海通證券：出入境客流恢復(fù)大勢(shì)所趨 市內(nèi)免稅消費(fèi)潛力有望釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，出入境客流的恢復(fù)是未來的趨勢(shì)，被疫情阻斷的市內(nèi)免稅店政策優(yōu)化進(jìn)程也有望重啟并繼續(xù)推進(jìn)，市內(nèi)免稅是免稅的重要部分，也有望成為吸引消費(fèi)回流的重要渠道，中國中免(601888.SH)是國內(nèi)免稅龍頭，綜合實(shí)力強(qiáng)勁，已擁有相對(duì)完備的市內(nèi)免稅店體系，未來市內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展也有望為其帶來收入和業(yè)績?cè)隽?王府井(600859.SH)作為有稅龍頭，在政策的支持下，依靠自身強(qiáng)大的物業(yè)和品牌資源，也有望在市內(nèi)渠道取得亮眼表現(xiàn)。

推薦：中國中免，王府井;建議關(guān)注：海汽集團(tuán)(603069.SH)，海南發(fā)展(002163.SZ)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極。

市內(nèi)免稅店指將出境的外籍人士，及自國外返回后180日內(nèi)的本國人士可光顧的位于市中心的旅游零售商店。對(duì)于國人而言，出境返回后市內(nèi)免稅店交易額度不得超過5000元(部分地區(qū)額度為8000元)，額度、購買時(shí)間和方式均受到一定限制;對(duì)于外國游客而言，市內(nèi)免稅店購物便利性有待提高。2020年以來，市內(nèi)免稅政策暖風(fēng)頻吹。22年4月25日《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》中提出：“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店?！?2年12月26日國家衛(wèi)健委通知，23年1月8日起逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運(yùn)出入境，有序恢復(fù)中國公民出境旅游。該行認(rèn)為，隨著出入境客流的恢復(fù)及積極的政策風(fēng)向，市內(nèi)免稅消費(fèi)潛力有望釋放。

中免中出服已布局市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。

①中免：中國內(nèi)地?fù)碛?家面向外國游客的離境前免稅店、1家面向國人的入境后免稅店。②中出服：開設(shè)國人入境后市內(nèi)免稅店，現(xiàn)已布局北京、上海、青島、重慶、南京等12座城市。

韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展。

①韓國政策大力支持市內(nèi)免稅，供給完善：韓國政府出臺(tái)一攬子放開購物額度、市內(nèi)牌照等措施，促進(jìn)韓國免稅業(yè)發(fā)展;其市內(nèi)免稅店主要位于首爾市中心商業(yè)繁華路段;品牌方面，樂天明洞店共計(jì)492個(gè)品牌，而仁川機(jī)場免稅店品牌數(shù)目不足150個(gè)，市內(nèi)免稅店供給優(yōu)勢(shì)明顯。②韓國本國人市內(nèi)免稅高滲透、高客單：該行推算疫情前韓國市內(nèi)免稅在本國人中的滲透率超30%;2022年11月韓國本國人市內(nèi)免稅客單價(jià)為215.9美元(1463元人民幣)，高于同期機(jī)場免稅消費(fèi)的客單價(jià)。③市內(nèi)免稅對(duì)外國游客吸引力較高：外國旅客韓國市內(nèi)免稅消費(fèi)占比近90%，市內(nèi)客單價(jià)為機(jī)場免稅的8倍。

全國/北京/上海市內(nèi)免稅市場規(guī)模測算和分析。

①國人市內(nèi)免稅規(guī)模測算。若市內(nèi)免稅店額度不變：該行假設(shè)25年全國/上海/北京的國內(nèi)居民出境人次恢復(fù)至19年的100%/100%/140%，市內(nèi)免稅滲透率各3%/12%/12%，客單價(jià)各1700/2600/2600元，測算得25年全國/上海/北京國人市內(nèi)免稅規(guī)模可達(dá)86/37/29億元。若額度放開至3萬元：在25年全國/上海/北京客單價(jià)各6375/9750/9750元、滲透率各3%/12%/12%的中性假設(shè)下，測算25年全國/北京/上海國人市內(nèi)免稅規(guī)模各324/140/110億元。②外國人市內(nèi)免稅消費(fèi)羽翼未豐：該行判斷，外國人市內(nèi)免稅的發(fā)展主要受市內(nèi)免稅店品類配臵和東南亞等周邊國家的競爭情況影響。

中免/王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)有望發(fā)力。

①中免：市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富。 已與成都、武漢、長沙、天津、廣州(母公司國旅集團(tuán)牽頭)5個(gè)城市達(dá)成市內(nèi)免稅店合作意向。②王府井： 有稅龍頭品牌資源、管理能力等方面實(shí)力強(qiáng)大，其市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)受到官方大力支持，假設(shè)王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)在北京地區(qū)市占率50%，那么該行測算在國人市內(nèi)免稅額度不放開/放開情景下，25年王府井市內(nèi)免稅收入分別為15/55億元。此外，萬寧王府井國際免稅港于1月18日試營業(yè)，該行測算25年萬寧項(xiàng)目離島免稅收入約35億元 。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期，居民消費(fèi)能力下滑，機(jī)場渠道競爭和分流風(fēng)險(xiǎn)。