申港證券：聚醚胺市場規(guī)模穩(wěn)步擴張 行業(yè)發(fā)展空間廣闊

智通財經(jīng)APP獲悉，申港證券發(fā)布研究報告稱，聚醚胺行業(yè)進入壁壘較高，龍頭公司具備良好的成長性和穩(wěn)定的盈利能力。聚醚胺制備過程中，催化劑工藝復(fù)雜且價格昂貴，是影響聚醚胺成本的核心因素之一。因此，不斷通過提高自有技術(shù)降低生產(chǎn)成本是領(lǐng)先廠商與現(xiàn)有和潛在的競爭對手最重要的競爭手段之一。聚醚胺下游客戶對產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性、適用性要求較高，技術(shù)和工藝水平成為行業(yè)新進入者的主要壁壘。

配置上，該行建議關(guān)注：晨化股份(300610.SZ)、阿科力(603722.SH)、皇馬科技(603181.SH)、萬華化學(600309.SH)、隆華新材(301149.SZ)等。

▍申港證券主要觀點如下：

聚醚胺工業(yè)化生產(chǎn)的主要方法是催化胺化法。

聚醚胺(PEA)屬于脂肪胺大類中的一種，末端活性官能團為胺基，主鏈為不同分子量聚環(huán)氧丙烷/環(huán)氧乙烷。大多數(shù)聚醚胺類化合物是以聚醚多元醇為原料，用多元胺或氨水對聚醚末端羥基進行胺化而制備的。合成方法有催化胺化法、離去基團法，水解法等。

其中，催化胺化法是工業(yè)化生產(chǎn)聚醚胺的主要方法(如美國Huntsman公司和德國BASF公司)，實質(zhì)就是在一定溫度和壓力下，將聚醚、胺化劑、氫氣在相應(yīng)催化劑(如改性雷尼催化劑、鎳、釕系催化劑等)的存在下進行的氨解反應(yīng)。

催化胺化法設(shè)備要求高、催化劑制備復(fù)雜且價格昂貴。

催化胺化法一般選用具有脫氫-加氫功能的金屬催化劑，并且催化劑的制備方法和操作步驟對反應(yīng)的轉(zhuǎn)化率和選擇性有很大的影響，常用催化劑為金屬負載型催化劑。

雖然催化胺化法制備聚醚胺的工藝路線簡單、成熟，但長期以來，制約該方法工業(yè)化的主要因素，是其所需的催化劑制備工藝復(fù)雜且價格昂貴。

國內(nèi)多采用間歇式工藝，產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率較低。

目前國內(nèi)的聚醚胺大多來源于外國公司，國內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量少且大多采用間歇式工藝。相比于連續(xù)式生產(chǎn)，間歇式工藝設(shè)備投資小，可以方便的切換不同產(chǎn)品種類，但是產(chǎn)品產(chǎn)量低，生產(chǎn)成本較高。同時，間歇式生產(chǎn)的聚醚胺鏈易斷裂，產(chǎn)品質(zhì)量與連續(xù)法相比也存在一定差距。

供應(yīng)端，全球聚醚胺主要供應(yīng)商為亨斯曼和巴斯夫。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，美國亨斯曼及德國巴斯夫兩家企業(yè)合計產(chǎn)能占比64.41%。國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)包括阿科力、晨化股份、煙臺民生、山東正大、皇馬科技、萬華化學。據(jù)生意社，正大體系公司聚醚胺產(chǎn)能預(yù)計在2023年度中期超12萬噸/年。

需求端，聚醚胺主要用于風電、建筑領(lǐng)域。

聚醚胺市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，據(jù)正大新材料招股書(申報稿)，國內(nèi)聚醚胺需求量從2016年的4.2萬噸提升至2020年10.1萬噸，CAGR24.5%。從2020年需求結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)62.1%的聚醚胺用于風力發(fā)電領(lǐng)域，24.9%用于建筑行業(yè)，二者合計占比達到87%。

聚醚胺作為環(huán)氧樹脂固化劑用于風電葉片。

由于環(huán)境的特殊要求，環(huán)氧樹脂風電葉片在世界各國基本上都選用聚醚胺或聚醚胺復(fù)配作為環(huán)氧樹脂的固化劑。由于風電葉片具有尺寸大、外形復(fù)雜和使用環(huán)境苛刻的特點，除了要求需要具有高強度和高韌性的統(tǒng)一外，對耐候性也有很高的要求，工藝上要求操作時間長和高觸變性。

為了滿足上述要求，風電葉片需要特殊的配方設(shè)計，目前所有的工業(yè)化胺類固化劑中，僅有聚醚胺可以滿足大型風力發(fā)電葉片制造的性能和工藝性要求。

聚醚胺行業(yè)進入壁壘較高，龍頭公司具備良好的成長性和穩(wěn)定的盈利能力。

聚醚胺制備過程中，催化劑工藝復(fù)雜且價格昂貴，是影響聚醚胺成本的核心因素之一。因此，不斷通過提高自有技術(shù)降低生產(chǎn)成本是領(lǐng)先廠商與現(xiàn)有和潛在的競爭對手最重要的競爭手段之一。

聚醚胺下游客戶對產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性、適用性要求較高，技術(shù)和工藝水平成為行業(yè)新進入者的主要壁壘。該行認為相關(guān)龍頭公司具備良好的成長性和盈利能力，建議關(guān)注：晨化股份、阿科力、皇馬科技、萬華化學、隆華新材等。

風險提示：政策風險;地緣政治加劇風險;原油價格劇烈波動風險;全球新冠疫情持續(xù)惡化風險。