招商證券：春節(jié)只是超預(yù)期起點 2-3月緊握食品飲料貝塔行情

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報稱，維持全年先β后α的判斷，4月之前繼續(xù)全面推薦白酒(高端是基本盤，布局次高端正當(dāng)時)、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品。白酒標的建議關(guān)注貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)等；大眾品標的建議關(guān)注華潤啤酒(00291)、日辰股份(603755.SH)、海天味業(yè)(603288.SH)、伊利股份(600887.SH)等。

整體：場景復(fù)蘇帶動，超過招商證券此前(樂觀)預(yù)期。

春節(jié)前招商證券進行了一些預(yù)判，當(dāng)時整體的預(yù)判比較樂觀(市場對于消費復(fù)蘇有分歧)，而在春節(jié)結(jié)束后看，最后區(qū)間的增長、場景的復(fù)蘇態(tài)勢比招商證券先前比較樂觀的判斷更好。

從官方數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較好的包括返鄉(xiāng)消費、禮贈消費、鄉(xiāng)廚等，整體形成了近年來一個比較高的消費高點。目前很多數(shù)據(jù)都只是在消費端，有一些還沒有反應(yīng)在企業(yè)的發(fā)貨端，仍有一個傳遞的過程，體現(xiàn)為經(jīng)銷商斷貨等。

上面說的是一些節(jié)前和節(jié)中的情況，那么從現(xiàn)在往后看兩周到一個月，招商證券認為會繼續(xù)走強，環(huán)比有更明顯的改善。包括大眾餐飲依然還會有比較大的聚餐熱情，尤其在下沉市場，三四線以下城市春節(jié)是一個重要的起點，被動社交的第一出發(fā)點(一二線城市可能是元旦開始有一些被動社交場景，但是下沉城市感染的稍微晚一些，包括對于病毒的警惕性更強)，導(dǎo)致整體的出發(fā)點后移至春節(jié)。在被動社交之后，大家逐漸放下對于病毒的警惕心，會更加積極的參與一些主動的社交。

另外是一些宴席，合肥市場從初四初五就開始補辦一些大型的宴席，未來兩周也出現(xiàn)了比較滿員的情況，這些也是節(jié)后反轉(zhuǎn)比較大的，像白酒的招商(糖酒會熱點)、學(xué)生返校在3、4月份也可以看到明顯的邊際改善。

雖然很多人都認為本次春節(jié)是超預(yù)期的，但是招商證券認為本次的超預(yù)期并不是結(jié)束，很多場景的恢復(fù)是一個正反饋的起點，招商證券也維持春節(jié)旺季會拉長，2-4月一些場景的恢復(fù)存在更多的正反饋的判斷。

白酒：包袱快速清理，恢復(fù)超預(yù)期。

招商證券表示，大家可以看到目前的復(fù)蘇的確比較快，但是恢復(fù)的高度大家存在一定的分歧。招商證券在節(jié)前做過北京標桿市場的研究，整體上覺得恢復(fù)的比較好的城市達到去年水平以上是沒問題的。同時招商證券也在拆分節(jié)前一周和春節(jié)共兩周整體的動銷情況，整體的區(qū)間增速很快，大部分在30%以上，也看到很多經(jīng)銷商反饋能達到50%-60%，這也是為什么能夠快速彌補之前的一些缺口。

1月10號左右的時候，很多經(jīng)銷商都反饋預(yù)期下滑20%-30%，但是截止到目前，經(jīng)過招商證券的多方驗證，除了部分次高端的發(fā)貨問題(動銷很好，只是因為很多次高端需要清理去年四季度的庫存，發(fā)貨偏慢)，大部分高端和地產(chǎn)酒整個春節(jié)期間同比去年拉平后普遍都是持平或者增長。次高端的動銷也是一個先行指標，動銷啟動了，發(fā)貨、傳導(dǎo)到報表也是時間問題，再疊加目前很多板塊出現(xiàn)一些搶跑的行情，即使發(fā)貨打款增長偏慢但是動銷起來，股價的反饋也是很強烈的。所以招商證券認為，次高端從2月到3、4月仍有在宴席市場、招商等的快速回補，邊際的變化也是非常大的。

總結(jié)下來，目前來看高端和地產(chǎn)酒都是不錯，尤其是五糧液之前預(yù)期很低，現(xiàn)在憑借著非常優(yōu)秀的品牌拉力，數(shù)據(jù)也非常好，很多地區(qū)都存在斷貨、節(jié)后快速補貨的狀態(tài)。次高端雖然有缺口，但招商證券并不擔(dān)心，因為動銷的數(shù)據(jù)快速好轉(zhuǎn)，春節(jié)這兩周區(qū)間的增速已經(jīng)達到了20%-30%以上，彌補缺口只是時間問題，二季度還存在低基數(shù)，表觀的增速存在支撐。

大眾品：關(guān)注B端，2月餐飲端有望延續(xù)高彈性。

招商證券指出，1月份各公司整體的數(shù)據(jù)不是特別好，因為去年1月份是一個完整的銷售月，而今年有春節(jié)，少了10天的備貨量，同時去年的基數(shù)也比較高。所以1月份的數(shù)據(jù)也比較分化，除了一些直接面向餐飲的企業(yè)，大部分面向C端的企業(yè)還是有一些壓力。

但是看動銷，伊利蒙牛等乳品庫存在下降，洽洽等禮贈堅果類局部市場出現(xiàn)斷貨，調(diào)味品餐飲渠道庫存也在明顯下降，部分經(jīng)銷商反饋節(jié)后補貨量到5-6成(正常年份2成)?？偨Y(jié)來看，雖然1月數(shù)據(jù)一般且分化，但是招商證券預(yù)判很多大眾品公司2月會呈現(xiàn)非常明顯的好轉(zhuǎn)，并且是非線性的(2-3倍)增長，一方面來源于餐飲旺盛需求的延續(xù)，另一方面也來自于1月份庫存下降后的補貨行為。

投資建議：維持全年先β后阿爾法的判斷，4月之前繼續(xù)全面推薦白酒(高端是基本盤，布局次高端正當(dāng)時)、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品。

白酒標的：貴州茅臺(600519.SH)/五糧液(000858.SZ)/瀘州老窖(000568.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、老白干酒(600559.SH)(數(shù)據(jù)不錯，估值便宜的情況下可以大膽增持)。

大眾品標的：餐飲鏈條(華潤啤酒(00291)/青島啤酒(600600.SH)/重慶啤酒(600132.SH)、日辰股份(603755.SH)/頤海國際(01579)/千味央廚(001215.SZ)、海天味業(yè)(603288.SH)/中炬高新(600872.SH))；非餐飲(伊利股份(600887.SH)/甘源食品(002991.SZ)/仙樂健康(300791.SZ)/味知香(605089.SH))。

風(fēng)險提示：疫情影響需求回落，成本上漲，競爭加劇等