國元國際：夯實數(shù)字經(jīng)濟底座 電信運營商價值有望重估

智通財經(jīng)APP獲悉，國元國際發(fā)布研究報告稱，電信運營商具備中長期配置價值，主要邏輯：1)傳統(tǒng)業(yè)務造血能力持續(xù)提升;2)數(shù)字化新興業(yè)務快速發(fā)展;3)分紅派息比率不斷提升;4)有望受益于中國特色估值體系建設，估值重塑。建議積極關注中國移動(00941)、中國電信(00728)和中國聯(lián)通(00762)。

▍國元國際主要觀點如下：

承擔數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展使命，運營商價值有望迎來重估

2022年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模預計達到50萬億元左右，占GDP比重將超過41%，預計2025年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超60萬億元。電信運營商是我國數(shù)字經(jīng)濟建設的核心力量，其本身也將收益與數(shù)字化浪潮。

證監(jiān)會于2022年底和2023年開年的兩次會議中均提要探索建立、完善具有中國特色的估值體系;上交所在對未來工作安排中提及“服務推動央企估值回歸合理水平”。

該行認為：運營商作為通信產(chǎn)業(yè)的央企，將大概率受益于中國特色估值體系，估值有望提升。

資本支出優(yōu)化改善，傳統(tǒng)業(yè)務造血能力增強

5G建設步伐平穩(wěn)，資本支出占營收比優(yōu)化。2022H1，運營商總資本支出占營收比17.7%，低于2021年的20.9%;自由現(xiàn)金流持續(xù)提升，運營商總2021年總自由現(xiàn)金流為2266億元，同比增長6.64%。

運營商傳統(tǒng)業(yè)務ARPU2021年提升，2022年保持小幅增長。2021年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通C端ARPU分別為48.8元/戶、45.0元/戶、43.9元/戶，增長2%、3%、4.3%;H端綜合ARPU為39.8元/戶、45.9元/戶、41.3元/戶，同比增長分別為5.6%、3.4%、-0.5%;2022Q3中國移動、中國電信C端ARPU為50.7元/戶、45.5元/戶;H端綜合ARPU分別為41.1元/戶、46.6元/戶。

新興業(yè)務成增長“第二曲線”，云業(yè)務化增長“第一引擎”

2022年電信業(yè)數(shù)字化相關新興業(yè)務收入3072億元，同比增長32.4%，拉動電信業(yè)務收入增長5.1%，占總收入增長的64%。

2022H1中國移動數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1108億元，同比增長39.2%，占比通信服務收入26%，同比提升5.7%;中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對增量收入貢獻88億元，拉動服務收入4.3%;中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)收入369億元，同比提升32%，貢獻公司超70%新增收入。

2022年上半年，天翼云、移動云、聯(lián)通云分別實現(xiàn)收入281億、234億、187億元，同比增長100.8%、103.6%、143%，分別占自身新興業(yè)務收入的39.2%、47.7%、50.7%。

計劃提高分紅派息，共享數(shù)智轉(zhuǎn)型成果

中國移動2022年中期派息每股2.20港元，同比增長34.9%，全年派息率將進一步提升;中國電信于2022年首次派發(fā)中期股息，分紅比例達60%;中國聯(lián)通2022年派發(fā)中期股息每股人民幣0.165元，同比提升37.5%。

中國移動、中國電信均計劃未來提高分紅率至70%以上。