國信證券：外資流入白電行業(yè) 龍頭估值修復(fù)空間大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著國內(nèi)疫情管控逐步放開，外資大量涌入A股，其中白電龍頭尤獲青睞。借鑒海外成熟家電企業(yè)的歷史定價(jià)，我國白電龍頭估值平均中樞有望上移至15-20倍的水平，當(dāng)前估值仍處于相對(duì)較低的水平，看好白電龍頭的配置價(jià)值。推薦海爾智家(600690.SH)、美的集團(tuán)(000333.SZ)、海信家電(000921.SZ)、格力電器(000651.SH)。

▍國信證券主要觀點(diǎn)如下：

近期外資大量流入白電龍頭，美的外資持股比例接近30%的上限。

去年11月以來，外資持續(xù)加倉我國白電龍頭。截至2月10日，我國白電龍頭美的、海爾、格力陸股通持股占總股本比重分別為19.9%、11.5%、12.7%，較2022年11月初占比值(17.8%、10.1%、9.9%)實(shí)現(xiàn)大幅提升。

加上QFII等外資持股，美的集團(tuán)外資持股已迫近30%的持股上限，2月9日境外投資者持有A股總數(shù)占總股本的比例達(dá)到27.9%，較11月初提升3.0pct。

外資為何偏好白電龍頭?

基于海外家電龍頭估值復(fù)盤的思考：考慮到我國白電行業(yè)已接近成熟期，該行以海外龍頭為鑒，對(duì)標(biāo)惠而浦、通用電氣，伊萊克斯、SEB四家海外家電企業(yè)在行業(yè)成熟期的估值表現(xiàn)。選取2010-2014年期間數(shù)據(jù)，惠而浦、伊萊克斯、通用電氣、SEB的營收5年復(fù)合增速分別為3.1%、0.6%、-1.0%、6.0%，凈利潤5年復(fù)合增速分別為14.7%、-3.0%、7.3%、3.1%。

盡管營收、業(yè)績不再高增，2010-2014年期間，市場仍給予了海外家電企業(yè)整體約20倍的定價(jià)水平，惠而浦、伊萊克斯、通用電氣、SEB的平均PE分別達(dá)15x、30.9x、17.9x、15.2x。

在穩(wěn)定的盈利和分紅下，海外的家電龍頭在2010-2014年之間依然實(shí)現(xiàn)了良好的投資回報(bào)，四家平均回報(bào)率接近50%，平均年復(fù)合回報(bào)率為8.2%。

對(duì)標(biāo)海外家電龍頭至少15倍以上PE，我國白電龍頭估值修復(fù)空間大。

我國白電龍頭具備全球競爭力，ROE高、分紅高、經(jīng)營穩(wěn)定、競爭格局優(yōu)，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于海外家電龍頭。而從市場定價(jià)來看，我國白電龍頭的估值普遍低于海外家電龍頭15倍以上的估值水平。美的、海爾、格力近期估值分別為12.2x、16.7x、7.5x，分別處于2019年以來7.4%、51.7%、11.4%分位數(shù)。

借鑒海外成熟家電企業(yè)的歷史定價(jià)，我國白電龍頭估值平均中樞有望上移至15-20倍的水平，當(dāng)前估值仍處于相對(duì)較低的水平，看好白電龍頭的配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇;需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲。