海通證券：電力龍頭估值長期低位區(qū)間 看好電力行業(yè)23Q1業(yè)績

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，由于22H2煤價環(huán)比H1上漲，火電廠22Q4業(yè)績不及Q3是必然，但22年年報尚未完整公布，建議不必過度關注已預告的年度業(yè)績，而是看好23Q1業(yè)績。該行認為23Q1煤價或低于22Q1-3均價，電力行業(yè)盈利有望恢復至22Q1-3的均值，電力行業(yè)值得看好。當前電力龍頭估值長期低位區(qū)間，2023盈利大概率上行。該行認為火電21年Q4盈利底部已經(jīng)確認，海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)盈利上升期，或被低估。

海通證券主要觀點如下：

電廠庫存繼續(xù)上漲，煤價繼續(xù)下跌。

年前煤價短期上漲，秦港煤價由1180元/噸(22年12月底)連續(xù)上漲至1220元/噸(2023年1月13日)，該行一直強調(diào)煤價下跌不會一帆風順。春節(jié)之后，港口煤價即開始下跌，至今秦港煤價已跌至1145元/噸(2月3日)。近期煤礦復產(chǎn)較快，而下游需求復蘇較緩慢，目前港口和電廠的煤炭庫存仍然較高，該行認為短期煤價以跌為主(具體變化預計將于2月中旬有所體現(xiàn))，海外煤價在跌至和中國基本一致后開始震蕩，繼續(xù)有利電力行業(yè)投資。

三個原因?qū)е码娏Π鍓K近期調(diào)整較多，前景展望依舊樂觀。

首先是由于22Q4煤價較高，電廠盈利環(huán)比Q3下降;其次是22年電廠盈利相對21年有所恢復，但仍在虧損，該行預計22Q4電廠仍會計提減值;再次是經(jīng)濟復蘇預期下，周期需求好轉(zhuǎn)，市場預期煤價上漲，導致市場擔憂電力板塊盈利難改善。該行認為經(jīng)濟確實存在好轉(zhuǎn)的可能，但對增速預期不必過于激進，繼續(xù)強調(diào)：現(xiàn)在更像2012年，經(jīng)濟弱復蘇，電力板塊在2023年具備較好的投資價值。

2022年裝機容量25.6億千瓦時，YOY+7.8%;發(fā)電量8.4萬億千瓦時，YOY+2.2%。

根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示，截至22年12月底，全國累計發(fā)電裝機容量約25.6億千瓦，YOY+7.8%。其中，火電裝機容量約13.3億千瓦，YOY+2.7%;可再生能源總裝機超過12億千瓦，水電、風電、太陽能發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機均居世界首位，水電/風電/太陽能裝機容量4.1/3.7/3.9億千瓦，YOY+5.8%/+11.2%/+28.1%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，22年全國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量8.4萬億千瓦時，YOY+2.2%;其中，火電/清潔能源(水電、核電、風電和光伏)發(fā)電量YOY+0.9%/+5.3%。電源工程建設投資方面，2022年，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程建設投資完成7208億元，同比增長22.8%。其中，火電/水電/核電分別為909/863/677億元，YOY+28.4%/-26.5%/+25.7%。電網(wǎng)工程建設投資完成5012億元，YOY+2%。

部分火電公司業(yè)績預告顯示年度行業(yè)業(yè)績承壓，建議多看23Q1業(yè)績。

本周多數(shù)電力公司發(fā)布年度業(yè)績預告，在多數(shù)電力公司成本增加疊加計提減值下，該行認為市場對22Q4業(yè)績低于預期的擔憂終于兌現(xiàn)，但電力板塊本周反而企穩(wěn)。由于22H2煤價環(huán)比H1上漲，該行認為火電廠22Q4業(yè)績不及Q3是必然，但22年年報尚未完整公布，建議不必過度關注已預告的年度業(yè)績，而是看好23Q1業(yè)績。該行認為23Q1煤價或低于22Q1-3均價，電力行業(yè)盈利有望恢復至22Q1-3的均值，電力行業(yè)值得看好。

風險提示：1)經(jīng)濟增速預期和貨幣政策導致市場風格波動較大;2)電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。