主業(yè)“多引擎”VS并購“后遺癥” 昊海生物科技(06826)為什么仍能反彈超100%?

從去年10月25日的20港元出頭到如今的44港元，昊海生物科技(06826)反彈超100%的走勢不可謂不引人注目。

而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2月17日，昊海生物科技盤中還一度錄得超10%的漲幅。具體而言，

其股價(jià)盤初強(qiáng)勢拉升，盤中一度漲超10%，漲勢在一眾港股中十分吸睛。此前，國金發(fā)研報(bào)指出，公司在眼科與醫(yī)美領(lǐng)域國際化布局，新品值得密切關(guān)注，維持“買入”評級。

不過，需要注意的是，或受當(dāng)日減持公告影響，昊海生物科技的漲勢并沒有穩(wěn)住，截止收盤，其股價(jià)收漲2.67%，報(bào)于44.3港元。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

如此走勢之下，昊海生物科技的上漲邏輯想必也引起了不少投資者的好奇。

醫(yī)美、眼科、骨科“多輪驅(qū)動(dòng)”

作為國內(nèi)醫(yī)美屆當(dāng)之無愧的龍頭，昊海生物科技股價(jià)反彈的背后無疑是有很多邏輯支撐的。

其中，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，該公司最為顯眼的增長邏輯就是——醫(yī)美、眼科、骨科“多引擎”驅(qū)動(dòng)之下，長期發(fā)展勢頭良好。

據(jù)悉，目前昊海生物科技已經(jīng)形成“醫(yī)美+眼科+骨科”多輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局。其中，眼科產(chǎn)品是昊海生科第一大收入來源，于2022年上半年占比37.04%;其次是醫(yī)美產(chǎn)品，收入占比34.2%;骨科產(chǎn)品收入占比為18.59%。

眼科產(chǎn)品布局中，昊海生科目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國際化全產(chǎn)業(yè)鏈+全年齡段品種布局，同時(shí)還新增多條新的產(chǎn)品線，這些布局無疑將極大地提升公司眼科產(chǎn)品的核心競爭力。

具體來看，全年齡段覆蓋中，從原覆蓋老年人的白內(nèi)障人工晶狀體擴(kuò)展至成人屈光晶體PRL、青少年近視防控角膜塑形鏡，組合構(gòu)建更全面。在這其中，人工晶狀體或受益于集采，放量迅速。而新增針對青少年、成年眼視光產(chǎn)品高值高壁壘，有望打開更多利潤空間。比如，植入屈光晶體PRL，作為高單價(jià)屈光晶體，一旦上量將帶來較大邊際彈性。

而全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋中，昊海生科也實(shí)現(xiàn)了從眼表到眼底的產(chǎn)品線全線布局。上游，子公司Contamac是全球最大的獨(dú)立視光材料生產(chǎn)商之一;中游，白內(nèi)障產(chǎn)品Aaren;下游亨泰擁有中國最高透氧率的角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁爾康myOK”系列。不難看出，全產(chǎn)業(yè)鏈布局可較大發(fā)揮原料產(chǎn)品一體化成本優(yōu)勢，維持長期競爭力。

醫(yī)美布局上，昊海生科產(chǎn)品構(gòu)建十分豐富，目前已經(jīng)形成了一套以玻尿酸、光電設(shè)備、肉毒素為核心的“醫(yī)美組合拳”，市場競爭力持續(xù)提升，從而也進(jìn)一步促使公司業(yè)績爆發(fā)。

具體而言，玻尿酸產(chǎn)品中，該公司已經(jīng)搭建起具有差異化的玻尿酸產(chǎn)品梯度，成功上市3款玻尿酸產(chǎn)品。其中，第一、二、三代注射用玻尿酸品牌“海薇”“姣蘭”和“海魅”，將構(gòu)建價(jià)格、品質(zhì)及創(chuàng)新性能上的三重競爭力，使公司保持龍頭優(yōu)勢。而公司第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品已于2020年11月進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。此外，子公司歐華美科玻尿酸產(chǎn)品Cytosial已經(jīng)在歐盟上市，現(xiàn)正在推進(jìn)該產(chǎn)品在中國的注冊上市工作。目前，該公司高端玻尿酸產(chǎn)品海魅放量可期，而Cytosial則商業(yè)化在即，進(jìn)一步拉動(dòng)公司業(yè)績增長。

另外，昊海生科還曾于2021年并表歐華美科，將應(yīng)用于皮膚治療、脫毛等領(lǐng)域的射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備等產(chǎn)品納入醫(yī)美板塊，進(jìn)一步擴(kuò)寬業(yè)務(wù)收入來源。同期，該公司還布局全球前沿涂抹型肉毒素，與美國Eirion達(dá)成股權(quán)投資和產(chǎn)品許可協(xié)議，取得A型肉毒毒素產(chǎn)品ET-01、肉毒毒素產(chǎn)品AI-09、小分子藥物產(chǎn)品ET-02產(chǎn)品的研發(fā)、銷售等商業(yè)化權(quán)利。目前，ET-01正在美國進(jìn)行二期臨床。

除了上述兩大主引擎之外，骨科產(chǎn)品的布局也日漸成為昊海生物科技業(yè)績增長動(dòng)力。

據(jù)悉，在骨科領(lǐng)域中，昊海生物科技目前主要手握骨科骨關(guān)節(jié)腔粘彈劑、手術(shù)防黏連及止血產(chǎn)品等產(chǎn)品線。其中，手術(shù)防黏連劑已連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)市場份額第一，生產(chǎn)的主要有醫(yī)用透明質(zhì)酸和醫(yī)用幾丁糖兩大類產(chǎn)品，也是目前手術(shù)防粘連劑市場中的主要產(chǎn)品類型，至2021年該公司醫(yī)用幾丁糖市占率43.3%，連續(xù)6年市占第一。而其骨關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑亦連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)市場第一，2020年市場份額提升至43.30%。強(qiáng)大的市場份額下，無疑也為其業(yè)績增長提供源源不斷的增長力。

由此，可以看到，在多引擎驅(qū)動(dòng)以及龍頭優(yōu)勢助力下，昊海生物科技未來業(yè)績增長無疑是具有較高的確定性。

并購“后遺癥”正在顯現(xiàn)

事實(shí)上，值得注意的是，昊海生物科技多元化業(yè)務(wù)版圖的背后則暴露了其激進(jìn)的并購策略。

據(jù)悉，從2007年成立之后，昊海生科便在并購之路上一路狂奔，先后收購松江生物制藥廠、上海其勝生物、上海利康瑞生物工程有限公司、新產(chǎn)業(yè)眼科、杭州愛晶倫、海洋集團(tuán)、Contamac集團(tuán)、廈門南鵬、Bioxis、歐美華科等企業(yè)，進(jìn)而借此成功切入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖及透明質(zhì)酸鈉凝膠等領(lǐng)域。

舉例來說，2016年以來，公司通過多起并購邁入人工晶體生產(chǎn)領(lǐng)域，其中，公司通過并購Contamac及 Aaren獲得了上游視光材料及人工晶體的先進(jìn)研發(fā)及生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，使公司在短期內(nèi)獲得了比肩一線國際巨頭的技術(shù)實(shí)力。

不得不說，這樣的發(fā)展策略雖然能夠使昊海生科快速變大變強(qiáng)，但同樣也促使其承擔(dān)了一定的商譽(yù)壓力。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，在2022年前三季度,昊海生科是“醫(yī)美三劍客”中唯一一家業(yè)績掉隊(duì)的企業(yè)。

期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)收入15.83億元，同比增長24.14%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.62億元，同比大幅下降47.91%。而另外兩家頭部企業(yè)營收和凈利則均處于增長狀態(tài)——2022年前三季度，華熙生物營收43.2億元，同比增長43.43%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.77億元，同比增長21.99%;愛美客營業(yè)收入為14.89億元，同比增長45.58%;凈利潤為9.92億元，同比增長39.96%。

關(guān)于凈利潤下滑的原因，昊海生科在財(cái)報(bào)中表示，疫情帶來的停工損失、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、計(jì)提減值損失等多重因素均是導(dǎo)致公司利潤下滑的原因。具體而言，報(bào)告期內(nèi)，該公司及位于上海地區(qū)的3家主要生產(chǎn)型子公司的生產(chǎn)受到重大影響，由此帶來的停工損失約4000萬元。此外，昊海生科對下屬子公司Aaren部分資產(chǎn)組進(jìn)行減值測試后相應(yīng)計(jì)提了減值損失2500萬元。

可以看到，雖然昊海生科“醫(yī)美三劍客”中營收規(guī)模最大的一家，但該公司也是其中唯一一家增收不增利的企業(yè)。

而縱觀昊海生科近幾年商譽(yù)表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，該公司的商譽(yù)也一直處于居高不下的水平——截至2022年上半年，該公司的商譽(yù)規(guī)模為4.21億元，占全部資產(chǎn)的5.87%，商譽(yù)主要來自公司旗下深圳新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、Contamac集團(tuán)等企業(yè)。其中，光是深圳新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)商譽(yù)值便達(dá)到了2.66億元。

(圖片來源：choice)

居高不下的商譽(yù)水平之下，未來一旦收購的企業(yè)運(yùn)營情況發(fā)生不利變化，或?qū)?dǎo)致昊海生科就并購產(chǎn)生的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，從而對公司業(yè)績帶來不利影響。

綜上所述，不難看出，從長期的角度上來看，在昊海生物的醫(yī)美、眼科、骨科“多引擎”的驅(qū)動(dòng)之下，同時(shí)再疊加一定的規(guī)模優(yōu)勢，該公司的成長性無疑是確定的。但確定性之下亦藏有隱憂，這或許也將促使投資者持有望而卻步的態(tài)度。