浦銀國(guó)際證券：餐飲渠道逐漸恢復(fù) 啤酒高端化進(jìn)程將重回正軌

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浦銀國(guó)際證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著后期餐飲渠道逐漸恢復(fù)和消費(fèi)力逐漸回升，次高端與高端價(jià)格帶產(chǎn)品將在2023年加速增長(zhǎng)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的高端化進(jìn)程將重回正軌。華潤(rùn)啤酒(00291)與重慶啤酒(600132.SH)依然是啤酒行業(yè)推薦首選。

▍浦銀國(guó)際證券主要觀點(diǎn)如下：

高端化依然是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力：毋容置疑，疫情在2022年大幅拖累了中國(guó)啤酒行業(yè)高端化的進(jìn)程。這種影響主要來(lái)自于以下方面：1)現(xiàn)飲渠道受到防疫措施的影響;2)疫情帶來(lái)的不確定性使消費(fèi)意愿下降;3)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力不足。據(jù)該行觀察，疫情期間，高線城市消費(fèi)升級(jí)依然持續(xù)，而中低線城市的消費(fèi)偏好則開始轉(zhuǎn)向高性價(jià)比的產(chǎn)品。這也解釋了為什么2022年一些超高端啤酒產(chǎn)品(比如喜力)仍維持高速增長(zhǎng)，而次高端價(jià)格帶的產(chǎn)品(如青島純生，華潤(rùn)SuperX)增長(zhǎng)相對(duì)而言則明顯乏力。

隨著后期餐飲渠道逐漸恢復(fù)和消費(fèi)力逐漸回升，該行相信，次高端與高端價(jià)格帶產(chǎn)品將在2023年加速增長(zhǎng)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的高端化進(jìn)程將重回正軌。這也將帶動(dòng)各大啤酒玩家銷售單價(jià)和毛利率的同比提升。

原材料壓力有望同比改善：2022年初俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)使啤酒行業(yè)主要原材料價(jià)格大幅攀升，也為各大啤酒玩家的生產(chǎn)成本與利潤(rùn)率帶來(lái)較大壓力。展望2023年，該行認(rèn)為，在較高的基數(shù)下，盡管2023年成本依然將同比上漲，但漲幅有限。主要由于雖然大麥成本(約占啤酒成本10-12%)同比攀升的幅度可能高于2022年(主要由于2022年大麥鎖價(jià)期限結(jié)束，各大啤酒企業(yè)需要在2023年初重新制定采購(gòu)價(jià)格)，但其他原材料價(jià)格(包括鋁、玻璃、包裝紙等)都將有所回落。

另一方面，各大啤酒企業(yè)從2022年末就開始調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格，來(lái)抵消原材料價(jià)格帶來(lái)的壓力?？紤]到2023年啤酒玩家高端化有望重啟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)計(jì)原材料壓力對(duì)各啤酒企業(yè)毛利率的影響比較有限。

啤酒行業(yè)整體顯著反彈尚待時(shí)日：由于全國(guó)現(xiàn)飲渠道(包括餐飲與夜場(chǎng))尚未完全重開，而消費(fèi)力尚待修復(fù)，因此整體啤酒行業(yè)尚未看到顯著好轉(zhuǎn)的信號(hào)。根據(jù)渠道調(diào)研，盡管今年有春節(jié)提早和返鄉(xiāng)過年的幫助，但各大啤酒玩家1月銷量同比僅微增，并未大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，啤酒行業(yè)目前依然處于動(dòng)銷淡季，通常從5月才開始逐漸邁入旺季。

因此，目前市場(chǎng)對(duì)啤酒行業(yè)的投資熱度仍相對(duì)較低。在現(xiàn)飲渠道恢復(fù)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)有望從5月開始拉開反彈序幕，而市場(chǎng)情緒和投資熱情有望在4月開始逐漸升溫。

華潤(rùn)與重啤依然是該行啤酒行業(yè)首選：鑒于高端化將在2023年重新驅(qū)動(dòng)行業(yè)的增長(zhǎng)，那么判斷行業(yè)潛在贏家的主要標(biāo)準(zhǔn)仍然是1)強(qiáng)大的高端及以上啤酒品牌/產(chǎn)品矩陣;及2)對(duì)高端與超高端渠道與終端(尤其是現(xiàn)飲渠道)的掌控。在疫情的巨大挑戰(zhàn)下，華潤(rùn)啤酒旗下的喜力仍在2022年取得高速增長(zhǎng)，足以說明其在中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)潛力。預(yù)期喜力在2023年仍將維持較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)。而重啤在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，銷量、單價(jià)、利潤(rùn)率有望在2023下半年表現(xiàn)出較大的彈性。因此，該行重申，華潤(rùn)與重啤是中國(guó)啤酒行業(yè)中的首選。