華潤水泥控股(01313)：水泥漲價或持續(xù) 業(yè)績迎來改善

一、公司簡介：華南地區(qū)水泥龍頭

華潤水泥控股有限公司于二零零三年三月十三日根據(jù)開曼群島公司法在開曼群島注冊成立為一家獲豁免的有限公司,并為華潤集團所有水泥及混凝土業(yè)務(wù)的控股公司。公司曾于二零零三年七月二十九日以介紹形式在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市。二零零六年,公司被華潤(集團)有限公司私有化成為順創(chuàng)投資有限公司(現(xiàn)稱華潤集團(水泥)有限公司)的全資附屬公司,并于二零零六年七月二十六日撤銷其股份在聯(lián)交所的上市地位。公司于二零零九年十月六日以全球發(fā)售形式重新于聯(lián)交所主板上市。

華潤水泥為華南地區(qū)水泥龍頭，過去十年通過自建為主、并購為輔在華南地區(qū)快速擴張產(chǎn)能，在福建、云南、貴州、山西等地亦有布局。分區(qū)域看，公司在廣東/廣西/福建/海南/云南/貴州/山西等省均有水泥和熟料產(chǎn)能，在廣東/廣西/海南/云南/山西/浙江/香港擁有混凝土產(chǎn)能。

二、行業(yè)情況

水泥當(dāng)前觀點：需求逐步恢復(fù)，漲價或有一定持續(xù)性

需求端，上周全國水泥出貨率恢復(fù)至34%，華東、中南、西南地區(qū)漲幅居前，農(nóng)歷日年同比看，全國出貨率同比高 7pct，其中華北、西南漲幅居前，同比分別高 17/14pct。

上半年水泥需求主要靠下游基建提振，去年開工項目有望在今年加快形成實物工作量，年初以來重點項目開工數(shù)量及投資額仍然保持較高水平;近期 30 城地產(chǎn)銷售景氣度也有所改善，若銷售能夠持續(xù)改善，則新開工端下半年隨之改善的可能性較大，進(jìn)而對水泥需求或有提振效果。預(yù)計 2023 年全年水泥需求持平或略降，需求增速或呈現(xiàn)前低后高，前弱后強的特點。

價格端，上周全國水泥價格開啟恢復(fù)性上漲，當(dāng)前年同比仍然低 85.5 元/噸。 隨著需求的持續(xù)恢復(fù)，同時受益于供給端錯峰限產(chǎn)，預(yù)計漲價或有較好的持續(xù)性。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)預(yù)計，22 年水泥行業(yè)利潤預(yù)計大幅下滑 60%至 680 億，而從盈利水平來看，以海螺為例，22Q3 毛利率幾乎是近 20 年最低水平(僅比 05Q1 最低值高 2.4pct)。在經(jīng)歷 22 年水泥產(chǎn)量超預(yù)期下滑之后，當(dāng)前水泥企業(yè)在應(yīng)對需求下滑方面的準(zhǔn)備措施或更加充分，若需求端能夠企穩(wěn)，則23年行業(yè)利潤仍有望回暖。通過復(fù)盤來看，水泥指數(shù)和水泥價格走勢高度相關(guān)，3月旺季價格若能持續(xù)上漲，仍可能會催化估值修復(fù)，水泥春季躁動行情仍值得期待。

三、公司產(chǎn)能分布

于二零二二年六月三十日，本集團經(jīng)營95條水泥粉磨線及46條熟料生產(chǎn)線，水泥及熟料的年產(chǎn)能分別為8,330萬噸及6,110萬噸，以及擁有63座混凝土攪拌站，混凝土年產(chǎn)能為3,790萬立方米。該等生產(chǎn)設(shè)施的地點及其各自產(chǎn)能如下：

圖表1： 地點和產(chǎn)能分布

資料來源：公司年報

此外，本集團透過擁有若干聯(lián)營公司及合營公司的股權(quán)權(quán)益，合共擁有79條水泥粉磨線、30條熟料生產(chǎn)線及20座混凝土攪拌站，總年產(chǎn)能為水泥6,640萬噸、熟料3,700萬噸及混凝土980萬立方米。該等產(chǎn)能位于廣東、香港、福建、云南及內(nèi)蒙古。根據(jù)于該等聯(lián)營公司及合營公司的股權(quán)權(quán)益，本集團應(yīng)占的相關(guān)年產(chǎn)能分別為水泥2,270萬噸、熟料1,230萬噸及混凝土460萬立方米。

四、近期業(yè)績和未來展望

根據(jù)公司的初步評估，2022年業(yè)績將較2021年減少約74%至78%，主要原因為：1)集團水泥產(chǎn)品單位銷售成本的上升;2)產(chǎn)品銷售量較二零二一年下降;及 (3)集團于二零二二年 業(yè)務(wù)運營區(qū)域內(nèi)的水泥及熟料平均銷售價格較二零二一年下降。

預(yù)計隨著下游需求復(fù)蘇，2023年公司水泥價格和銷量有望同時迎來上漲，帶動公司收入和利潤的上漲。