民生銀行(01988)三季報(bào)表現(xiàn)平平 估值觸底引發(fā)股價(jià)回升想象

本文選自“云蒙投資”微信公眾號(hào)，作者云蒙。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2017年三季報(bào)民生銀行(01988)凈利潤(rùn)為402.4億元，同比增長(zhǎng)2.76%?？傎Y產(chǎn)為57125億元，同比增長(zhǎng)1.35%，環(huán)比減少0.95%。分紅后歸屬普通股股東權(quán)益為3608.6億，同比增長(zhǎng)10.5%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為41483.7億元，同比增長(zhǎng)13.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5.7%。營(yíng)業(yè)收入為1059.4億元，同比減少8.97%;撥備前利潤(rùn)為738.1億元，同比減少8.45%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)規(guī)模還在適當(dāng)收縮。民生銀行和很多股份制銀行一樣，受同業(yè)資產(chǎn)監(jiān)管影響較大，今年以來(lái)開始收縮同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。中報(bào)里民生銀行報(bào)表顯示資產(chǎn)端有2.2萬(wàn)億平均收益為3.52%的交易和銀行賬戶投資，負(fù)債端有1.3萬(wàn)億平均成本為3.87%的同業(yè)資金，這種虧損的配置確實(shí)應(yīng)該適當(dāng)收縮。三季報(bào)中，交易和銀行賬戶投資中的三類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)環(huán)比大幅減少74.23%，比年初減少74.62%，占比從中報(bào)的18%迅速下降至4.7%。中報(bào)已經(jīng)比年初大幅減少了應(yīng)收款項(xiàng)類投資近1300億元，三季度看又減少1700億元，也就是環(huán)比減少17.56%，占比從中報(bào)的17.68%下降至14.7%。從財(cái)報(bào)看，民生銀行去年增加同業(yè)投資使得2016年總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了30.4%，應(yīng)收款項(xiàng)類投資這項(xiàng)全年增長(zhǎng)了近7000億。資金成本的上升和期限錯(cuò)配導(dǎo)致增加的萬(wàn)億規(guī)模資產(chǎn)處于虧損狀態(tài)。目前看，及時(shí)消減這方面的資產(chǎn)是對(duì)的，轉(zhuǎn)向還是比較快，這也說(shuō)明機(jī)制比較活，執(zhí)行力還是可以的，三季度利息支出增額也開始相對(duì)下來(lái)了一些。

二是資產(chǎn)配置回歸貸款。三季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速略高于二季度，環(huán)比增加了5.73%。貸款凈額的占比從年初的40.66%上升到了47.4%，三季度貸款比年初增長(zhǎng)了12.96%。

三是凈息差筑底開始反轉(zhuǎn)了。由于同業(yè)負(fù)債的減少,三季度利息支出環(huán)比有所下降，整體盈利也有筑底反轉(zhuǎn)的跡象。由于同業(yè)成本的提高，三季度的利息支出還是同比增加286億元，增幅36%，小于二季度同比增幅，第三季度多支出72億，再考慮到利息收入也增加了56億，總體是向好的。主要由于應(yīng)付債券比中報(bào)減少了843億元，雖然同業(yè)存放增加了611億元，同業(yè)負(fù)債整體還是下降了。另外，隨著銀行對(duì)央行資金依賴度的提高，央行近期施行的普惠金融定向降準(zhǔn)未來(lái)民生銀行應(yīng)該能夠受益。相信同業(yè)負(fù)債的逐漸減少和其他渠道資金的增加，會(huì)讓息差逐漸回升的，也就是四季度可以期待民生銀行更好。

四是股東權(quán)益還是保持較好的增長(zhǎng)。在如此困難的情況下，我們投資者最應(yīng)該關(guān)心的核心指標(biāo)股東權(quán)益增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的，分紅后歸屬于普通股的股東權(quán)益同比增長(zhǎng)了10.5%，而這期間兩次分紅為0.285元，這樣一看投資者的收益尤其是港股投資者的收益是超過(guò)15%的。

二、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

2017年三季報(bào)民生銀行核心資本充足率為8.85%，環(huán)比下降0.33個(gè)百分點(diǎn);撥貸比為2.63%，同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5個(gè)基點(diǎn)。撥備覆蓋率為155.27%，中報(bào)為153.3%。

點(diǎn)評(píng)：一是核心資本充足率有所下降。民生銀行9月底進(jìn)行了本年第二次現(xiàn)金分紅，再加上資產(chǎn)調(diào)整貸款增速較快，導(dǎo)致資本充足率降到了8.85%。二是撥貸比和不良貸款覆蓋率兩個(gè)指標(biāo)變化不大但都向好。三季度撥備核銷轉(zhuǎn)出了44億、不良貸款增加了14億，相對(duì)整體不良貸款還是增加了不少，不過(guò)相對(duì)二季度核銷轉(zhuǎn)出64億、不良增加18億還是要好一些，因此撥備充足率方面增加了一些。

三、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

2017年三季報(bào)民生銀行折算全年總資產(chǎn)收益率0.84%。同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.02個(gè)百分點(diǎn);折算全年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.02%，同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。非息收入占比40.56%，去年同期為39.09%。成本收入比為28.28%，去年同期為26.7%。

點(diǎn)評(píng)：一是凈資產(chǎn)收益率略有下滑。凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三個(gè)季度微幅下滑，不過(guò)同比折算仍然在14%以上，如果四季度向好的話，全年凈資產(chǎn)收益率有望維持在15%以上。總資產(chǎn)收益率比二季度略有提升。二是成本收入比和非息收入表現(xiàn)較差。一季度為155億元，二季度為139億元，三季度為135億元，非息收入表現(xiàn)不佳，同比甚至出現(xiàn)了10%的降幅，成本收入比也上升了一些。

四、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

2017年三季報(bào)民生銀行撥備總額730.7億元，比年初增加了87億，同比增長(zhǎng)23.0%;三個(gè)季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失246.5億，是凈利潤(rùn)的61%，同比下降19.6%。不良貸款余額為470.6億，同比增長(zhǎng)了22.3%，環(huán)比增加了3.2%。不良貸款率為1.69%，環(huán)比持平。

點(diǎn)評(píng)：一是新生不良貸款在下降。雖然我們看到不良貸款還在增加，民生還在不斷核銷，去年三個(gè)季度核銷減少的撥備大致為216億元，今年三個(gè)季度的核銷減少的撥備大致為160億元，按照核銷加新增這個(gè)角度看新生不良，去年三個(gè)季度新生不良大約為273億元，今年三個(gè)季度新生不良大致為216億元，新生不良是在下降，說(shuō)明新增貸款質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。二是撥備充足情況保持穩(wěn)定。民生銀行二季度撥備比一季度增加了18億，而不良貸款增加了18億，三季度撥備增加了31.4億，不良只增加了14.5億。資產(chǎn)減值損失同比少計(jì)提也是由于新增貸款質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)的原因。

五、關(guān)于估值

2017年三季報(bào)民生銀行每股凈資產(chǎn)9.89元。其他綜合收益變化不大，凈資產(chǎn)的增加主要靠?jī)衾麧?rùn)。截至10月30日，民生銀行A股收盤股價(jià)為8.17元，港幣7.49港幣折合6.38元人民幣。

點(diǎn)評(píng)：相對(duì)三季報(bào)9.89元凈資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，A股只有0.83倍市凈率，港股只有0.64倍市凈率，這個(gè)估值在歷史上處于底部，低于這個(gè)估值的天數(shù)不會(huì)超過(guò)30天。一個(gè)月過(guò)去了，凈資產(chǎn)應(yīng)該又增加了0.1元以上。應(yīng)該說(shuō)民生銀行AH股都具有非常好的投資價(jià)值，尤其是港股具有極其罕見(jiàn)的投資價(jià)值，在我們?cè)u(píng)分系統(tǒng)中也是唯一的一只超過(guò)120分的標(biāo)的。

另外，股東人數(shù)突然大幅下降，中報(bào)的40.79萬(wàn)下降到5.89萬(wàn)，不知道是不是數(shù)據(jù)出了問(wèn)題，難道復(fù)星減持各位股東都拼命跑路嗎?感覺(jué)這個(gè)數(shù)據(jù)可能有誤，如果無(wú)誤那就是超級(jí)大利好，股份太集中了。

總體評(píng)價(jià)：民生銀行這份財(cái)報(bào)談不上優(yōu)秀，比不上招商銀行和建設(shè)銀行，只能算個(gè)良好，但營(yíng)業(yè)收入、利息支出、新生不良、撥備情況、凈息差都有微微向好的跡象，在特殊時(shí)期維持了15%左右的ROE這是值得肯定的，特別需要說(shuō)的是其AH股估值都處于歷史最低估值位置，尤其是港股目前0.6倍左右市凈率的估值，使得其投資價(jià)值非常凸顯，應(yīng)該說(shuō)具有極其罕見(jiàn)的投資價(jià)值，在今年藍(lán)籌小牛年這份極其罕見(jiàn)的投資價(jià)值難能可貴。

（編輯：姜禹）