光大證券：金融服務(wù)需求改善確定性較強 零售銀行或迎來多重利好

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，在經(jīng)濟逐步回暖過程中，“寬信用”具有延續(xù)性，持續(xù)超預(yù)期的信用擴張和政策維穩(wěn)將帶動銀行板塊的絕對收益。若看到宏觀經(jīng)濟的持續(xù)向好，銀行板塊則有望取得更為強勢的相對收益。在此過程中，伴隨著疫后居民收入、就業(yè)、預(yù)期逐步改善，2023年居民金融服務(wù)需求改善具有較強確定性，前期壓制零售銀行股價表現(xiàn)的因素將消退，零售銀行或迎來多重利好。

光大證券主要觀點如下：

“穩(wěn)增長”：經(jīng)濟不興、政策不止。

在歷史上兩輪經(jīng)濟“穩(wěn)增長”時期，(1)貨幣政策：2008年與2014年底，貨幣環(huán)境均由緊縮向?qū)捤汕袚Q，但力度明顯不同，前者寬松力度相對更大。而2014-2016年的貨幣政策選擇兼顧總量和結(jié)構(gòu)調(diào)整，“寬貨幣”歷時較長;(2)財政政策：兩段時期均實施較為積極的財政政策，2009年為落實“四萬億”投資計劃，政府公共投資規(guī)模顯著增大;(3)房地產(chǎn)政策：作為支柱產(chǎn)業(yè)，“周期之母”地位不變。為扭轉(zhuǎn)住房銷售、房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行的局面，兩段時期針對房地產(chǎn)市場供需兩端均出臺了一系列支持政策;(4)政策效果：2009年“穩(wěn)增長”效果立竿見影，宏觀經(jīng)濟迅速改善。而2014-2016年對應(yīng)經(jīng)濟處于“三期疊加”時期，“穩(wěn)增長”強調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，弱化了對于GDP增速的要求，宏觀經(jīng)濟直至16Q3才有所改善。

“穩(wěn)增長”時期的銀行經(jīng)營：

息差收窄、信用成本上行是前期銀行經(jīng)營的主要矛盾，后期業(yè)績增速隨著宏觀經(jīng)濟觸底而迎來拐點。具體來看，(1)量：2009年在“四萬億”計劃驅(qū)動下，銀行表內(nèi)信貸快速擴張，信貸資源重點向?qū)I(lǐng)域集中，并主要投向基建領(lǐng)域，城投平臺成為基建投資的重要載體。2014-2016年，囿于地方政府融資渠道受限、加之“去杠桿、去產(chǎn)能”持續(xù)推進，貸款增速整體穩(wěn)中略降但維持高位，居民端在棚改貨幣化帶動下逐漸成為加杠桿主體;(2)價：兩段時期央行均大幅下調(diào)貸款基準利率，銀行息差均表現(xiàn)為大幅收窄，但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖而觸底回升;(3)險：2009年，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖疊加商業(yè)銀行不良貸款清收處置力度不減，銀行業(yè)不良指標實現(xiàn)“雙降”。2014-2016年，“去產(chǎn)能、去杠桿”進程加快，部分企業(yè)風(fēng)險逐步暴露，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善相對有限。

“穩(wěn)增長”時期的銀行股行情總結(jié)：

宏觀經(jīng)濟修復(fù)帶動銀行順周期表現(xiàn)，個股選擇須考慮銀行自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與宏觀環(huán)境關(guān)聯(lián)度。兩段時期銀行指數(shù)均跑贏市場，是建立在“寬信用”、“穩(wěn)增長”預(yù)期基礎(chǔ)之上所產(chǎn)生的股價反應(yīng)，而在個股的選擇上，不同時期的核心交易邏輯又有所不同。(1)2009年，股份行、城商行漲幅靠前，資產(chǎn)端擴張速度為核心交易變量，基建貸款高增的銀行漲幅相對更高;(2)2015-2016年，領(lǐng)漲個股大體分為三條主線：一是盈利穩(wěn)定、低估值、高股息的國有大行。在“去杠桿”、資本市場監(jiān)管趨嚴背景下，投資者風(fēng)險偏好下降，該類銀行更受資金青睞;二是擴表速度維持高增的江浙地區(qū)城商行;三是居民融資需求旺盛背景下，深耕零售轉(zhuǎn)型的銀行。

投資標的上建議關(guān)注兩條主線：

1)經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)的平安銀行(000001.SZ)、招商銀行(600036.SH)、郵儲銀行(601658.SH)?？春妙^部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。這些銀行無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟修復(fù)帶來零售信貸與財富管理業(yè)務(wù)機會角度，均具有較大估值提升彈性;

2)受益于區(qū)域經(jīng)濟活力強，江浙地區(qū)信用擴張將具有更好的持續(xù)性，前期機構(gòu)持倉較多、盈利維持高增長的區(qū)域中小銀行出現(xiàn)一定滯漲，拉長期限看可關(guān)注銀行板塊內(nèi)部輪動機會，建議繼續(xù)關(guān)注江蘇銀行(600919.SH)、杭州銀行(600926.SH)、常熟銀行(601128.SH)、南京銀行(601009.SH)等深耕于江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的頭部中小銀行。

風(fēng)險提示：弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險釋放。