(fù)，2021年初恢復(fù)提速。航空出行在恢復(fù)過(guò)程中體現(xiàn)出供給先于需求修復(fù)，國(guó)內(nèi)先于國(guó)際修復(fù)的特征。

四個(gè)維度看美國(guó)航空業(yè)4Q22業(yè)績(jī)：票價(jià)持續(xù)向上，供給仍存瓶頸。

4Q22美國(guó)四大航合計(jì)凈利潤(rùn)22.54億元，較4Q19下滑16%，跌幅環(huán)比收窄17ppt，若刨除美西南12月末排班事件影響，該行估計(jì)四季度盈利已修復(fù)至疫情前水平。具體來(lái)看，四季度1)供給、需求恢復(fù)至4Q19的92%、93%，環(huán)比小幅恢復(fù)，飛行員及信息系統(tǒng)故障對(duì)運(yùn)力修復(fù)形成壓制;客座率較疫情前高1ppt，供需關(guān)系充分修復(fù);2)票價(jià)(扣除燃油成本后)較4Q19增長(zhǎng)10%，漲幅環(huán)比提升4ppt;3)單位非油成本較4Q19增長(zhǎng)16%，侵蝕約60%的利潤(rùn)，其中人工成本上漲為主因。展望2023年，美國(guó)航司管理層預(yù)計(jì)供給將充分修復(fù)至2019年水平，客運(yùn)業(yè)務(wù)票價(jià)同比或繼續(xù)小幅向上，但單位非油成本同比較難下行。

中國(guó)航空業(yè)參考：量升價(jià)漲演繹或更充分，非油成本壓力更低。

該行認(rèn)為中國(guó)航司客運(yùn)業(yè)務(wù)疫情后盈利彈性或高于海外航司：量上看，內(nèi)生增長(zhǎng)中樞更高，且被壓抑時(shí)間更長(zhǎng);價(jià)上看，供需缺口使得國(guó)內(nèi)線票價(jià)市場(chǎng)化改革的利好得以體現(xiàn)，國(guó)際線具備高票價(jià)彈性。從2023春運(yùn)表現(xiàn)看，量升價(jià)漲已初現(xiàn)：旅客量上，春運(yùn)首日民航旅客運(yùn)輸量為2019年同期的59%，而最后一周恢復(fù)至81%;價(jià)格上，春運(yùn)后期表現(xiàn)良好，該行統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)60條核心航線在春運(yùn)最后一周客公里收益(扣除燃油附加費(fèi))為0.78元，較2019農(nóng)歷同期+21%;根據(jù)航班管家，春運(yùn)后期全國(guó)整體經(jīng)濟(jì)艙裸票價(jià)同比2019年降幅收窄至個(gè)位數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、油價(jià)大幅上漲。