歐央行議息：決定減量符合預(yù)期，全球?qū)捤赏顺奔铀?/h1>
作者：
Kevin策略研究
2017-10-27 08:15:27
當(dāng)前基本面的復(fù)蘇和盈利的持續(xù)向好足以抵消貨幣政策收緊對估值帶來的負(fù)面影響。
本文來自“Kevin策略研究”微信公眾號，作者為劉剛。
在北京時間昨晚舉行的議息會議上，歐央行決定維持三個主要基準(zhǔn)利率不變;同時在市場更為關(guān)注的資產(chǎn)購買規(guī)模上，歐央行決定從2018年1月開始將當(dāng)前每月600億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)?？s減至300億歐元每月，并將QE操作時間延長至2018年9月。由于這一決定基本符合此前市場預(yù)期、甚至在QE延長時間上略偏鴿派(此前預(yù)期QE延長至明年6月的不在少數(shù))，因此市場反應(yīng)積極。歐洲股市普遍進(jìn)一步走高(德國0.8%，法國1%)、歐元大幅下行、進(jìn)而推動美元指數(shù)走高至94.2、黃金回落、德債利率也小幅回落。
對于此次議息會議的潛在影響和意義，我們點評如下：
歐央行此次決定減量標(biāo)志著全球?qū)捤赏顺钡倪M(jìn)一步加速。繼美聯(lián)儲開啟縮表并繼續(xù)加息、加拿大已經(jīng)兩次加息、日本央行QQE實際購買規(guī)模已經(jīng)開始下降、英格蘭銀行11月加息預(yù)期明顯升溫之后，此次歐央行決定QE減量意味著金融危機(jī)以來全球主要發(fā)達(dá)市場央行多輪寬松政策退潮的進(jìn)一步加速。
按照當(dāng)前的減量節(jié)奏，在明年9月本輪QE延長到期后，歐央行QE可能在2018年底前決定完全結(jié)束。同時再結(jié)合美聯(lián)儲當(dāng)前既定的縮表路徑、以及日本央行逐漸減少的購買規(guī)模測算，美歐日英四大央行所持有的證券資產(chǎn)總量也可能將在2018年末迎來絕對量(一階倒數(shù))上的拐點。長期而言，這一拐點的出現(xiàn)對于全球市場和主要資產(chǎn)的影響也將是深遠(yuǎn)的。
從對資產(chǎn)價格的影響來看，其中一個主要的潛在影響是未來利率水平或因此存在上行壓力，而這也是我們邊際上對債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向更為悲觀的主要原因之一，特別是歐洲債市未來可能面臨更大的壓力。除了貨幣政策的轉(zhuǎn)變外，歐洲的利率水平一直以來依然徘徊在低位，10年期歐洲高收益?zhèn)睦仕缴踔僚c美國國債利率水平基本相當(dāng)。因此在未來貨幣政策加速退潮的大趨勢下，存在上行風(fēng)險。相比之下，與其博弈利率水平和信用利差的進(jìn)一步下降或收窄，倒不如從權(quán)益類資產(chǎn)上獲取收益。
對于股票市場而言，盡管理論上貨幣政策的退潮也會對市場估值帶來一定壓力，但我們認(rèn)為當(dāng)前基本面的復(fù)蘇和盈利的持續(xù)向好足以抵消貨幣政策收緊對估值帶來的負(fù)面影響。歐央行此次能夠決定QE減量的主要背景便是今年以來歐元區(qū)增長的持續(xù)復(fù)蘇。
另外，從市場預(yù)期角度，短期來看，由于歐央行減量的預(yù)期早已被市場充分計入，再加上直到明年9月份之前歐央行政策不會再有新的變化，因此其邊際擾動已經(jīng)明顯下降。實際上，自9月初的議息會議以來，隨著市場預(yù)期的不斷計入，其影響已經(jīng)開始減弱，表現(xiàn)為歐元見頂回落，歐洲股市則觸底反彈。
因此，基于上述對基本面向好、以及歐央行政策邊際影響下降的判斷，我們對于歐洲股市依然維持樂觀看法，維持超配建議。不過，明年年中，隨著本輪QE結(jié)束時間的臨近，市場對于歐央行再度緊縮預(yù)期的逐漸升溫，可能會一定程度上復(fù)制今年6月份以來對歐元和歐洲股市的壓力。
此外，值得注意的是，由于歐央行貨幣政策預(yù)期充分計入后引發(fā)的歐元回落、以及美國稅改預(yù)期升溫共同作用下的美元走強(qiáng)，可能會階段性的給新興市場帶來擾動，不過這并不會終結(jié)當(dāng)前新興市場從表現(xiàn)和資金流向上相對發(fā)達(dá)市場的趨勢性逆轉(zhuǎn)。基本面優(yōu)勢擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)性調(diào)整、資金仍有充分回流空間、美元中期弱勢都是支持我們繼續(xù)看好新興市場的主要理由。(編輯：曹柳萍)
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對于此次議息會議的潛在影響和意義，我們點評如下：
歐央行此次決定減量標(biāo)志著全球?qū)捤赏顺钡倪M(jìn)一步加速。繼美聯(lián)儲開啟縮表并繼續(xù)加息、加拿大已經(jīng)兩次加息、日本央行QQE實際購買規(guī)模已經(jīng)開始下降、英格蘭銀行11月加息預(yù)期明顯升溫之后，此次歐央行決定QE減量意味著金融危機(jī)以來全球主要發(fā)達(dá)市場央行多輪寬松政策退潮的進(jìn)一步加速。
按照當(dāng)前的減量節(jié)奏，在明年9月本輪QE延長到期后，歐央行QE可能在2018年底前決定完全結(jié)束。同時再結(jié)合美聯(lián)儲當(dāng)前既定的縮表路徑、以及日本央行逐漸減少的購買規(guī)模測算，美歐日英四大央行所持有的證券資產(chǎn)總量也可能將在2018年末迎來絕對量(一階倒數(shù))上的拐點。長期而言，這一拐點的出現(xiàn)對于全球市場和主要資產(chǎn)的影響也將是深遠(yuǎn)的。
從對資產(chǎn)價格的影響來看，其中一個主要的潛在影響是未來利率水平或因此存在上行壓力，而這也是我們邊際上對債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向更為悲觀的主要原因之一，特別是歐洲債市未來可能面臨更大的壓力。除了貨幣政策的轉(zhuǎn)變外，歐洲的利率水平一直以來依然徘徊在低位，10年期歐洲高收益?zhèn)睦仕缴踔僚c美國國債利率水平基本相當(dāng)。因此在未來貨幣政策加速退潮的大趨勢下，存在上行風(fēng)險。相比之下，與其博弈利率水平和信用利差的進(jìn)一步下降或收窄，倒不如從權(quán)益類資產(chǎn)上獲取收益。
對于股票市場而言，盡管理論上貨幣政策的退潮也會對市場估值帶來一定壓力，但我們認(rèn)為當(dāng)前基本面的復(fù)蘇和盈利的持續(xù)向好足以抵消貨幣政策收緊對估值帶來的負(fù)面影響。歐央行此次能夠決定QE減量的主要背景便是今年以來歐元區(qū)增長的持續(xù)復(fù)蘇。
另外，從市場預(yù)期角度，短期來看，由于歐央行減量的預(yù)期早已被市場充分計入，再加上直到明年9月份之前歐央行政策不會再有新的變化，因此其邊際擾動已經(jīng)明顯下降。實際上，自9月初的議息會議以來，隨著市場預(yù)期的不斷計入，其影響已經(jīng)開始減弱，表現(xiàn)為歐元見頂回落，歐洲股市則觸底反彈。
因此，基于上述對基本面向好、以及歐央行政策邊際影響下降的判斷，我們對于歐洲股市依然維持樂觀看法，維持超配建議。不過，明年年中，隨著本輪QE結(jié)束時間的臨近，市場對于歐央行再度緊縮預(yù)期的逐漸升溫，可能會一定程度上復(fù)制今年6月份以來對歐元和歐洲股市的壓力。
此外，值得注意的是，由于歐央行貨幣政策預(yù)期充分計入后引發(fā)的歐元回落、以及美國稅改預(yù)期升溫共同作用下的美元走強(qiáng)，可能會階段性的給新興市場帶來擾動，不過這并不會終結(jié)當(dāng)前新興市場從表現(xiàn)和資金流向上相對發(fā)達(dá)市場的趨勢性逆轉(zhuǎn)。基本面優(yōu)勢擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)性調(diào)整、資金仍有充分回流空間、美元中期弱勢都是支持我們繼續(xù)看好新興市場的主要理由。(編輯：曹柳萍)
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