中信建投：游戲行業(yè)迎AIGC技術(shù)發(fā)展+政策修復(fù)雙擊 推薦騰訊(00700)、網(wǎng)易(09999)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告表示，當(dāng)下，游戲行業(yè)正迎來，政策修復(fù)+科技創(chuàng)新的雙擊。具體來看，政策方面，版號節(jié)奏常態(tài)化，1月版號超預(yù)期，大量重點(diǎn)產(chǎn)品獲版號，如騰訊《黎明覺醒：生機(jī)》（2月上線）、米哈游《崩壞：星穹鐵道》（預(yù)約破千萬）等。科技創(chuàng)新方面，AIGC技術(shù)將對游戲行業(yè)帶來：1）輔助制作，降本增效；2）交互升級，提升體驗(yàn)；3）降低門檻，推動創(chuàng)新。頭部公司已有布局：據(jù)虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美術(shù)人力、提升卡通渲染能力，騰訊/網(wǎng)易也有自研工具輔助部分制作環(huán)節(jié)。估值方面，主要公司當(dāng)前市值對應(yīng)23年預(yù)計(jì)凈利潤估值仍在15x左右。

隨著游戲產(chǎn)品的版號獲取和陸續(xù)上線，將明確改善行業(yè)景氣度；AIGC技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步釋放行業(yè)創(chuàng)新活力，提振產(chǎn)品流水。行業(yè)有望迎來，業(yè)績和估值的雙重提升。推薦騰訊(00700)、網(wǎng)易(09999)、三七互娛(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)、昆侖萬維(300418.SZ)，關(guān)注完美世界(002624.SZ)、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)。

中信建投的主要觀點(diǎn)如下：

1、游戲是所有內(nèi)容制作中，工業(yè)化程度、交互/實(shí)時(shí)性要求最高的，一直以來存在著“高質(zhì)量-低成本-短時(shí)間”的不可能三角，而生成式AI技術(shù)的引入，有望從3個方面賦能游戲行業(yè)：

1）階段1：輔助制作流程，實(shí)現(xiàn)降本增效：如原畫生成、地圖渲染、聲音素材、NPC設(shè)計(jì)等，均可以引入生成式AI技術(shù)，降低游戲制作成本，提升項(xiàng)目效率。

2）階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗(yàn)：類似于ChatGPT與人類智能對話，游戲內(nèi)的各種交互元素都可以更加智能化，如千人千面的聲音動效、隨玩家動態(tài)變化的美術(shù)場景、更加智能化的NPC對話等，整體沉浸感更強(qiáng)。

3）階段3：降低制作門檻，推動游戲創(chuàng)新。解放游戲制作傳統(tǒng)的龐大工作量，降低制作門檻，驅(qū)動更多設(shè)計(jì)創(chuàng)意誕生，甚至實(shí)現(xiàn)個人用戶自定義游戲制作的能力。

2、海內(nèi)外游戲大廠已有布局

1）米哈游：現(xiàn)階段點(diǎn)投入人工智能，以解放美術(shù)人力、提升卡通渲染能力。

2）騰訊：自研一站式角色動畫管線工具集Superman，將語音口型制作周期從1.5周降低至1秒；GCloud游戲研發(fā)出AI自動蒙皮GoSkinning

3）網(wǎng)易：網(wǎng)易互娛AI Lab實(shí)現(xiàn)AI輔助原畫線稿上色、基于人臉線稿生成圖像；伏羲游戲AI已經(jīng)實(shí)現(xiàn)AI機(jī)器人開發(fā)及劇情動畫制作等。

4）動視暴雪：旗下休閑游戲子公司King在22年收購人工智能軟件公司Peltarion，有望幫助在游戲設(shè)計(jì)與運(yùn)營方面做出創(chuàng)新；此外，22年動視暴雪申請用戶自定義音樂專利，制定千人千面的音樂。

5）EA：與加拿大不列顛哥倫比亞大學(xué)（UBC）合作，在不使用傳統(tǒng)編程和動畫制作的情況下，生成可控的足球運(yùn)動員角色，行動基本符合人類的運(yùn)動模式。

3、政策修復(fù)，景氣度改善：1月國產(chǎn)游戲版號順利發(fā)放，除版號節(jié)奏穩(wěn)定外，此次騰訊、網(wǎng)易、米哈游等頭部公司的更多重點(diǎn)產(chǎn)品獲批，包括騰訊《黎明覺醒：生機(jī)》、米哈游《崩壞：星穹鐵道》等。春節(jié)假期帶動下，手游市場月度表現(xiàn)有望邊際回暖，龍頭公司儲備豐富，且主要公司當(dāng)前市值對應(yīng)23年預(yù)計(jì)凈利潤的估值仍在15x左右，隨重點(diǎn)產(chǎn)品上線及流水、業(yè)績兌現(xiàn)，游戲公司EPS與估值均有提升空間。

1）騰訊：關(guān)注《黎明覺醒：生機(jī)》上線。《黎明覺醒：生機(jī)》作為準(zhǔn)3A級別手游，將于2月開啟不限號不刪檔測試，目前全網(wǎng)預(yù)約人數(shù)已超7000萬人；其他游戲包括《無畏契約》，代理游戲《命運(yùn)方舟》等。

2）三七互娛：關(guān)注《凡人修仙傳》等新品類游戲。已獲版號自研產(chǎn)品包括《霸業(yè)》、《凡人修仙傳：人界篇》、《扶搖一夢》，其他研發(fā)中的游戲類型包括古風(fēng)MMORPG、中世紀(jì)SLG等。

3）完美世界：關(guān)注《天龍2》定檔上線情況。公司游戲儲備聚焦“MMO+”和“卡牌+”。《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》已于1月獲得版號，關(guān)注《一拳超人：世界》《女神異聞錄5》《百萬亞瑟王》《朝與夜之國》。

4）吉比特：關(guān)注《超喵星計(jì)劃》《M66》等。自研養(yǎng)成類游戲《超喵星計(jì)劃》，以及多款代理游戲：模擬經(jīng)營類《新莊園時(shí)代》、策略養(yǎng)成類《超進(jìn)化物語2》等。關(guān)注自研《M66》今年海外上線、國內(nèi)獲取版號的進(jìn)展。