對于水泥行業(yè)而言,過去的2022年,不算什么愉快的記憶。
受地產(chǎn)需求疲軟、疫情管控影響施工等因素影響,水泥行業(yè)景氣度在2022年內(nèi)大幅下行,行業(yè)內(nèi)的企業(yè)日子也更不好過了起來。
1月12日,華潤水泥控股(01313)發(fā)布公告,截至2022年12月31日止年度公司擁有人應(yīng)占盈利預(yù)期將較截至2021年12月31日止年度減少約74%至78%。
凈利大幅下降,隨行業(yè)而波動
事實上,華潤水泥凈利潤的退坡,絕非一朝一夕之事。對此,華潤水泥將原因歸咎于2022年集團(tuán)水泥產(chǎn)品單位銷售成本較2021年上升;于2022年集團(tuán)產(chǎn)品銷售量較2021年下降;及集團(tuán)于2022年業(yè)務(wù)運營區(qū)域內(nèi)的水泥及熟料平均銷售價格較2021年下降。
回顧2022年水泥行業(yè)的走勢,可以驗證華潤水泥對其業(yè)績的歸因可謂所言非虛,而行業(yè)中也絕不止一家營收凈利潤下滑的企業(yè)。在華潤水泥發(fā)盈警的前幾日,金隅集團(tuán)(02009)亦發(fā)布盈警公告,提到水泥及熟料銷量下降,全年純利同比預(yù)降52.3%-59.1%。
而從三季度的整體經(jīng)營情況看來,22Q3水泥企業(yè)整體營業(yè)收入同比下滑51%,一方面因需求萎縮導(dǎo)致銷量下滑,另一方面系價格下調(diào),Q3全國水泥均價同比下降27元/噸,同時煤炭價格上漲導(dǎo)致噸成本增加,Q3單季度水泥企業(yè)毛利率降至17.2%,創(chuàng)19年以來新低。
結(jié)合供需兩端來看,這一趨勢在去年四季度并未獲得太大改善:供給端方面,全國北方省區(qū)大部分已經(jīng)進(jìn)入冬季錯峰,遼寧、山東、河南和華北部分省市從去年11月15日開始冬季錯峰,山東目前還有約25條線在產(chǎn)。新疆從11月1日開始冬季錯峰,甘肅12月1日開始。福建、湖南、廣西、廣東、四川等省區(qū)計劃10-12月累計停窯30-35天,貴州計劃10-12月停窯60天。云南水泥企業(yè)停窯15-20天。
東方證券研報顯示,預(yù)計2022年全年水泥產(chǎn)量約21.4億噸,同比減少10%,產(chǎn)量跌至2012年以來最低,跌幅跌至1969年以來最低。
需求端方面,當(dāng)前行業(yè)各項量價數(shù)據(jù)仍處于底部。12月份,全國30大中城市商品房銷售面積合計1422.8萬平,同比下降22%,目前地產(chǎn)銷售端暫未看到明顯改善跡象。
在下游需求低迷,水泥價格“高臺跳水”的糟糕時刻,水泥的原材料煤炭價格卻全年保持上行,致使水泥和煤炭之間價格差不斷擴(kuò)大,盈利空間進(jìn)一步被壓縮。
而量價齊跌,成本高漲的雙重壓力下,水泥行業(yè)全年利潤大幅下滑已是市場有所預(yù)期,這或許也是華潤水泥在發(fā)盈警之后,市場對其反響不大的原因之一。
行業(yè)景氣度何時反轉(zhuǎn)?
不論是從最新業(yè)績,還是經(jīng)營表現(xiàn)來看,華潤水泥的基本面均與上下游的發(fā)展態(tài)勢有一定的關(guān)系。那么,在下游需求疲軟+上游原材料漲價之際,該公司業(yè)績反轉(zhuǎn)信號什么時候才會出現(xiàn)呢?
先從需求端來看,水泥下游主要分為基建、地產(chǎn)和新農(nóng)村建設(shè)三部分,從歷史經(jīng)驗來看,水泥產(chǎn)量和地產(chǎn)新開工面積的相關(guān)性更強(qiáng)。
2022年4季度以來,穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策正在逐步落實。除了以支持“保交付”和“穩(wěn)信用”為主要目的的政策之外,近期以來,更多以保障剛需和改善性需求的政策也開始出臺,系列政策優(yōu)化反映了政府穩(wěn)地產(chǎn)的堅定決心。不過,由于水泥行業(yè)的復(fù)蘇會相對地產(chǎn)銷售存在滯后性,真正的回暖需待到地產(chǎn)投資環(huán)比逐季進(jìn)行改善,才會在一定程度上企穩(wěn)。
不過,這仍然不改市場資金的“搶跑”慣例,仍以華潤水泥為例,其自去年11月以來,迄今已隨地產(chǎn)行業(yè)同步反彈,由低谷的2.8港元漲至如今的4.56港元,累漲達(dá)到60%。
此外,近期國內(nèi)地方兩會密集召開部署新一年工作,截至1月15日,27省披露了經(jīng)濟(jì)增速等目標(biāo)。從工作內(nèi)容來看,新基建和促消費是各省工作中的新增重點,一定程度上還將水泥行業(yè)帶來需求上的提振。
中金公司早前在研報中指出,展望2023年,水泥需求有望實質(zhì)性改善,供給端亦具備深化共識、加強(qiáng)管控的基礎(chǔ),行業(yè)基本面有望在供需面趨穩(wěn)下走向景氣回升,企業(yè)盈利有望修復(fù)。關(guān)注兩條主線:1)受益行業(yè)需求改善,具備量價彈性。2)內(nèi)生增長動能優(yōu)秀,成長性兌現(xiàn)。
華泰證券則表示,隨著全社會穩(wěn)增長的條件逐步向好、穩(wěn)增長的意愿更為堅定,我們預(yù)計水泥需求在2023年有望逐步企穩(wěn),為行業(yè)利潤率從當(dāng)前的低位修復(fù)創(chuàng)造必要的前提條件,其中房地產(chǎn)銷售市場的穩(wěn)定是核心變量;另一方面,房地產(chǎn)行業(yè)托而不舉下,水泥需求企穩(wěn)后復(fù)蘇斜率或較為平緩,因而供給端的行業(yè)共識將決定供需關(guān)系修復(fù)的程度,是決定行業(yè)盈利復(fù)蘇速度的關(guān)鍵。
截至1月12日,水泥板塊所覆蓋上市公司以市值加權(quán)的平均P/E和P/B分別較2008年以來的均值低48%/56%,估值處于低位,維持行業(yè)“增持”評級。兩大關(guān)鍵變量的進(jìn)一步明晰有望成為板塊重估的催化劑。
綜合而言,在需求回補(bǔ)、價格修復(fù)、供需緊平衡等多重因素的作用下,水泥行業(yè)的景氣度有望在2023年年內(nèi)得到恢復(fù)。不過,考慮到地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)情況,水泥行業(yè)景氣度恐怕很難回到之前的高景氣水平。這也就說,華潤水泥的業(yè)績拐點或許將在明年實現(xiàn),至于其盈利恢復(fù)彈性有多大,還是得取決于自身是否具備迎難而上的硬實力了。